近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央企上市(shì)公(gōng)司(sī)已获外资显著加(jiā)仓。外资(zī)机构认为：国(guó)企(qǐ)已成(chéng)为“市(shì)场关(guān)注焦(jiāo)点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈(yíng)利能(néng)力持续改善(shàn)的标(biāo)的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资(zī)金净买入额最多的(de)10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻身其(qí)中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿(yì)元人民币不(bù)等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资金(jīn)净(jìng)流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财(cái)报公布，不少全球主权投资机构跻身国(guó)企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季(jì)度报告显示(shì)，阿布达比投(tóu)资局、科威特(tè)政(zhèng)府投资局(jú)等多家主权财富基(jī)金增(zēng)持多家(jiā)国企央企A股(gǔ)上市(shì)公(gōng)司股票。例如科威特政府(fǔ)投资局增持中青(qīng)旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一(yī)季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央(yāng)行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点(diǎn)基(jī)金截(jié)止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银(yín)行(xíng)、建设(shè)银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租赁(lìn)、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富(fù)达在最(zuì)新一篇研究报(bào)告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)并非(fēi)新鲜事，但是(shì)这(zhè)一次(cì)国(guó)企(qǐ)改革事关重大。而(ér)资本市场显(xiǎn)然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中(zhōng)国中铁可能是(shì)乏人问津(jīn)的(de)防御(yù)性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预(yù)期也尚可，但是可(kě)能不是大家热(rè)衷追捧(pěng)的(de)公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也(yě)有不俗(sú)表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能包(bāo)括：随着高层重提(tí)“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者认为相关方面或敦促(cù)国企改善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机(jī)构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于(yú)私营(yíng)部门，这与他(tā)们的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不(bù)少国企公司在过去难以进入部分外资(zī)的选股(gǔ)池(chí)子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非金(jīn)融类国(guó)企公司(sī)截至去年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平(píng)仍低(dī)于10年前2012年(nián)水平。这(zhè)说(shuō)明国(guó)企公司的(de)资本效(xiào)率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为(wèi)国(guó)企长期的低估值为投资者提(tí)供了厚厚(hòu)的安(ān)全垫(diàn)。部分公(gōng)司的投资(zī)价值被低估了(le)。

　　富(fù)达在报告中(zhōng)指出，如果国(guó)企(qǐ)改革(gé)能够取得成效，投资(zī)者(zhě)会重估国企的投(tóu)资者价值。投资者对(duì)于(yú)能够持续(xù)提供良好的股东回报的(de)公司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的(de)净(jìng)资(zī)产回报(bào)率在20％以上。这是(shì)为什么贵(guì)州(zhōu)茅台可(kě)以10倍的(de)市净(jìng)率交(jiāo)易的重要(yào)原因之一。除了(le)房地产(chǎn)行业(yè)，目(mù)前来看大部分国企的市净率(lǜ)低(dī)于(yú)私营企业。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透明性(xìng)是全球投(tóu)资者关(guān)注(zhù)的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括(kuò)：对于国企来(lái)说(shuō)，如何在服务国家战略的同时(shí)增强它的商业效率，如何改(gǎi)善(shàn)激励措施等。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的成效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注(zhù)重股(gǔ)东回报”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略(lüè)师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个(gè)别股票有一定(dìng)量(liàng)的(de)“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分(fēn)的理由认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一(yī)部(bù)分公司估(gū)值仍然(rán)很低。虽然(rán)它已经从(cóng)极低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市(shì)盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个(gè)高的(de)数字。

　　其次，如(rú)果公司(sī)能够继续改善他(tā)们的(de)财务表现，提高每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平和(hé)利润增(zēng)长，并通过(guò)股息或股(gǔ)票回购，将利润分配给(gěi)股东。这些(xiē)都将成为股(gǔ)票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资者的角度看，他们对国企的(de)持有或配置(zhì)仍然相当保(bǎo)守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的观点是看好上市(shì)民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组(zǔ)合经理只关(guān)注经济的私营部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于(yú)全球同行。不排(pái)除有些公司会(huì)受到地缘(yuán)政治因素，但(dàn)全球仍有资金(jīn)（例如中东地区(qū)的资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非(fēi)常(cháng)显著的回升，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果(guǒ)等到所有的(de)证据都摆在面前，那么他们已经被市场价(jià)格反映出(chū)来，因为(wèi)市场(chǎng)总(zǒng)是预先反应。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的确定性或(huò)信(xìn)心。一些(xiē)积极的变化正在发(fā)生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中国(guó)市场我(wǒ)们学到了什么？我(wǒ)们(men)学到的重(zhòng)要一(yī)课就是：跟随政(zhèng)府的(de)政策投资(zī)。中国的国企已经迎(yíng)来(lái)了积(jī)极的信号”。投资(zī)者(zhě)需要(yào)一(yī)些机(jī)制来从(cóng)大量的国(guó)有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政(zhèng)策导向、管(guǎn)理层有(yǒu)改(gǎi)进动力、有客(kè)观证据(jù)显(xiǎn)示其(qí)盈(yíng)利能力已经改(gǎi)善的企业。同时(shí)，这(zhè)些企(qǐ)业所处的行业整体(tǐ)收(shōu)益增长、有良好的资产负(fù)债表(biǎo)和低债务水平(píng)等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真(zhēn)正决定价格的还是国内投资(zī)者(zhě)。如果外(wài)国投资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是(shì)对(duì)国有企业股(gǔ)价(jià)的额外(wài)推动力(lì)。

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