2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀高(gāo)企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来(lái)自香(xiāng)港投资基金公(gōng)会的数(shù)据(jù)显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的(de)基金(jīn)中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英(yīng)国）地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美(měi)地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个月以(yǐ)来，中国(guó)股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本报采访解析(xī)他(tā)们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮(bāng)助(zhù)投(tóu)资者(zhě)把脉今年剩余时(shí)间投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常务(wù)董事、亚(yà)太区(qū)首(shǒu)席(xí)市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后(hòu)续(xù)人民(mín)币等其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人(rén)工智能将(jiāng)为各个行业(yè)带来(lái)巨(jù)变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为(wèi)确(què)定的(de)机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前(qián)，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流(liú)，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来，企业(yè)、家(jiā)庭部门能(néng)获得的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽(suī)然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退(tuì)的风(fēng)险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳定(dìng)增(zēng)长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟(gēn)服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不(bù)会太差，对中国(guó)持更(gèng)加乐观态度。中国(guó)经济复(fù)苏在全球(qiú)起着引领作用(yòng)。但是(shì)，如果(guǒ)要中国经济(jì)复(fù)苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经(jīng)济在2023年的(de)复(fù)苏抱有(yǒu)较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的情况下，市(shì)场普遍认(rèn)为今(jīn)年会(huì)实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期则(zé)有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏的道(dào)路上(shàng)。如果下半年财政(zhèng)和地产方(fāng)面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏(sū)的(de)压力(lì)主要来自外需减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚(shàng)需时(shí)间(jiān)，市场流(liú)动性和信(xìn)贷宽松程度没(méi)有实质性(xìng)压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀环(huán)境下，高(gāo)利率几乎(hū)是美国和欧洲的(de)唯一(yī)选(xuǎn)择，但(dàn)是高利(lì)率环境对(duì)经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思目前新(xīn)任日本央(yāng)行行长表现出会维(wéi)持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服(fú)务业(yè)通胀具韧(rèn)性，但中期就业(yè)料(liào)将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预(yù)计美国经济在2023年末(mò)或(huò)2024年(nián)初进(jìn)入温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和地产(chǎn)等多重约(yuē)束因素缓(huǎn)和(hé)、以及周期性(xìng)因(yīn)素作用下，经(jīng)济本身就有趋势性(xìng)的(de)内生修复动力(lì)，并(bìng)不(bù)需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上(shàng)看无论(lùn)经济增长还(hái)是企业(yè)盈利的修(xiū)复，目(mù)前(qián)都处在一个中(zhōng)周期(qī)修复趋势的(de)开端，远没有(yǒu)到(dào)讨论(lùn)修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲(zhōu)：受益(yì)于(yú)能源价格显著回(huí)落及冬季(jì)天气(qì)较预(yù)期温和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政(zhèng)策(cè)立场，短期调整货币政(zhèng)策区(qū)间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可(kě)能(néng)对曲线(xiàn)控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未来一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国银(yín)行业的(de)风波提升(shēng)了衰退概(gài)率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬(tái)升的可能，这(zhè)将会是导致美国经济名义(yì)上进(jìn)入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的(de)推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行(xíng)将(jiāng)再次(cì)加(jiā)息50个基点，将存款利率提(tí)高(gāo)至(zhì)3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时间(jiān)保持这一水(shuǐ)平(píng)。中国经济(jì)的强势复苏，是(shì)全球经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏(sū)的(de)信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经(jīng)最后一次加息了(le)。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀还没有回(huí)到美联(lián)储的政策(cè)目标。但是3月份(fèn)开始，银行出(chū)现问题(tí)，这都是高利(lì)率(lǜ)环(huán)境带来冷却(què)经济的副作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数(shù)据逐步(bù)往下(xià)走(zǒu)的环境之(zhī)下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息(xī)或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年(nián)上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说(shuō)通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是回落的速度不(bù)够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个(gè)月多次提到(dào)，他(tā)宁(níng)愿(yuàn)经(jīng)济出现一个温(wēn)和的经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决(jué)心还是非常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业(yè)问题，市场对(duì)美联储(chǔ)加(jiā)息的预期(qī)发生了较(jiào)大波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然后在第(dì)四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个(gè)好消息，因为高利(lì)率环境导致美元(yuán)流动性下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在(zài)全球资本市场上反映(yìng)出来了(le)。不论是美国的银行业(yè)还是高收益(yì)债券(quàn)领域，都出(chū)现(xiàn)了(le)流动性和短期成本(běn)上升带(dài)来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联储最近一次加(jiā)息后(hòu)，进(jìn)入(rù)观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季度(dù)开始，美国将进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会(huì)有一次减息。但是美联(lián)储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年(nián)前不会减息，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一定的差距(jù)。当然(rán)，我(wǒ)们要动态地看(kàn)问题，应根据(jù)未来几个月美(měi)国经济(jì)的实际情(qíng)况去做出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及(jí)防范金(jīn)融风险之间争取平(píng)衡(héng)。后续如果美(měi)国金融(róng)体系风险继续累积并(bìng)形成(chéng)进(jìn)一步(bù)的风险事件，可能会推(tuī)动(dòng)联储更(gèng)早转向(xiàng)。美国(guó)经济衰(shuāi)退终局确定性(xìng)较高，在此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利(lì)率债(zhài)、高评级信(xìn)用(yòng)债会在大类资产(chǎn)中(zhōng)取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来看，美联储可能在下半年降息(xī)50个基(jī)点。虽(suī)然美联储结束加息(xī)周期及(jí)随后的(de)宽松政策可能利好股市，但(dàn)是(shì)这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况下(xià)，只有经(jīng)济状况触(chù)底才会构成股市反(fǎn)弹的(de)充分条件。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收(shōu)益率(lǜ)的(de)表(biǎo)现在美联储加息接(jiē)近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高(gāo)位(wèi)几乎总(zǒng)是在最(zuì)后(hòu)一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及(jí)通(tōng)胀下(xià)降(jiàng)压低(dī)了收益率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业已经录得一定(dìng)的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具(jù)率先获得利好(hǎo)，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的(de)公(gōng)司(sī)带(dài)来哪些变(biàn)化(huà)，这(zhè)是(shì)我们需(xū)要思考(kǎo)的问(wèn)题。例(lì)如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确(què)定性是比(bǐ)较高的(de)。第三，中国有庞大的(de)市场，政(zhèng)府积极的在推(tuī)动(dòng)数字化(huà)的进程(chéng)，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训练环节和推(tuī)理环节都(dōu)需要消(xiāo)耗(hào)大量的算力，涉及到的(de)硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模(mó)块(kuài)；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及(jí)两类产(chǎn)品，一类是(shì)公有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计(jì)算部(bù)署、数据库等中间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基于生成(chéng)的(de)字(zì)段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是部署到私有(yǒu)云上(shàng)的大(dà)模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主要根据(jù)部署(shǔ)成(chéng)本来收(shōu)费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文(wén)学艺(yì)术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有非常多(duō)可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来(lái)源于下(xià)游潜(qián)在的目标(biāo)用户(hù)群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户(hù)的使用时(shí)长(zhǎng)较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业(yè)。与此(cǐ)同时，我们看到(dào)，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是大数据、硬(yìn龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思g)科技和软科技(jì)的发展，今年成立(lì)了国家数(shù)据(jù)局(jú)，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在(zài)数(shù)据方面的(de)投入，中国(guó)的(de)云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板(bǎn)块目前估值(zhí)处于历史低位，随(suí)着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥有众多半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩(hán)国市场则将是亚(yà)洲上(shàng)升空间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗(sú)表(biǎo)现，因为很(hěn)多中国的科技企业在(zài)后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现(xiàn)金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器学习与(yǔ)深度学习(xí)模型）的发(fā)展将带(dài)来以下方面的(de)投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练与推理需要大量的算力(lì)，这(zhè)将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大(dà)的(de)数据(jù)集(jí)和计(jì)算资(zī)源(yuán)进行训练，这将(jiāng)推动公(gōng)共云服务(wù)商的发展。数(shù)据服务，AI模型需(xū)要海量数据(jù)进行训练，数据采集(jí)、清洗和(hé)标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业(yè)将大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件与服(fú)务，如机(jī)器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满足(zú)自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程度(dù)上增加公(gōng)众对AI技术(shù)研发(fā)的(de)知情权以(yǐ)及行(xíng)业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行(xíng)业内对人工智能安全(quán)与可控性的(de)高度重视，这(zhè)有助于提高公(gōng)众对此的认识，同时促(cù)进相关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的模型有助于行(xíng)业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下(xià)一(yī)代(dài)模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大，需(xū)要(yào)一定(dìng)时间(jiān)观察其对社(shè)会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠(kào)公众(zhòng)人(rén)士(shì)发起的自律性暂停可(kě)能(néng)难以有(yǒu)效(xiào)执行。人工智能行(xíng)业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共(gòng)识，领先机构(gòu)会继续推进研究(jiū)旨在(zài)保(bǎo)持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁(xū)暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术(shù)发展方向(xiàng)出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁(xū)社会思考在使用(yòng)过(guò)程中产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有(yǒu)云上面(miàn)，用户交互过程中的数据(jù)可能涉及到用户隐私和(hé)企业(yè)机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划私有(yǒu)部署大(dà)模型。另一(yī)方面，不法分子(zi)也更有(yǒu)机会借助生成式(shì) AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的(de)效率(lǜ)、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法(fǎ)进度上领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联(lián)网信息办(bàn)公(gōng)室正式发(fā)布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供者应(yīng)该(gāi)承担(dān)信(xìn)息(xī)安全(quán)主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们(men)相信在生成(chéng)式(shì)人工智能领(lǐng)域的(de)监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收(shōu)益或(huò)者债券为(wèi)优(yōu)先，低配股票。如(rú)果美国经济进入下半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么(me)目(mù)前美国股票的(de)估值相对于企业盈利的(de)预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年(nián)期(qī)30年期(qī)的美国(guó)国债，它的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表(biǎo)这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根资(zī)产管理(lǐ)目前(qián)是偏向中国及广(guǎng)泛(fàn)意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青(qīng)睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些投(tóu)资(zī)等级的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收(shōu)益债的(de)原因在于(yú)：当经济表现(xiàn)越来(lái)越差的时候，一些信贷评级(jí)比较低(dī)的企(qǐ)业债，它的信用差(chà)会(huì)拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部(bù)分(fēn)的亚洲货币都会(huì)得(dé)到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性态(tài)度(dù)，商品(pǐn)中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点看，大类资产相对配(pèi)置(zhì)上(shàng)，我(wǒ)们认(rèn)为股票优于债券，优于(yú)商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息预期的(de)条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压(yā)力会减小。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需求下降和中国复(fù)苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今(jīn)的(de)表现，之(zhī)后可能会出现中国优于(yú)欧美(měi)股市的情况。尤其(qí)是香(xiāng)港市(shì)场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基(jī)本面条件下，受其他因素影响的估值因素带(dài)来的下跌调(diào)整幅度(dù)比较(jiào)大。换(huàn)句话说，目前的(de)港股表(biǎo)现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配(pèi)置角度看(kàn)，我们(men)认(rèn)为(wèi)美国的盈利增(zēng)长及(jí)通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)仍(réng)存在较大的不确定性。如(rú)果通(tōng)胀下(xià)降，股票表现会较出色，债(zhài)券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和(hé)去年一样(yàng)的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看(kàn)好美股和成长股。我们的(de)股票投资(zī)策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略(lüè)：整体而言，我们(men)认为今年债(zhài)券的(de)表现会(huì)优(yōu)于(yú)股票(piào)的表(biǎo)现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债券(quàn)，能(néng)够(gòu)提供不错的(de)收益率，而且即使在经济(jì)下行的时候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资(zī)策略：我们同(tóng)时也看好黄(huáng)金和石油价格的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是(shì)因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前(qián)会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价会进(jìn)一(yī)步上(shàng)行，主要是由于(yú)供给端(duān)的收缩。外(wài)汇市场投资策(cè)略：由于美(měi)联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率(lǜ)带来的分母端(duān)制(zhì)约改善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等资产类别成长股(gǔ)受分(fēn)母端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价值股分子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思相(xiāng)对和(hé)绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环(huán)境(jìng)有利于权益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸(xī)引(yǐn)力相(xiāng)对(duì)高(gāo)于沪深300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医(yī)药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料(liào)等行业机会(huì)相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力(lì)稳(wěn)定(dìng)、高股息的优质央(yāng)国企；契合(hé)数字中国建设方向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资(zī)产（例如美股）对(duì)分(fēn)子端下行的定价不足。后续若进(jìn)入利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动(dòng)趋(qū)势性下(xià)行周期。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍(réng)强于一(yī)篮(lán)子(zi)货币(bì)。日(rì)元可能扭转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归(guī)行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退(tuì)预(yù)期(qī)和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在(zài)美元(yuán)强势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我们继续(xù)看好(hǎo)亚(yà)洲（日(rì)本除外），并在(zài)美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因为即(jí)使在(zài)2022年(nián)10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目(mù)前中国(guó)市场股票(piào)估(gū)值仍然低(dī)廉，政策(cè)制(zhì)定者继续支持(chí)经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调就是明证(zhèng)。我们(men)对美元进一步走弱的(de)预期应该会支持除日本以外(wài)的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达市(shì)场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退(tuì)周期所体现(xiàn)出的特征(zhēng)一致，在美国(guó)，政府债券通常受益于债券收益率的(de)下(xià)降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对(duì)于美(měi)国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大(dà)。

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