金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一(yī)封声明(míng)，让城投债成为关(guān)注的(de)焦点，当前地方债的规(guī)模和地方政府的偿(cháng)债能(néng)力已(yǐ)经越来越被重(zhòng)视。如何(hé)如何(hé)处置(zhì)地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济(jì)学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般(bān)债(zhài)、专项(xiàng)债和包(bāo)括城投(tóu)债在内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大(dà)，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投(tóu)资者是地方债的主要持有者，他(tā)们普遍担心的还是城投债务、非(fēi)标(biāo)等(děng)地方政府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身(shēn)能力已(yǐ)无(wú)法得到(dào)有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权(quán)不匹配问(wèn)题又凸显出来(lái)。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提(tí)下，我国(guó)地方政府的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额(é)的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当(dāng)前(qián)中国(guó)经(jīng)济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政府(fǔ)部(bù)门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资(zī)金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计(jì)1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地(dì)方债务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为(wèi)地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行的公司债(zhài)券和中期(qī)票据(jù)。按照新预算法、“43号文(wén)”出(chū)台(tái)明确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运营(yíng)主体，地方(fāng)政府(fǔ)不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场(chǎng)仍然(rán)把城投债看作(zuò)由地方(fāng)政府背(bèi)书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常(cháng)都(dōu)是地方政府下设(shè)的投融资(zī)机构，很难完全(quán)独立成为(wèi)与(yǔ)政府无关的纯市(shì)场(chǎng)化的(de)企业。城(chéng)投的(de)债(zhài)务主要包括向银(yín)行借款和发(fā)行(xíng)债券融资这两(liǎng)种方式，以前一种方式(shì)为主(zhǔ)，但后一种债权融(róng)资的规模也不(bù)小，到2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全(quán)国(作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出guó)城投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城投平台(tái)发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台实(shí)际上已(yǐ)经成为(wèi)地方(fāng)债务(wù)的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模(mó)明显超过地方政(zhèng)府(fǔ)的一般(bān)债和(hé)专项(xiàng)债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平(píng)台的(de)债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约(yuē)案例，说明(míng)城投(tóu)债仍属(shǔ)于地(dì)方政府(fǔ)背(bèi)书(shū)的高(gāo)等级信用(yòng)债(zhài)。但是，城投(tóu)平台的非标违约情(qíng)况(kuàng)时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城(chéng)投债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市(shì)场对地方政(zhèng)府债务(wù)增长和(hé)财政(zhèng)收入增速下(xià)降甚至(zhì)负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的(de)东北、中西(xī)部(bù)省(shěng)份，城投债的收益率(lǜ)普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出(chū)让金(jīn)对(duì)政(zhèng)府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用(yòng)债市场(chǎng)都造(zào)成负面冲击(jī)，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津(jīn)等近几年融(róng)资成本仍在上升(shēng)；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全国(guó)更小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面利率降幅也(yě)明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏不及(jí)预期的背景下(xià)，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确保城投债的(de)按(àn)时兑付。因为违约不仅不(bù)能解(jiě)决(jué)债(zhài)务问题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资(zī)难、融资(zī)贵(guì)。从未来区域经济发展的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债来实现(xiàn)经(jīng)济(jì)平稳增长(zhǎng)，需要保持(chí)政(zhèng)府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需要增强城投债权(quán)人的持(chí)有信心，首先要确保城投债不(bù)违(wéi)约，这就意味着(zhe)城(chéng)投(tóu)公司(sī)能(néng)够具备低成本的借新还旧能(néng)力。 作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出>

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的(de)孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意味着对(duì)地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度(dù)支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资金来(lái)降低(dī)债务成本，让债务更加容(róng)易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否(fǒu)通(tōng)过出让国有资产来偿债方面，也希(xī)望中央给予(yǔ)政策上的支(zhī)持(chí)。因(yīn)为今年3月1日，国(guó)资委在对政协十(shí)三届全国(guó)委员会(huì)第五次会(huì)议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操(cāo)作细则，探索国有权益份额(é)规范化(huà)退出的有(yǒu)效方式和途径，充(chōng)分发(fā)挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过(guò)出(chū)让(ràng)国有(yǒu)企业股权(quán)获得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无(wú)偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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