近日(rì)，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿(yì)元(yuán)的(de)兴发集团，其旗下(xià)子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品(pǐn)是(shì)半导(dǎo)体加工过(guò)程(chéng)中(zhōng)的关(guān)键材料(liào)，公司客(kè)户包(bāo)括长江存储、华虹集团、中芯国际(jì)等，也获得大(dà)基金二期入股。

　　不过有意思的是(shì)，兴福电(diàn)子第二大客户竟然是(shì)可口可乐，这(zhè)也无(wú)意间(jiān)透露了一(yī)个冷(lěng)知识(shí)——可口可乐(lè)生产过程中使用的(de)磷酸(suān)，原来(lái)不只是常规(guī)的食品级磷(lín)酸，还用(yòng)到(dào)了更高(gāo)纯度的电(diàn)子级磷酸(suān)。

　　另外(wài)，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)间(jiān)接(jiē)控(kòng)股股东(dōng)还与(yǔ)第二大股东有可复活的对赌协议(yì)。且其(qí)中一(yī)条(tiáo)比较(jiào)少见，即在兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合(hé)格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴(xīng)福电(diàn)子主要从事(shì)从事湿电子化学品(pǐn)业务，公司产品包括磷(lín)酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产品按(àn)照纯度等级分为电子(zi)级磷(lín)酸、食品级(jí)磷(lín)酸，电子级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸(suān)和(hé)面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高(gāo)到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品(pǐn)级磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子在生产电子级磷(lín)酸、电子(zi)级硫酸的(de)同时会(huì)产生部分食品级磷酸、工业级(jí)硫酸等产品。其(qí)中2022年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数据(jù)来(lái)源：申(shēn)报(bào)稿

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴福(fú)电(diàn)子2022年第二大(dà)客户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的(de)主要(yào)销(xiāo)售内(nèi)容为磷酸产(chǎn)品。这个销售金(jīn)额比(bǐ)兴福电子当年食品级磷酸(suān)的主(zhǔ)营业务(wù)收(shōu)入(rù)多出了4994.81万(wàn)元(yuán)。原因(yīn)是，兴(xīng)福电子电子级磷(lín)酸产(chǎn)品除(chú)销(xiāo)售给集成电路行业、显示面板行(xíng)业客户外，还(hái)销售(shòu)给(gěi)可口可乐公司、化工品贸易商等其他行业(yè)客户。由于可(kě)口(kǒu)可乐公司对磷酸(suān)产品的(de)品质(zhì)要(yào)求高于一般的(de)食品级磷酸(suān)，公司销售给(gěi)可(kě)口可乐公司的(de)磷酸(suān)产(chǎn)品等(děng)级实际为符合食品级要(yào)求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿(yì)元(yuán)、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是(shì)，兴福电(diàn)子2022年(nián)12月(yuè)进行(xíng)过前期会计差错更(gèng)正及(jí)追溯(sù)调整，比如兴(xīng)福电(diàn)子原(yuán)报(bào)表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调(diào)整后为-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不小。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年非(fēi)经常性(xìng)损益为4528.14万(wàn)元(yuán)。某会计师事务(wù)所(suǒ)合伙人(rén)对记者表示，非(fēi)经(jīng)常(cháng)性损益是指公司发生的(de)与经营业务无直(zhí)接(jiē)关系(xì)，或是虽与经(jīng)营业务相关，但由(yóu)于其性质、金额或发生频(pín)率(lǜ)，影(yǐng)响了(le)真(zhēn)实、公(gōng)允地(dì)反(fǎn)映公司正常(cháng)盈利能力(lì)的各项收入、支(zhī)出。

　　扣除非经(jīng)常性损益后，兴福电子2022年归母净利(lì)润(rùn)由1.91亿元(yuán)降至1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩增长与主营业务毛利(lì)率提升有(yǒu)关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和(hé)2022年的有关毛利率(lǜ)，已经超过申报稿列举(jǔ)的同行(xíng)业可比公司平均水平。对此，兴福电子在申报(bào)稿(gǎo)中(zhōng)表示，2021年以来公司陆续实现众(zhòng)多集成电路客户的产品认证及批量(liàng)供货，毛利率水平较(jiào)高的集成电路用湿电子(zi)化学(xué)品销(xiāo)售收入占(zhàn)比(bǐ)持续提升，且公(gōng)司根据(jù)部分产品(pǐn)原材料价格上涨情况适(shì)时调高了产品销售价格(gé)，使得(dé)2021年和2022年(nián)毛利(lì)率维(wéi)持(chí)在(zài)较(jiào)高(gāo)水(shuǐ)平。

　　那么，在此(cǐ)情况(kuàng)下(xià)，兴(xīng)福电子(zi)未(wèi)来毛(máo)利率(lǜ)还有多少(shǎo)上升空间？如果不靠(kào)涨价，兴福电(diàn)子未来是否还能(néng)持续提高(gāo)业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴(xīng)福电子控股股东(dōng)为上市公司(sī)兴发集团，其直(zhí)接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股(gǔ)份(fèn)。兴福(fú)电子的(de)间接(jiē)控股(gǔ)股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二(èr)大股东为国家集(jí)成电路基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电子间接控股股东(dōng)宜昌兴发与国(guó)家集(jí)成电路基金二期之(zhī)间存在对(duì)赌协(xié)议。虽然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已经终(zhōng)止，但回(huí)购权和随售权存(cún)在可以“复活”的条件(jiàn)，且其中一条比较少见，即(jí)“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合(hé)格IPO是指(zhǐ)通(tōng)过上市委审议，还是(shì)指拿到证监会批文(wén)？

　　如果是指通过上市委审议，虽然(rán)申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕比较少，但不是没(méi)有例(lì)外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏(lán)目显示，处于(yú)正常待审(shěn)核阶段的合合信息和先正达(dá)，受(shòu)理日期已经(jīng)超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会批文，也有(yǒu)企业(yè)超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示，20家提交(jiāo)注册的企业(yè)中有2家受理日(rì)期已经(jīng)过去(qù)18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是指哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴福(fú)电子处于正常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎(zěn)么样的(de)剧(jù)情(qíng)？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子此(cǐ)次(cì)IPO拟募资15亿元，发(fā)行(xíng)不超过1亿股，占发行(xíng)后(hòu)总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目(mù)标估值为(wèi)54亿元。值得一提的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家(jiā)战(zhàn)略投资(zī)者的(de)增(zēng)值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业(yè)绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大经(jīng)常性关联采购主要(yào)系向关联方(fāng)采购黄(huáng)磷、液体三氧化(huà)硫等原材料、电力(lì)等能源(yuán)以及建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关(guān)联采(cǎi)购金(jīn)额（不(bù)含建筑工程服务采购）分别为(wèi)1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿元和(hé)1.95亿元(yuán)，占营业成(chéng)本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接控股股东宜昌兴(xīng)发的(de)下属(shǔ)公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部分主要(yào)原材(cái)料的(de)关(guān)联采购占比较高。比(bǐ)如，报告期内，公司普通(tōng)黄磷关联采购金(jīn)额(é)占同类产品采(cǎi)购总额(é)的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧化硫关联采购金(jīn)额(é)占(zhàn)同类(lèi)产品采(cǎi)购总额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报(bào)稿显(xiǎn)示，在主营(yíng)业(yè)务方面(miàn)，兴福电子是控股(gǔ)股东(dōng)兴发集团(tuán)合(hé)并报表(biǎo)范(fàn)围内唯一从(cóng)事湿电子(zi)化(huà)学品相关业(yè)务的主体，与兴发集团及其(qí)控制的其他公司主(zhǔ)营业务及(jí)应用领域不(bù)同。

　　虽然(rán)兴福电子(zi)没有在申报稿中(zhōng)对(duì)2023年第一季度(dù)业绩进行(xíng)预测，但兴发(fā)集团2023年第一(yī)季度(dù)的业(yè)绩(jì)并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第(dì)一季度营业收入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴发集团在公告(gào)中表示，归母净利润较上年同期大幅(fú)降低，主要是(shì)受市(shì)场供需(xū)变化(huà)影(yǐng)响(xiǎng)，自2022年(nián)下半(bàn)年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续下(xià)跌(diē)，在今年一(yī)季度跌幅(fú)扩大，至一季(jì)度末，草甘膦价格已跌至行业(yè)成本线附近，有机硅(guī)DMC已跌破行业成本(běn)线。在价格下跌过程中，公司(sī)上述(shù)产品产销量同比均出现大幅(fú)下滑(huá)。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学品、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂(jì)等成长性产品市场需求总体良好(hǎo)，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另一则公告(gào)显示，湿(shī)电子化学品2023年第一季度平(píng)均售价为(wèi)8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一季度统计口径不太一样，销量数(shù)据不太好(hǎo)找(zhǎo)，所以不太好具体判(pàn)断湿电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)相关(guān)收(shōu)入(rù)的变化。

　　那么(me)，在平均(jūn)售价下降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年第一季度的(de)业绩具(jù)体表(biǎo)现如(rú)何？

　　平均(jūn)售价摘要(yào)，数据来源：兴发集团公告(gào)

　　违法违规方面(miàn)，兴福(fú)电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭区城市(shì)管理(lǐ)执法局的(de)行政(zhèng)处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因(yīn)是兴福电子无证建(jiàn)设房屋，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电(diàn)子控股股东兴发集团的副总经(jīng)理赵(zhào)勇于2023年4月(yuè)被(bèi)上交(jiāo)所予以监管警示的决定，原因是赵勇交易(yì)兴发集团可(kě)转债构成短线交易家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕。

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