调油逻辑(jí)提振成本(běn)价格，从而能够推(tuī)升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻(luó)辑主导(dǎo)。然而，今(jīn)年与去年的(de)步调明显不一。期货日报记者观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品(pǐn)种的(de)表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日(rì)收盘价(jià)下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要(yào)原因在于两方面，一方面由于近期(qī)原油(yóu)大(dà)跌，另一(yī)方面近(jìn)期成品油裂(liè)差下跌。”一德期货分析师郑邮飞(fēi)表示，由(yóu)于欧美的(de)滞涨格(gé)局，以(yǐ)及美国的加息预期，需求(qiú)羸(léi)弱(ruò)，市场对于衰退的(de)预期再(zài)起。而原油(yóu)供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近(jìn)期(qī)回补前期缺(quē)口后继续下(xià)行，对于化工特别(bié)是与之相关性相对较强(qiáng)的(de)PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近期(qī)美国汽柴油(yóu)裂差出现下(xià)滑，同(tóng)时(shí)美国汽油库存在(zài)4月份去库速率(lǜ)减缓，使得市场对于美国调油需求的(de)预期边际弱(ruò)化，对于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者(zhě)了(le)解到，美国夏油对于辛烷值的需(xū)求支撑起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期(qī)相比，今年芳烃市(shì)场走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发生的时间(jiān)在5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化(huà)组组(zǔ)长(zhǎng)谢(xiè)雯表(biǎo)示，发生这一现(xiàn)象的原(yuán)因更多是(shì)始于路径依赖，去年极端的调油行情(qíng)使得市场预期今年调油逻辑发(fā)生(shēng)的概率(lǜ)仍较(jiào)大，调油(yóu)商提前准备原料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑是调油实(shí)实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚(yà)价(jià)差大(dà)幅拉(lā)升；今年的(de)调油带来(lái)芳(fāng)烃(tīng)美亚价差处于往年同期高位(wèi)，但当(dāng)前(qián)美(měi)湾芳(fāng)烃库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳(fāng)烃美亚价(jià)差(chà)进一步扩(kuò)大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者(zhě)，今(jīn)年芳(fāng)烃调(diào)油逻辑与去年(nián)在细(xì)节与节奏上又有差异，主要体(tǐ)现在去(qù)年5—6份(fèn)的行情是“脉(mài)冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调油(yóu)料的短缺没有(yǒu)提早预期，导(dǎo)致旺(wàng)季来临后行情一触即发，而经(jīng)历过去年的大(dà)幅波动，随后调(diào)油(yóu)商对(duì)于今年已经提早有所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳烃的(de)美亚价(jià)差(chà)一直保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流(liú)向(xiàng)美国创造套利(lì)空间(jiān)，同时我们(men)从(cóng)去年(nián)四季度至今韩国出口美(měi)国芳烃(tīng)的数量保持(chí)相(xiāng)对高(gāo)位可以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检修(xiū)预期，今年市(shì)场的调油逻(luó)辑在3月(yuè)份就启动，提早(zǎo)并迅速将芳烃(tīng)估值打(dǎ)上去，PTA价格也(yě)在3月(yuè)中(zhōng)旬开(kāi)始启动，这(zhè)明显早(zǎo)于去年。但我(wǒ)们也看到(dào)了PXN在3月下旬后就处(chù)于高位徘徊的状态，意味着(zhe)调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货(huò)分析师韩冰冰表示，今(jīn)年和去年芳烃走势存(cún)在着(zhe)节奏(zòu)的(de)差异，去年5月份是(shì)是炒(chǎo)作调油需求的主(zhǔ)要时期，而今(jīn)年(nián)市场提前到3月就(jiù)开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调油(yóu)逻辑应该不及去年。“去年受(shòu)俄(é)乌冲突(tū)影响，欧美(měi)地区成品油供(gōng)需突(tū)然变得紧(jǐn)张，油品裂(liè)解利润非常(cháng)好(hǎo)，调油(yóu)逻辑兴(xīng)起。而今年的(de)问题是欧美经(jīng)济(jì)下行压(yā)力较大，油品需求面临走弱，从盘面也(yě)可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作调油需(xū)求大幅拉(lā)涨，但进入4月(yuè)以(yǐ)后，油品利润却(què)回落，并拖累形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突(tū)导致原油(yóu)的出口受(shòu)限以及疫情影响下(xià)美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的(de)辛烷(wán)需求无法匹配，从而导致了美亚套(tào)利窗口的(de)打开，亚洲芳烃(tīng)运(yùn)往美国，原料(liào)端(du离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗ān)紧(jǐn)缺助推PTA价格的大(dà)幅走高。今(jīn)年看工厂(chǎng)对于(yú)调油(yóu)行情有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美(měi)国出行旺季(jì)下(xià)调油需求(qiú)被赋(fù)予期待，然而(ér)有了去(qù)年二季度调油需求增加下亚美套利(lì)利润可观(guān)的经验(yàn)，部分工厂提前跟美国工(gōng)厂签(qiān)订(dìng)了长约，今(jīn)年(nián)的出口周(zhōu)期有(yǒu)所提(tí)前。

　　从今年(nián)韩国运往(wǎng)美国的芳烃出口(kǒu)量观察，整(zhěng)体1—3月出口(kǒu)量(liàng)已(yǐ)达(dá)去年调油季出口总量(liàng)的65％偏(piān)上。同时，据了解(jiě)，贸易(yì)商今年与(yǔ)亚洲(zhōu)PX生产企业签订(dìng)合同多采用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开后及时(shí)变更流向。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值(zhí)观察今年调油大概率仍将发生，但是整体对于(yú)芳烃(tīng)价格的提振高度将极大(dà)可能不如去年。”马俊(jùn离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗)逸(yì)称。

　　“4月份(fèn)以来国际(jì)油价波(bō)动加剧，近(jìn)期(qī)原油库存低位回升，汽(qì)油裂解价差回(huí)落，亚洲甲苯(běn)调油优势下(xià)降，在对未来需求的(de)不确(què)定(dìng)和经济可能衰退的背景(jǐng)下(xià)调(diào)油(yóu)需求出(chū)现了不(bù)稳定的(de)因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的(de)基本面来看(kàn)，实则呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货源(yuán)紧张的局面在恒力石化和嘉(jiā)通(tōng)能(néng)源(yuán)两套(tào)年产(chǎn)能共(gòng)500万吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)和下游消费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应(yīng)端在4月淄博俊(jùn)辰(chén)50万(wàn)吨新(xīn)装置投产(chǎn)下北(běi)方低价货源冲击华(huá)东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳，成品库存(cún)偏高的局(jú)面仍存(cún)，苯乙烯主港(gǎng)库存及上游(yóu)纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进(jìn)入美国汽油(yóu)的消(xiāo)费旺(wàng)季(jì)，如(rú)果5月下旬开始美国(guó)汽油消费走强(qiáng)，预计芳(fāng)烃估值仍(réng)将保持高位，但是在当前衰退预期以及美(měi)联储加息背景下(xià)，成(chéng)品油消费的(de)成色或较预期大(dà)打折扣，芳(fāng)烃前期相(xiāng)对原油的(de)价差高点已经看到，调油(yóu)逻(luó)辑再继续大(dà)幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身的供(gōng)需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交易重(zhòng)心转向了2309 合(hé)约，在距离9月(yuè)相对较长的(de)时间下市场博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上来看，短期(qī) PTA 不(bù)至于大幅累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯而(ér)言，目前国内纯苯下游品种中除了苯(běn)胺盈利之(zhī)外其(qí)他下游(yóu)盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库存去(qù)库力(lì)度减弱，苯乙烯下游同样面临成(chéng)品库存偏高和利润不佳的局面，二季(jì)度苯(běn)乙烯(xī)仍(réng)面临累库压(yā)力，短(duǎn)期来看价格向(xiàng)上的(de)驱动或较乏力。

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