事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端(duān)需(xū)求(qiú)相关(guān)的服务业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期(qī)多表现(xiàn)相对(duì)低(dī)迷、实属常态。传统(tǒng)周期下(xià)，经济的周期(qī)性(xìng)波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后(hòu)指标(biāo)，表现出明显(xiǎn)的周(zhōu)期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同比表现一(yī)度(dù)相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供给(gěi)端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等(děng)。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主(zhǔ)要来自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格(gé)回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大(dà)宗(zōng)商品价格回(huí)落，带动交通(tōng)工(gōng)具用燃料等(děng)分项环比延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原材料成本压(yā)力(lì)缓(huǎn)解(jiě)等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修复较(jiào)早的领域(yù)、线下消费相关的商品和(hé)服(fú)务，在(zài)价(jià)格上已有(yǒu)连(lián)续体现。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他(tā)商(shāng)品(pǐn)服务同比自年初(chū)以(yǐ)来明(míng)显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如(rú)，文教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回(huí)升。线下消费活动持续改善等(děng)或带动(dòng)内(nèi)生动能(néng)逐(zhú)步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料(liào)拖(tuō)妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释累PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾(wěi)因(yīn)素较上月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食品环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环(huán)比(bǐ)拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工(gōng)工业亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资料环比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日(rì)用品环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐(nài)用消费品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等(děng)上游原材料链条相(xiāng)关价(jià)格回落，与线下消费(fèi)相关的中下(xià)游行业(yè)价格回升(shēng)。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落(luò)、上游(yóu)原(yuán)材料(liào)链条尤(yóu)其明显。煤炭(妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释tàn)开(kāi)采、石(shí)油加工、燃气(qì)供(gōng)应环(huán)比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业价格(gé)有所回(huí)落(luò)，但(dàn)文教娱制品等靠近终端(duān)制造业价格有所回升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券(quàn)股份有限公司

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