4月中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的(de)3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品(pǐn)零售(shòu)总额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造(zào)业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基(jī)数(shù)及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生产及物(wù)流景气度(dù)环比有所回落(luò)，但低基数扣你几哇日语什么意思 扣你几哇撒由那拉是什么歌(shù)效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化(huà)开工率环(huán)比上(shàng)行3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)、高(gāo)炉开(kāi)工率环比回(huí)升2个(gè)百分点。但(dàn)4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同(tóng)期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同期低(dī)基数提(tí)振(zhèn)同比有(yǒu)所上行(xíng)，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子(zi)、机械电子等受疫情影(yǐng)响较大的工(gōng)业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零(líng)：预(yù)计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌(pái)出(chū)台(tái)降(jiàng)价政策(cè)及车展等线下(xià)活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期(qī)居民(mín)此前受抑制的(de)旅(lǚ)游(yóu)需(xū)求得(dé)到集中释放，国内旅游(yóu)出(chū)行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年(nián)水平(píng)，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居(jū)民消费倾(qīng)向(xiàng)尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表的《快(kuài)评：五一假(jiǎ)期消费数据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：扣你几哇日语什么意思 扣你几哇撒由那拉是什么歌g>同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资(zī)可能(néng)高位上行(xíng)至(zhì)11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来(lái)地产需求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工(gōng)节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市销售面积(jī)较2021年同(tóng)期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面(miàn)积(jī)较2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成(chéng)交(jiāo)方面，4月百城(chéng)土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏(zòu)有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行(xíng)，截至(zhì)4月28日(rì)玻(bō)璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关(guān)注(zhù)：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能(néng)否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行(xíng)。基(jī)建端(duān)，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可(kě)能支撑低(dī)基数下基建投资(zī)继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格(gé)指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能继(jì)续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较(jiào)高；另(lìng)一方面，海外(wài)经济动能继(jì)续减弱且内需(xū)仍待(dài)恢(huī)复，工业(yè)品价格同比继(jì)续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价(jià)格(gé)较3月环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品(pǐn)价格总指数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名(míng)义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺(shùn)差(chà)可(kě)能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所下(xià)行，但低基数(shù)及外(wài)贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月出(chū)口(kǒu)或(huò)保(bǎo)持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的一体(tǐ)化产业(yè)链、需求链的(de)格局不(bù)断优化，出口(kǒu)增(zēng)长(zhǎng)韧性可(kě)能超预期(qī)（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷(dài)款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方(fāng)面(miàn)，企业(yè)中长期贷款延续年初至今(jīn)的较(jiào)强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升，政策性银行金融工具(jù)继续带(dài)动(dòng)基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动(dòng)下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债(zhài)融资较去年同期(qī)略(lüè)有走弱。财(cái)政方面，去年留(liú)抵(dǐ)退(tuì)税低基数下，财政收(shōu)入增长(zhǎng)有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有望保持(chí)较(jiào)快(kuài)增长——预计政策(cè)性银(yín)行金融工具仍是(shì)近期准财政的(de)主(zhǔ)要发力(lì)渠道(dào)。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环(huán)比(bǐ)走弱、低基数效(xiào)应凸显(xiǎn)》