文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月同比多(duō)增后，首(shǒu)次(cì)回(huí)落。

　　在(zài)过去(qù)一年多时间里，居民部门积攒了(le)一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释放对判断经(jīng)济和资本市场走势至关(guān)重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝(cháng)试回答两个问题。一是(shì)4月居民存款同比多减(jiǎn)是(shì)不(bù)是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于(yú)存款会受到(dào)哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民(mín)存款的(de)主要(yào)有这(zhè)么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融(róng)资产相(xiāng)关收支和(hé)房地产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资(zī)产赎(shú)回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速(sù)放缓并提前(qián)还贷，但(dàn)因为投资、购(gòu)房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民(mín)存款同(tóng)比(上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表bǐ)多增2.1万亿(yì)则是(shì)收入(rù)修复(fù)和(hé)理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存(cún)续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提(tí)前(qián)还款(kuǎn)对存(cún)款的拖累(lèi)相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着居民消费(fèi)和(hé)购房行为(wèi)修复，其(qí)对存款的支撑(chēng)力(lì)度减弱(ruò)，一季度(dù)人均消费(fèi)支(zhī)出同(tóng)比增(zēng)加345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最核心(xīn)的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的原(yuán)因一是居民存款(kuǎn)理财化(huà)；二是(shì)提前还贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消(xiāo)费(fèi)和收(shōu)入在(zài)4月对存(cún)款的影响。

　　存(cún)款回(huí)流理财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月(yuè)理财存量规模(mó)环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表资产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收(shōu)益回升和(hé)存款利(lì)率下滑共同作(zuò)用(yòng)的(de)结果。受益于债券市场(chǎng)走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市(shì)场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而(ér)理财对(duì)居民的吸引力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落(luò)，居民还在继(jì)续增配理财产(chǎn)品，存款理财化(huà)趋势有望延(yán)续(xù)。

　　提前还(hái)贷(dài)规模扩大(dà)是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还(hái)贷(dài)力度(dù)一是(shì)因为首套房利率还在下降，居(jū)民提(tí)前还(hái)贷以降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据显示百城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这(zhè)会推(tuī)动提前(qián)还贷规模(mó)走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随着(zhe)理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房(fáng)等积攒下来的(de)超额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还(hái)贷在(zài)后续几个月(yuè)里或(huò)继续(xù)成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消费水平(píng)未见明显改善或部(bù)分表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且并非(fēi)主要来(lái)自消费，后续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积(jī)压的购(gòu)房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放(fàng)，房(fáng)地产(chǎn)销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或(huò)不(bù)会成为超储的(de)主(zhǔ)要(yào)流向。但是因为按揭利(lì)率(lǜ)存在(zài)明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从(cóng)这个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要(yào)因为少买房、少投资而积攒下来的(de)储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的(de)背(bèi)景下或将继(jì)续回流(liú)到理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使用金融机构住户存款余(yú)额上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表+4月(yuè)新增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人(rén)住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付(fù)的金(jīn)额在资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财(cái)市场波动加大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表