4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是(shì)，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要(yào)高于以往年(nián)份，或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时(shí)工(gōng)资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图(tú)1）。非(fēi)农就业(yè)数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业(yè)为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于以往年份（图(tú)2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在(zài)较(jiào)大不确(què)定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中(zhōng)商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业(yè)、建筑业等新增就业(yè)均边际回(huí)升。商品相关行业(yè)就业(yè)边际改善(shàn)，或反映制造业(yè)边际好转。例如，4月(yuè)美(měi)国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回升。4月(yuè)服务业相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前(qián)吸纳就(jiù)业(yè)较(jiào)多(duō)的休闲酒店(diàn)业4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需求可能仍(réng)在(zài)走弱(ruò)。例(lì)如3月(yuè)美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售(shòu)业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅(guī)谷(gǔ)银(yín)行风波的不确定(dìng)性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有望保萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市持稳健。1季度小时工资增速低于其他(tā)工资指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其他工资指标的差(chà)距(jù)收窄(zhǎi)，指示美国潜(qián)在的工(gōng)资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数(shù)据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力(lì)供应紧张局势(shì)整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之(zhī)一的职位空(kōng)缺(quē)与(yǔ)待业人(rén)数之比连续三月下(xià)降，2023萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业数据将进一步削弱(ruò)联储的降息(xī)意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农就业数据所指示的水平(píng)，后续需要关(guān)注季节因子扰动下(xià)降后就业数据的走(zǒu)势。非(fēi)农就业(yè)超预期叠加工资增速回升，预计联储(chǔ)将(jiāng)维持(chí)相对(duì)市场更(gèng)加鹰派的立场(chǎng)。若(ruò)就业数据(jù)出现明显恶(è)化(huà)，联(lián)储(chǔ)转向(xiàng)的(de)可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平(píng)洋合众银行(xíng)等区域银行股价(jià)大幅下挫(cuò)，中小银行(xíng)风险(xiǎn)仍(réng)在发(fā)酵（参见《美(měi)国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限(xiàn)触发时点提(tí)前，前景存在较大(dà)不确定性（参(cān)见(jiàn)《美国(guó)债务上限(xiàn)提前触(chù)发(fā)会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发(fā)酵的银行危机以(yǐ)及债(zhài)务(wù)上限(xiàn)风波(bō)，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及(jí)实体经(jīng)济(jì)的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小(xiǎo)银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布(bù)的《非农(nóng)强(qiáng)于预期，但(dàn)或许和季节性有(yǒu)关(guān)》

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