文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门积攒了(le)一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释(shì)放(fàng)对判断经济和资本市(shì)场走势至关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是(shì)4月居(jū)民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄(xù)释放的(de)开始？二是(shì)这(zhè)一趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述(shù)问题的回(huí)答取决于(yú)存款会受到(dào)哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要(yào)有这(zhè)么几(jǐ)种行为：可支(zhī)配(pèi)收入(rù)、消费支(zhī)出、金(jīn)融(róng)资产相(xiāng)关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融(róng)资产赎回(huí)、购(gòu)房(fáng)减(jiǎn)少会推动存款增(zēng)加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多(duō)增7.9万(wàn)亿是居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少(shǎo)购(gòu)房的结(jié)果（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配(pèi)收入同比增(zēng)长525元，理财存(cún)续(xù)规模(mó)相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷(dài)款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居(jū)民提前还款(kuǎn)对(duì)存款的(de)拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民(mín)消费和购(gòu)房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均(jūn)消(xiāo)费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民(mín)存款下(xià)滑可能(néng)的原因一(yī)是居民存款理财化(huà)；二是(shì)提前(qián)还(hái)贷规模增加。因为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月(yuè)存(cún)款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升(shēng)和存款利(lì)率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于(yú)债券市场走强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下(xià)滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存款对居(jū)民的吸(xī)引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模(mó)上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存(cún)款(kuǎn)理财(cái)化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑(huá)的(de)又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前(qián)还贷(dài)力度一是因为首套房(fáng)利率还在下降，居民(mín)提前(qián)还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降(jiàng)低首套(tào)房利率，贝壳研(yán)究院数(shù)据显示百城(chéng)首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积(jī)压(yā)的(de)还(hái)贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的(de)来(lái)说，随着(zhe)理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始(shǐ)部(bù)分回流(liú)理财市场了(le)，且5月初(chū)这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提(tí)前还贷在后续几个(gè)月里或继续成为超(chāo)额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改善(shàn)或部分表明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且(qiě)并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的(de)支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房(fáng)需求逐渐释放，房地(dì)产(chǎn)销售目前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的(de)主(zhǔ)要(yào)流向。但(dàn)是(shì)因为按揭利(lì)率存在明显(xiǎn)利差，居民提前(qián)还贷行为或(huò)将延续。从这个角度来(lái)看，主要因为少买房、少投资而积攒下(xià)来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下(xià)滑(huá)的背(bèi)景(jǐng)下(xià)或将继续(xù)回(huí)流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用金融(róng)机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付(fù)的(de)金额在(zài)资产池未(wèi)偿本金余额(é)的占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销售(shòu)变动超预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放弱于预期，理财市场波(bō)动加大(dà)

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