4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生(shēng)产及物(wù)流(liú)景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样(yàng)受低基(jī)数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持(chí)续回落(luò)但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及(jí)海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能(néng)录得(dé)880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基(jī)数(shù)及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回(huí)落，但低(dī)基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回(huí)升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制(zhì)说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流(liú)指(zhǐ)数环比(bǐ)有所下滑、较(jiào)21年同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数较3月均值环(huán)比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物(wù)流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业生产景气度环(huán)比有所下行，但受去年同期低基(jī)数提振(zhèn)同比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤其(qí)是汽车、电(diàn)子、机(jī)械电子等受疫(yì)情影响(xiǎng)较(jiào)大的工业生(shēng)产(chǎn)可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数(shù)影(yǐng)响。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及(jí)车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五一假期(qī)居民此前受抑制的旅游需(xū)求得到(dào)集中释(shì)放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年(nián)水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日(rì)发(fā)表的(de)《快评：五一假期(qī)消费数据的三个亮点(diǎn说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思)》）。

　　投资：同样受低(dī)基数(shù)提振(zhèn)，预计(jì)当月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频(pín)数(shù)据显(xiǎn)示4月以来地(dì)产需(xū)求较3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房建开工节奏(zòu)也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市销售(shòu)面积(jī)较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二(èr)手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期(qī)分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关(guān)注：1）地(dì)产民企拿(ná)地(dì)及在手资金情(qíng)况能否回暖，地产(chǎn)新开(kāi)工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再(zài)度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净(jìng)发行3351亿(yì)元，对(duì)比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期(qī)的(de)1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低基数下基建投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格(gé)持续(xù)回(huí)落但核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比回落(luò)拖(tuō)累(lèi)食品(pǐn)价格(gé)下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批(pī)发价格(gé)200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦批(pī)发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行(xíng)，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格(gé)指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较(jiào)高；另一方面，海外(wài)经济(jì)动能继续减弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢复，工业品价(jià)格(gé)同比(bǐ)继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油(yóu)价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价(jià)格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基(jī)数及外(wài)贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速(sù)维持(chí)高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出(chū)口或保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产(chǎn)业链、需(xū)求链的(de)格局不断(duàn)优(yōu)化(huà)，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计(jì)4月新增人(rén)民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续年初至今(jīn)的(de)较(jiào)强势头、购房需求回升(shēng)背(bèi)景下(xià)房(fáng)贷/居(jū)民贷款需求(qiú)有(yǒu)望(wàng)继续企稳回(huí)升，政策(cè)性(xìng)银行(xíng)金融(róng)工具继续带动基建投资和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下，社融同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增(zēng)长有望回(huí)升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相关(g说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思uān)支出有望保持较快增长——预计(jì)政策性银行(xíng)金融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要(yào)发(fā)力渠道。

　　风险提(tí)示(shì)：消(xiāo)费复苏(sū)不及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基数效应(yīng)凸(tū)显》

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