金融(róng)界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日(rì)因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投(tóu)债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿(cháng)债能力(lì)已经越来越(yuè)被重(zhòng)视。如何如(rú)何处置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包(bāo)括地方一(yī)般债、专项债(zhài)和包括城(chéng)投债在内(nèi)的(de)各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内的机(jī)构投(tóu)资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研(yán)究(jiū)中心提出(chū)，“化债(zhài)工作推进(jìn)异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水(shuǐ)的(de)背景下，地方政(zhèng)府的(de)财(cái)权(quán)与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下(xià)，我国地方(fāng)政府的杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)水平确实够(gòu)高(gāo)了(le)。需(xū)要调整(zhěng)中央和地方(fāng)之间债(zhài)务余额的(de)比例关(guān)系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债规(guī)模，为地(dì)方经(jīng)济减负。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的(de)“信(xìn)仰”仍(réng)需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度(dù)支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本(běn)，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)还建议，中央政策上(shàng)支持地(dì)方(fāng)政府通过出让(ràng)国(guó)有资(zī)产来偿债(zhài)。他表示这类典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债(zhài)务(wù)主要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债(zhài)是(shì)指(zhǐ)城(chéng)投企业公开(kāi)发行(xíng)的公(gōng)司债券和(hé)中期(qī)票据(jù)。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号文(wén)”出(chū)台明确城(chéng)投(tóu)债与(yǔ)地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府(fǔ)投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府(fǔ)不再对城投(tóu)债(zhài)兜底。但(dàn)实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由(yóu)地方政府(fǔ)背书的(de)高(gāo)信用等(děng)级债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公(gōng)司通(tōng)常都是地(dì)方政府下设的(de)投融(róng)资机构，很难完全独立成(chéng)为(wèi)与政府(fǔ)无关的(de)纯市场化的企业。城投的债务主要(yào)包括向(xiàng)银行(xíng)借款和(hé)发(fā)行(xíng)债券融(róng)资这两(liǎng)种方(fāng)式，以前一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在(zài)13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投有息债务快(kuài)速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投平台实(shí)际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地(dì)方政府的一般(bān)债和(hé)专项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无(wú)违约案例，说明(míng)城投债仍属(shǔ)于(yú)地方(fāng)政府(fǔ)背书的高等级(jí)信(xìn)用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时有发(fā)生，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调整还(hái)贷(dài)方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投(tóu)债按时兑付，不能(néng)轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市(shì)场(chǎng)对地(dì)方(fāng)政府债务增长和财政收入增速(sù)下降甚至负增长(zhǎng)的(de)现象(xiàng)普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债的收益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对(duì)政府债务利(lì)息覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国(guó)的信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部(bù)分经济偏弱(ruò)区(qū)域被边缘化。例如青(qīng)海(hǎi)、云(yún)南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资(z阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢ī)成本(běn)大幅上升，虽然2020年(nián)以来融(róng)资成(chéng)本有所下降，但整体(tǐ)降幅(fú)相较全国(guó)更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来(lái)城投债(zhài)加权平均票(piào)面利率降幅也明显不如(rú)全(quán)国(guó)。

　　当前(qián)在经济复苏不及预(yù)期(qī)的背景下，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确(què)保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债(zhài)务(wù)问题，反而(ér)会恶(è)化区域信用(yòng)环(huán)境，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融(róng)资难、融资贵。从(cóng)未(wèi)来区域经(jīng)济发展的角度看(kàn)，政府部门仍需(xū)要持续举债(zhài)来(lái)实现经济(jì)平(píng)稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保持(chí)政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要增强城投债权(quán)人的持(chí)有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投(tóu)公司能够具备低(dī)成本(běn)的借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜(dōu)底(dǐ)，但(dàn)建议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支持(chí)地方(fāng阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢)政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方政(zhèng)府可否(fǒu)通过(guò)出让国有资产来(lái)偿(cháng)债(zhài)方面(miàn)，也希(xī)望中央给(gěi)予(yǔ)政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十三届全(quán)国(guó)委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时(shí)出(chū)台制度规定(dìng)及操作(zuò)细则，探索国有权益份(fèn)额规范化退出(chū)的(de)有效方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企(qǐ)业的(de)优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业(yè)股权获得收入(rù)偿还(hái)债务(wù)，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次(cì)公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢