金融界(jiè)4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国(guó)家(jiā)统计局4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯(sī)坦利中国首(shǒu)席经济学家(jiā)邢自强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提(tí)供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势可(kě)能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢(huī)复略(lüè)快于需求端(duān)，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价(jià)相对(duì)温和的(de)水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息(xī)过程(chéng)又(yòu)带(dài)来银行(xíng)业震(zhèn)荡。在他(tā)看(kàn)来，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较(jiào)低可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不(bù)会率先好转(zhuǎn)，需(xū)要经济(jì)环境(jìng)有明(míng)显改善、企(qǐ)业感到盈利(lì)、订(dìng)单有比较(jiào)强的转机(jī)，才会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业(yè)为(wèi)什么(me)也没(méi)有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常年(nián)份(fèn)服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了(le)100万个岗(gǎng)位(wèi)，两(liǎng)年加起来(lái)少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的(de)失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原来(lái)的(de)轨迹(jì)上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟(gēn)感受到的服(fú)务业(yè)在回升并不矛盾(dùn)，“回(huí)升只(zhǐ)是补上去年(nián)底的坑，还没有回(huí)到潜在(zài)增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速(sù)上才能够(gòu)逐步消化之前(qián)积压(yā)的潜在失业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢(huī)复，大概在今年(nián)底回到(dào)疫(yì)情前(qián)的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行(xíng)纷(fēn)纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)双双回落，一季度(dù)新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关(guān)于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据(jù)领先(xiān)于经济(jì)数据，反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹配现状天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝p>

　　4月20日(rì)下午，央行举(jǔ)行2023年一季(jì)度金融统计数据有关(guān)情(qíng)况新闻发(fā)布(bù)会。央(yāng)行(xíng)货(huò)币(bì)政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国(guó)不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示(shì)，对(duì)“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负(fù)增长、货币供应量持续(xù)下降(jiàng)的特征，且(qiě)常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当前我国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快(kuài)，经济运行(xíng)持续(xù)好转，与通缩(suō)有明显区别(bié)。

　　近期的(de)物价回落(luò)是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面(miàn)，供给能力(lì)较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽子政策(cè)有力支(zhī)持下(xià)，国内(nèi)生产(chǎn)持续(xù)加(jiā)快恢复，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到(dào)位(wèi)，特(tè)别是(shì)“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给充(chōng)足。另(lìng)一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤痕(hén)效应尚未(wèi)消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回(huí)升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步(bù)指出(chū)，去年(nián)3月国(guó)际油(yóu)价暴涨和(hé)国(guó)内鲜菜价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高(gāo)基数扰动(dòng)。货(huò)币信贷较快(kuài)增长与物价回落(luò)并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策(cè)注(zhù)重从供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有(yǒu)一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需(xū)求(qiú)端(duān)存有时(shí)滞(zhì)。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济数据(jù)，实际上反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中国经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会(huì)上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热(rè)议的中国经济是(shì)否会(huì)陷(xiàn)入(rù)通缩进行了(le)回应(yīng)。他表示，总的来看，当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价(jià)会(huì)稳步(bù)恢(huī)复(fù)，价格带动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国际(jì)大(dà)宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再(zài)加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这(zhè)样(yàng)影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随(suí)着下(xià)半年影响因(yīn)素逐步消除(chú)，价(jià)格会回到一个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言，当前数据呈现(xiàn)复(fù)苏信号明(míng)显，通缩观点并不成立，预计(jì)下半年基数(shù)效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增速将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我(wǒ)们(men)看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全(quán)面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝为(wèi)（不计入CPI的）最大(dà)的(de)“不(bù)可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是(shì)更广义的通胀(zhàng)走势(shì)最重要(yào)的风向标之一。华泰(tài)宏观认为(wèi)，不(bù)论是从(cóng)居(jū)民收入、居(jū)民消(xiāo)费(fèi)倾向、还(hái)是居(jū)民资产负债表的边际(jì)变化而言，居民消费能(néng)力和购房(fáng)意愿在防疫政策优(yōu)化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央(yāng)行对通缩的(de)认(rèn)定，其主要反映局天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝部性、外(wài)生性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似(shì)反常，实则反映疫后(hòu)复苏(sū)结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数(shù)效应(yīng)、前期非经(jīng)济政策对企业(yè)家(jiā)信心的冲(chōng)击以(yǐ)及(jí)疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈(chéng)现出服务业(yè)好于工(gōng)业、内需恢复(fù)好于(yú)外需的特(tè)点。

　　国民(mín)经济(jì)研究所(suǒ)副所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在(zài)货币(bì)增(zēng)长(zhǎng)大(dà)幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需(xū)求不(bù)仅于事无补，反而(ér)推高不良(liáng)债务(wù)，加剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前(qián)“类通缩”复苏的(de)本质是货币(bì)与有效需求(qiú)或供给(gěi)的不匹配，背(bèi)后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历(lì)一轮(lún)上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波动(dòng)率再次(cì)抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后(hòu)，当宏观(guān)预(yù)期(qī)波动率下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端(duān)利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权(quán)益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环(huán)境(jìng)下(xià)景气行业的(de)稀缺是(shì)促成成(chéng)长(zhǎng)牛的(de)重要外(wài)部因(yīn)素，物价水平(píng)的回(huí)落多与有(yǒu)效需(xū)求不足相关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行业景气低(dī)迷的环境(jìng)下，产业周期(qī)上(shàng)行(xíng)的(de)成长行业优(yōu)势凸显。

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