调(diào)油逻辑提振成(chéng)本价(jià)格，从而(ér)能够推升芳(fāng)烃价格(gé)，去年二季度芳烃市场(chǎng)的热度之高也正是(shì)由这个逻辑主导。然而(ér)，今年与去年的步调明显不一。期货日(rì)报记者观(guān)察到，同(tóng)为(wèi)芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已连续出现了9连跌(diē)，从走势(shì)上来看，两品种(zhǒng)的表现远超市场预(yù)期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因在于两方面，一方面由于近期原油大跌，另一方面近期成品油裂差下(xià)跌。”一(yī)德期货分析师郑邮飞(fēi)表(biǎo)示，由(yóu)于(yú)欧(ōu)美的滞(zhì)涨格局，以及美国的(de)加息(xī)预(yù)期，需(xū)求羸弱，市场对(duì)于衰(shuāi)退的预期再起(qǐ)。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还(hái)没有落地(dì)，原油(yóu)近期回补前期缺口(kǒu)后继续下(xià)行，对于化工特别(bié)是与之相关(guān)性相对(duì)较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差(chà)出现(xiàn)下滑，同时美国汽油(yóu)库存(cún)在4月份(fèn)去库(kù)速(sù)率减缓，使得市场(chǎng)对于美国调油(yóu)需求的预期边际弱化(huà)，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中(zhōng)，记者(zhě)了解到，美国夏油(yóu)对于辛烷值的需求(qiú)支撑(chēng)起了芳烃调(diào)油(yóu)的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，今年芳烃(tīng)市场走(zǒu)势相对偏弱，且去(qù)年调油逻辑(jí)发生(shēng)的时间在(zài)5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今(jīn)年(nián)调油逻辑是在(zài)汽油旺季到(dào)来之前(qián)。

　　物(wù)产中大期(qī)货能化组(zǔ)组长(zhǎng)谢雯(wén)表示，发生这(zhè)一现(xiàn)象的(de)原因更多是(shì)始(shǐ)于(yú)路径依赖，去年(nián)极端的调油行情使(shǐ)得市场预期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前(qián)准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑(jí)是调油实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年(nián)的调油带来芳烃美亚价差(chà)处于往年(nián)同期高位(wèi)，但当(dāng)前美湾芳(fāng)烃库存较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今(jīn)年芳烃(tīng)调油逻(luó)辑与去年在细节与节奏上又有差异，主要体现在(zài)去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛(xīn)烷值调油(yóu)料的(de)短(duǎn)缺没(méi)有(yǒu)提(tí)早预期(qī)，导致旺季来临后行(xíng)情(qíng)一触即(jí)发，而经历过去年的大幅波(bō)动，随后调油(yóu)商对于今(jīn)年已(yǐ)经提(tí)早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一(yī)直保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创(chuàng)造套利(lì)空间(jiān)，同时我们从去年(nián)四季度至今韩国出(chū)口美国芳(fāng)烃的数量保持相对高位可(kě)以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检修预期，今(jīn)年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅(xùn)速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早于(yú)去年。但(dàn)我们也(yě)看到了PXN在(zài)3月下旬后就(jiù)处于高位徘徊的状态(tài)，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华融融达(dá)期(qī)货分析师韩冰冰(bīng)表示，今年和去年(nián)芳烃(tīng)走势存(cún)在着节(jié)奏(zòu)的(de)差异，去(qù)年5月份(fèn)是(shì)是炒作调油(yóu)需求的主要时期，而今(jīn)年市(shì)场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今(jīn)年(nián)调油逻辑应该不(bù)及去年。“去年受俄(é)乌冲突影响，欧美地区(qū)成品(pǐn)油供需突(tū)然变(biàn)得紧张(zhāng)，油品裂解利(lì)润非常好，调油(yóu)逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题是欧美经济下行压力无法企及是什么意思，不可企及是什么意思(lì)较大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份(fèn)市场因炒(chǎo)作调油需求大(dà)幅(fú)拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品(pǐn)利润却(què)回落，并拖累(lèi)形成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是由于俄乌冲突导(dǎo)致原油的出口(kǒu)受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停(tíng)引起的(de)辛烷需(xū)求无法匹配，从(cóng)而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运(yùn)往(wǎng)美国(guó)，原(yuán)料端紧(jǐn)缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年看工(gōng)厂对于调油(yóu)行情有所准(zhǔn)备，整体缺(quē)量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季(jì)度美国出(chū)行旺(wàng)季下调油需(xū)求被赋(fù)予期待，然而有(yǒu)了去年二季度(dù)调油需求增加下亚美套利利润可观(guān)的经验(yàn)，部分工厂提(tí)前(qián)跟美国工厂签订了长约，今年的(de)出口周期(qī)有所提前(qián)。

　　从(cóng)今年韩国运往(wǎng)美国的芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月出口量已达去年调油(yóu)季出口总量的(de)65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易(yì)商今(jīn)年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合同(tóng)多采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值观察今年调油大(dà)概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的(de)提振高度(dù)将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动加(jiā)剧，近(jìn)期原油库存低(dī)位回升(shēng)，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲(zhōu)甲苯调(diào)油优势(shì)下降(jiàng)，在对未来(lái)需求的不确定和(hé)经济(jì)可(kě)能衰退的背景(jǐng)下调油需求出现了(le)不稳定无法企及是什么意思，不可企及是什么意思(dìng)的(de)因(yīn)素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯(běn)乙烯(xī)的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通(tōng)货(huò)源紧张(zhāng)的(de)局面在(zài)恒力石(shí)化和嘉通能(néng)源两套年(nián)产(chǎn)能(néng)共500万吨新装(zhuāng)置投(tóu)产(chǎn)和下游消费(fèi)走弱的(de)影(yǐng)响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙烯供应端(duān)在(zài)4月淄(zī)博俊辰(chén)50万吨新装置投产下北方(fāng)低(dī)价货(huò)源冲击华(huá)东，下游(yóu)硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品库存偏高的(de)局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库(kù)存及上游纯苯港(gǎng)口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临累库压(yā)力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际(jì)弱(ruò)化，但是(shì)现在还没有真正(zhèng)进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油(yóu)消费走强，预计芳烃估值(zhí)仍(réng)将保持(chí)高(gāo)位，但是在当前衰(shuāi)退预期(qī)以及美联(lián)储(chǔ)加息背景(jǐng)下，成(chéng)品(pǐn)油消费的成色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃(tīng)前期相(xiāng)对原(yuán)油的价差高点(diǎn)已经看到，调油(yóu)逻辑再(zài)继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自(zì)身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换月，市场的交易(yì)重心(xīn)转向了2309 合(hé)约(yuē)，在距离9月相(xiāng)对较长的时间(jiān)下市场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库(kù)，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来(lái)说将更加(jiā)敏感。就苯(běn)乙烯而言，目前国内纯苯下游品(pǐn)种中除了苯胺(àn)盈利之外其(qí)他下游盈利性不佳(jiā)，纯苯港口库存(cún)去(qù)库力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临成品(pǐn)库存偏(piān)高和利(lì)润不佳的局面，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)仍面临累(lèi)库(kù)压力，短期来看价格向上的驱动或较乏力(lì)。

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