事(shì)件

　　5月11日，统计局(jú)公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济(jì)表(biǎo)现的滞后指标，在经(jīng)济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经(jīng)济(jì)的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大(dà)体(tǐ)类似，一般(bān)滞后经济表(biǎo)现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品中的商品(pǐn)、不完全(quán)由需求(qiú)主导(dǎo)。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充足(zú)，价格回落成为(wèi)拖(tuō)累食(shí)品同(tóng)比自(zì)年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价(jià)的大宗商品价(jià)格(gé)回(huí)落，带动交通(tōng)工具用燃料等(děng)分项环比(bǐ)延续低于季(jì)节性(xìng)，部分耐用品价格(gé)回落(luò)也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力缓解等(děng)有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商(shāng)品和(hé)服务，在价格上(shàng)已有连(lián)续(xù)体现。终端需(xū)求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品服务同(tóng)比(bǐ)自年初以来(lái)明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带(dài)动部分(fēn)中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱(yú)制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消(xiāo)费(fèi)活(huó)动持(chí)续改善等或(huò)带动内生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数(shù)贡(gòng)献、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖(tuō)累(lèi)延(yán)续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项(xià勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？ng)环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文(wén)教(jiào)娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通通信勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上(shàng)涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资料拖累，生(shēng)活资(zī)料(liào)韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由(yóu)平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资(zī)料(liào)环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比(bǐ)由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？"通缩是个(gè)伪命题（国金宏观·赵伟团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080355142.png">

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关(guān)的(de)中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石(shí)油加工、燃气(qì)供应环比延续回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下游制造(zào)业价格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有(yǒu)限(xiàn)公司(sī)

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