原本被视为极(jí)其(qí)艰难的2022年(nián)，白酒上(shàng)市(shì)企业却又(yòu)一次集体刷高了(le)业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露(lù)完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业(yè)营收(shōu)总计(jì)3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再创新高，14家白酒上市企业(yè)营收取得了两位数(shù)增长。在打响疫情(qíng)后首(shǒu)个春节(jié)动(dòng)销战后(hòu)，今年一(yī)季度白酒(jiǔ)业普遍(biàn)实现“开(kāi)门(mén)红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示15家企(qǐ)业拿下(xià)两位数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过(guò)去(qù)三年，外部环境对(duì)白酒造成了不可忽视(shì)的影(yǐng)响，穿(chuān)透最新的业(yè)绩(jì)来看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够强大，经(jīng)营稳定，且(qiě)引导行业结构性(xìng)增长(zhǎng)。但随着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒企持(chí)续(xù)向(xiàng)前，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以望其(qí)项背(bèi)，因此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年(nián)，白酒企(qǐ)业的一(yī)个共同主(zhǔ)题是去库存(cún)，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会(huì)公布(bù)的数(shù)据，2022年白(bái)酒行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业营(yíng)收和(hé)利润分别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现(xiàn)之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多(duō)年(nián)下降，行业集中度不断提(tí)升，存量(liàng)竞争格局下企(qǐ)业间(jiān)挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背(bèi)景下，头(tóu)部(bù)酒企成为(wèi)产业经(jīng)济增(zēng)长的主要(yào)动力(lì)。年(nián)报显示，头部(bù)名酒企(qǐ)业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜前六就贡献了(le)近(jìn)3000亿元(yuán)，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年一(yī)季(jì)度营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净利(lì)润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的(de)增长，疫情放开后消费(fèi)场景的多元化，对于中(zhōng)国白(bái)酒的复兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长的另一个特征(zhēng)是，在过去取(qǔ)得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本形成(chéng)了(le)中高端驱动增(zēng)长的(de)发展模式，这在年(nián)报中(zhōng)得以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一(yī)如既往强势以(yǐ)外，其中高端(duān)产品(pǐn)销量都以超两(liǎng)位数的涨(zhǎng)幅(fú)增长。头(tóu)部(bù)品(pǐn)牌产品(pǐn)线全价格带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端(duān)，白酒产(chǎn)业不(bù)约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优(yōu)化(huà)的需要，白酒技改扩(kuò)产推动了各(gè)酒企、产区的(de)优质产能的释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台(tái)、五粮液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技(jì)改、产能(néng)扩建等项目(mù)，这些都是(shì)企业为持续保持结构性增(zēng)长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞(fēi)告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身(shēn)的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品(pǐn)类和(hé)产品的名酒格局(jú)很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头(tóu)化(huà)时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分(fēn)化(huà)加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示(shì)，相比较(jiào)疫(yì)情(qíng)前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销(xiāo)售收入累计增长5％，利润累计增(zēn丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体g)长了71％。透(tòu)过2022年(nián)白酒上(shàng)市企业(yè)财报发现，除头部酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别(bié)是今世缘(yuán)、口子窖(jiào)；2021年(nián)上升(shēng)到6家，为今(jīn)世缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白(bái)干(gàn)酒、舍得(dé)酒业(yè)、迎(yíng)驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在前(qián)一年的6家(jiā)基础上新增了一(yī)个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子(zi)窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二(èr)级梯(tī)队(duì)，都是在各自省内有(yǒ丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体u)一(yī)定话语权、有较(jiào)大市场规模(mó)、省外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样(yàng)完成产品升(shēng)级和(hé)全(quán)国(guó)化布局(jú)，挤进(jìn)一线市(shì)场(chǎng)，要么就会(huì)像皇台一般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金(jīn)流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题(tí)。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中(zhōng)表示是因为(wèi)去年同(tóng)期(qī)基数较(jiào)高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金(jīn)种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其业务体量和利润(rùn)出(chū)现萎缩，明显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增长有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润(rùn)更(gèng)是下(xià)降了228％。对(duì)此，金种子(zi)在(zài)年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是(shì)行(xíng)业性问(wèn)题 白酒亟需(xū)新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业中，有(yǒu)17家企业(yè)毛(máo)利率在60％以上，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年同期相(xiāng)比增(zēng)长，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率(lǜ)有所(suǒ)下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利(lì)能(néng)力，但透过(guò)年报，白酒的高库存(cún)更(gèng)加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿(yì)元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存(cún)同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外(wài)，其他(tā)酒企(qǐ)库存增长基本都在两位数(shù)以上(shàng)。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定(dìng)程度上反映(yìng)当(dāng)前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整(zhěng)体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司的合同负(fù)债下(xià)滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒等(děng)同比降幅超五成。截至(zhì)今(jīn)年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家、中国酒业(yè)资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优秀(xiù)。但(dàn)是我们发现整(zhěng)个(gè)市(shì)场(chǎng)除了茅(máo)台供不(bù)应(yīng)求以(yǐ)外，其他产品都存在(zài)价格倒挂现象，这说(shuō)明除茅台以外社会库存(cún)很大，对白酒发展来说存(cún)在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也表示，“预(yù)计今(jīn)年下半年中秋节后有(yǒu)望成为酒业重(zhòng)回正轨发(fā)展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡(cài)学飞表达(dá)了同(tóng)样的(de)看法，他认为，随着国家经济(jì)面的(de)恢复以及(jí)社会(huì)活(huó)动的复苏，会加(jiā)速去库存，特(tè)别是名酒库存(cún)会得到很大的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然会面临不小的库存压(yā)力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液在投资(zī)者(zhě)关(guān)系互动平(píng)台回答(dá)投资者关于库存的(de)问题时就谈(tán)到，五粮液(yè)产品渠道库存量不到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常态，尤(yóu)其在(zài)过去三年，受疫情(qíng)影(yǐng)响线下(xià)消(xiāo)费场景大(dà)减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社(shè)会(huì)库存积压(yā)。从产能来(lái)看，近十年来白酒产(chǎn)量在不断下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产业存量产能(néng)过剩(shèng)是不争的事(shì)实，未(wèi)来仍然是趋势(shì)之(zhī)一(yī)。加之消(xiāo)费(fèi)观念、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫情(qíng)后消费场景大规(guī)模恢复的(de)前(qián)提(tí)下(xià)，白(bái)酒去(qù)库存依(yī)然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各(gè)环节都(dōu)在(zài)努力，其(qí)中最关(guān)键的是，亟需库(kù)存(cún)消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报中销售(shòu)费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在(zài)新周期(qī)中胜出。

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