文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在(zài)连续13个月同比多增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居(jū)民(mín)部门积(jī)攒了(le)一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经(jīng)济和资本市(shì)场走(zǒu)势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)多减是不(bù)是超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是(shì)这(zhè)一(yī)趋势(shì)能(néng)否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存款(kuǎn)会受到(dào)哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居(jū)民(mín)存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减少、金(jīn)融资(zī)产赎回、购(gòu)房减少会推(tuī)动(dòng)存款增加；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认(rèn)购金(jīn)融资产、购房增加(jiā)、提(tí)前还贷等(děng)则(zé)会带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少购(gòu)房(fáng)的结果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前(qián)还(hái)贷(dài)，但因为投资、购(gòu)房等(děng)下滑幅度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存(cún)款化的(de)再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗结(jié)果(guǒ)。

　　一季(jì)度居(jū)民人均可(kě)支(zhī)配(pèi)收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷(dài)款支持(chí)证券(quàn)）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居(jū)民提(tí)前还(hái)款对存款(kuǎn)的拖累相比于(yú)去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修(xiū)复，其对(duì)存款(kuǎn)的(de)支撑力度减弱(ruò)，一季度人(rén)均消费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最(zuì)核心的不同在(zài)于理财市(shì)场的变化(huà)。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一是居民存(cún)款理(lǐ)财化；二(èr)是(shì)提前(qián)还贷(dài)规(guī)模(mó)增加(jiā)。因为(wèi)居民(mín)收入和消费数(shù)据(jù)不(bù)足(zú)，暂时无(wú)法判断(duàn)消费和收入在4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回流(liú)理财是4月存款回落(luò)的核心(xīn)原(yuán)因，4月理财(cái)存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来(lái)的(de)下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资(zī)产是理财风险降(jiàng)低、收益回(huí)升和存款利(lì)率下滑共同(tóng)作用的结果。受(shòu)益于(yú)债(zhài)券市场走强(qiáng)，今(jīn)年(nián)理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下(xià)滑的存款利率，存款对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的(de)吸(xī)引(yǐn)力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财规模上看(kàn)，随着(zhe)破净率进一步回(huí)落，居民还在继(jì)续增配理财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗g alt="存款去哪(nǎ)儿（天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094206682.png">

　　提(tí)前还贷(dài)规模扩大是(shì)存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相(xiāng)比(bǐ)于2月(yuè)低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一(yī)是(shì)因为(wèi)首(shǒu)套房利率还在下(xià)降，居民提前还贷以降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续(xù)降低(dī)首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套(tào)主(zhǔ)流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推(tuī)动提前还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒(zǎn)下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分(fēn)回流理财市(shì)场了，且5月(yuè)初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市场和提(tí)前还贷在后(hòu)续几个月里或(huò)继续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未(wèi)见明显改善(shàn)或(huò)部分(fēn)表明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分(fēn)化且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费(fèi)的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购(gòu)房需求(qiú)逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销(xiāo)售目再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗(mù)前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短期或不会成(chéng)为(wèi)超储的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但(dàn)是因为按(àn)揭利(lì)率(lǜ)存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来(lái)的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场环境(jìng)好(hǎo)转和(hé)存款(kuǎn)利率下滑(huá)的(de)背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)中(zhōng)债(zhài)务人提(tí)前偿(cháng)付的金额在(zài)资产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波(bō)动加(jiā)大(dà)

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