4月(yuè)中(zhōng)国(guó)宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基(jī)数效应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及(jí)外(wài)贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比(bǐ)上行3个百分点、高(gāo)炉开(kāi)工(gōng)率环比回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但4月制造(zào)业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有(yǒu)所(suǒ)下滑(huá)、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流(liú)指数较3月均值(zhí)环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业生产景气度(dù)环比有所下(xià)行，但受去年同期(qī)低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤(yóu)其(qí)是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大的工业(yè)生(shēng)产可能上行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民(mín)出行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线下(xià)活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假(jiǎ)期(qī)居(jū)民此前受抑(yì)制的旅(lǚ)游(yóu)需求(qiú)得到集中释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人数及(jí)总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期(qī)消费数据(jù)的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数(shù)据显示4月以来地产需(xū)求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建开工(gōng)节奏也(yě)有所放缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售(shòu)面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城(chéng)二手房销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻(bō)璃库(kù)存持续下行(xíng)，截至4月28日(rì)玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材(cái)成交(jiāo)量(liàng)环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及(jí)在手资金情况能否回暖，地产新开工能(néng)否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行。基(jī)建端，4月(yuè)地方(fāng)新(xīn)增专项(xiàng)债(zhài)净(jìng)发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数(shù)下基建投(tóu)资(zī)继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基(jī)数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环(huán)比回(huí)落(luò)拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批(pī)发价格200指数较3月31日(rì)下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国(guó)小(xiǎo)商品总价格指数较3月上千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能继(jì)续下(xià)行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一(yī)方面，海外经(jīng)济动(dòng)能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗商品价(jià)格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行(xíng)，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维(wéi)持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比3月的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速(sù)（参见2023年(nián)5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求(qiú)链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧性可(kě)能超预(yù)期（参(cān)见《中(zhōng)国出(chū)口(kǒu)产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能(néng)收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新(xīn)增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷(dài)款延续年初至今的较强势头、购房需求回(huí)升背景下房(fáng)贷(dài)/居民(mín)贷款需求千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗有望(wàng)继续企稳(wěn)回升，政(zhèng)策性银行金融(róng)工具(jù)继续带动(dòng)基建投资和企(qǐ)业中长期(qī)贷款增长，信贷周(zhōu)期(qī)或(huò)继续(xù)保持强(qiáng)势(shì)。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府(fǔ)债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去(qù)年(nián)留抵退(tuì)税(shuì)低基数下(xià)，财政收(shōu)入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保(bǎo)持较(jiào)快增长——预计政策性银行金融工(gōng)具仍是近期准财(cái)政的(de)主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的(de)《增(zēng)长动能环(huán)比走弱、低基(jī)数效(xiào)应凸显》

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