文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连(lián)续(xù)13个月同比多增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝(cháng)试回(huí)答两个问题(tí)。一是(shì)4月居(jū)民(mín)存款同比多减是不是超额(é)储(chǔ)蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于(yú)存(cún)款会受到哪些因素的(de)影响。一般影(yǐng)响居(jū)民存款的主要有这么(me)几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关(guān)收支和房地(dì)产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎(shú)回、购房减少会(huì)推动(dòng)存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还(hái)贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购(gòu)房(fáng)的结果(guǒ)（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民(mín)收入增速(sù)放缓并提前(qián)还贷，但因为(wèi)投资、购(gòu)房等下(xià)滑(huá)幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和(hé)理财(cái)存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行(xíng)办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对(duì)存(cún)款的拖累相比于(yú)去年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为(wèi)修(xiū)复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度(dù)人均消费(fèi)支出(chū)同比增加345元（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存(cún)款继续回升。

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　　4月和(hé)一(yī)季度最核心的(de)不同在于理财市场的变(biàn)化。4月居(jū)民存款下(xià)滑可能(néng)的原因一是(shì)居民存款理财化(huà)；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居民收(shōu)入和消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂(zàn)时无法判(pàn)断消费(fèi)和(hé)收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落的核(hé)心原因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去年10月以来的下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资产(chǎn)是(shì)理财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下(xià)滑共同(tóng)作用的结果。受(shòu)益于债(zhài)券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财(cái)市场表现逐步(bù)好转，理财(cái)产品单位(wèi)破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期下滑的存(cún)款利率(lǜ)，存款对居民的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩(kuò)大是(shì)存款(kuǎn)下滑的又一个原(yuán)因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因为首套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低(dī)成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的(de)还(hái)贷(dài)业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着(zhe)理财(cái)市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等(děng)积攒下(xià)来的超额(é)储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市(shì)场了(le)，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提(tí)前还(hái)贷在后续几个(gè)月里或继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均(jūn)消(xiāo)费水平未见明显改善或部(bù)分表明(míng)当下(xià)居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且(qiě)并非(fēi)主要来自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄对(duì)消费(fèi)的支撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积(jī)压的购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹(jì)象，地(dì)产(chǎn)短期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是(shì)因为按揭(jiē)利(lì)率存在明显利差，居民(mín)提前还(hái)贷行为或(huò)将延续。从(cóng)这(zhè)个(gè)角度(dù)来看，主要(yào)因为少买房、少(shǎo)投资而积(jī)攒(zǎn)下来(lái)的(de)储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利率下滑的背景(jǐng)下或(huò)将继(jì)续回流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用(yòng)金融机构住户存款余(yú)额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住房抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)中债(zhài)务人提前偿付的金额在(zài)资产池未偿(cháng)本(běn)金(jīn)余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变(biàn)动超预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动(dòng)加大

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