调油逻辑提振成本(běn)价格，从而能够推(tuī)升芳烃价格，去年二季度芳烃市场(chǎng)的热度之高也正是(shì)由这个(gè)逻(luó)辑主导。然而，今年与去(qù)年的步调明显不一。期货日报记者观察到，同为芳(fāng)烃(tīng)品(pǐn)种，4月(yuè)18日(rì)以来(lái)，PTA和苯乙烯(xī)期货(huò)盘面已连续出现(xiàn)了9连(lián)跌，从(cóng)走势(shì)上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约收于(yú)8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下(xià)跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)持(chí)续阴跌(diē)，主要原因在于两方面，一(yī)方面由于近期原油(yóu)大跌，另(lìng)一方(fāng)面近期成(chéng)品油(yóu)裂差(chà)下跌(diē)。”一德期货(huò)分(fēn)析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局(jú)，以(yǐ)及美国的加(jiā)息预期，需求羸弱，市场对于(yú)衰退(tuì)的预期再(zài)起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近期回补前期(qī)缺口后(hòu)继续下行，对于化工特(tè)别是与之相关性相(xiāng)对较(jiào)强的(de)PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂差方面，近(jìn)期美国汽柴油裂差出(chū)现下滑，同时美国汽(qì)油库(kù)存在4月(yuè)份去库速率(lǜ)减缓，使得市场对于美国调油需(xū)求的预(yù)期(qī)边(biān)际(jì)弱化，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解(jiě)到(dào)，美国夏(xià)油对于辛烷(wán)值的需求支撑起了芳烃调油(yóu)的逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃(tīng)市场走势相对偏(piān)弱，且去年(nián)调油逻辑发生(shēng)的时间在5月发(fā)酵、6月初达到(dào)顶峰(fēng偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗)，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组长(zhǎng)谢雯表(biǎo)示，发生(shēng)这一现(xiàn)象的原(yuán)因更多(duō)是(shì)始于路(lù)径依赖，去年(nián)极端的(de)调油行情使得市场预(yù)期今年调(diào)油逻辑发生的概率仍较大(dà)，调(diào)油商提前准备(bèi)原(yuán)料运往美(měi)国(guó)。

　　在(zài)她看(kàn)来，去年调油逻辑是调油实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价(jià)差(chà)大幅拉升；今年的调油带来芳(fāng)烃美亚价差处于往年同期(qī)高位(wèi)，但当前美湾芳(fāng)烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃美亚价(jià)差进一步(bù)扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与(yǔ)去年在细节与节奏上(shàng)又(yòu)有(yǒu)差异，主要体现在去年5—6份的(de)行情是“脉(mài)冲式”的，当时市场(chǎng)对于美(měi)国(guó)高辛烷(wán)值调油料(liào)的短缺没(méi)有提早预期，导(dǎo)致旺季来临(lín)后行情一触(chù)即发，而(ér)经历过去年的大幅(fú)波动，随后调油商(shāng)对于(yú)今年已经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的美亚价差一(yī)直保持相对高位(wèi)，给(gěi)亚(yà)洲芳烃流向(xiàng)美国创造(zào)套(tào)利空间(jiān)，同时我(wǒ)们从去年四季(jì)度至今韩国出口美国芳烃的数(shù)量保持(chí)相对高位(wèi)可以一窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场(chǎng)的调油(yóu)逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早(zǎo)并迅速(sù)将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动(dòng)，这明显早于去年。但我们也看(kàn)到(dào)了PXN在(zài)3月下旬(xún)后(hòu)就处于高(gāo)位(wèi)徘(pái)徊的状态(tài)，意味着调油(yóu)逻(luó)辑已(yǐ)经在(zài)芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华(huá)融融达期货分(fēn)析师韩(hán)冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃走势(shì)存(cún)在着节奏(zòu)的(de)差(chà)异，去年5月(yuè)份是是炒作调(diào)油(yóu)需求的主要时期，而(ér)今年(nián)市场(chǎng)提前到3月就(jiù)开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应该(gāi)不及去年。“去年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美(měi)地区成品油供需突(tū)然变得紧张，油品裂解利润非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今年的问题(tí)是欧美经济下行压力较(jiào)大，油(yóu)品(pǐn)需求面临走弱，从盘面也(yě)可以(yǐ)看到，3月份市场(chǎng)因炒(chǎo)作调油需求大幅拉(lā)涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油(yóu)主要是由(yóu)于俄乌冲突导致(zhì)原(yuán)油的(de)出(chū)口受限以及(jí)疫情影(yǐng)响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停引起的辛烷(wán)需求(qiú)无法(fǎ)匹配(pèi)，从而导(dǎo)致了美亚套利窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高(gāo)。今年看(kàn)工厂对(duì)于(yú)调油行情有(yǒu)所准备，偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗整体缺量(liàng)需求将不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐(fěi)看来，二季度美国(guó)出行旺(wàng)季下调(diào)油需求被赋予期(qī)待，然而有(yǒu)了去年(nián)二季度调油需求增加下亚美套利利润(rùn)可观的经验，部(bù)分工(gōng)厂(chǎng)提前跟美国工厂(chǎng)签订(dìng)了(le)长(zhǎng)约，今年的出口周期有所(suǒ)提前。

　　从(cóng)今年韩国(guó)运往美国的芳烃出口量观察(chá)，整体(tǐ)1—3月出口量已(yǐ)达(dá)去年调油季出口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产企业(yè)签订合同多(duō)采用(yòng)FOB模式(shì)，便于其(qí)在窗口打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油大概率仍(réng)将发生(shēng)，但(dàn)是整(zhěng)体(tǐ)对于(yú)芳(fāng)烃价格(gé)的(de)提振高度将(jiāng)极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动加剧(jù)，近期原(yuán)油库(kù)存低位回(huí)升，汽油裂解价差(chà)回(huí)落，亚(yà)洲(zhōu)甲苯(běn)调(diào)油优势下降，在(zài)对(duì)未来需求的不确定和经济可能衰退的背景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基(jī)本(běn)面(miàn)来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期(qī)流通货源紧(jǐn)张(zhāng)的(de)局面在(zài)恒力石化和嘉(jiā)通能(néng)源(yuán)两套年产能共500万吨新装置投产和下(xià)游(yóu)消费走弱的影响下(xià)逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相(xiāng)对(duì)走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投产(chǎn)下北方(fāng)低价(jià)货(huò)源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库(kù)存(cún)偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面临(lín)累库压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际弱(ruò)化，但是(shì)现(xiàn)在(zài)还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始美国汽油消费(fèi)走强(qiáng)，预计(jì)芳烃估值仍将保(bǎo)持高位，但是在当前衰退预期以及美联储加息背景下，成品油消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原(yuán)油的价差高(gāo)点已经(jīng)看到，调(diào)油逻(luó)辑(jí)再继(jì)续大幅发酵(jiào)的概(gài)率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随(suí)着主力合(hé)约换(huàn)月，市(shì)场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约(yuē)，在距离9月相(xiāng)对较(jiào)长的时间下市场(chǎng)博弈增(zēng)大。”隋斐表(biǎo)示(shì)，从基(jī)本面(miàn)上来看(kàn)，短(duǎn)期 PTA 不至于(yú)大幅累(lèi)库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯(xī)而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺(àn)盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去(qù)库力度减弱，苯(běn)乙烯下游(yóu)同样面临成(chéng)品库存偏高和利润不佳的局(jú)面，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力(lì)，短(duǎn)期来(lái)看(kàn)价格(gé)向上的驱动或较乏力。

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