来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变(biàn)化(huà)？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行(xíng)风险导致家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”。第(dì)四，修改货(huò)币(bì)政策(cè)表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除(chú)“委员(yuán)会预计一些(xiē)额外的(de)政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于(yú)经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计(jì)美国(guó)经济温(wēn)和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息(xī)依然(rán)是共识；认(rèn)为原则上不需要利率提(tí)高那(nà)么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或(huò)已(yǐ)经接(jiē)近达到）。关(guān)于降息(xī)，强(qiáng)调劳动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调(diào)地区(qū)性银行(xíng)发(fā)挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行(xíng)系统健(jiàn)康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强调(diào)应及时(shí)提高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加(jiā)息(xī)25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金(jīn)利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高(gāo)点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购利率(大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信(xìn)贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续(xù)减持美国(guó)国(guó)债、机构债(zhài)务和机构(gòu)抵押贷款支持(chí)证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持(chí)加息的关(guān)键仍在于通(tōng)胀压力较大。例(lì)如，3月美(měi)国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经(jīng)连续4个(gè)月处于(yú)高位(wèi)；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年(nián)代(dài)以来最快的(de)一次，10次便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不(bù)过(guò)表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度(dù)的速度增(zēng)长，最近几(jǐ)个月就业(yè)增长(zhǎng)强劲，失业(yè)率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或将停止加(jiā)息。重(zhòng)申委员会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额(é)外的政策(cè)紧缩在多大(dà)程度上适合(hé)于随着(zhe)时间的(de)推移将通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员会(huì)将考(kǎo)虑货(huò)币政策的(de)累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的(de)滞后(hòu)，以及经济和金(jīn)融发展”。重点(diǎn)是删除了“委(wěi)员会预计，一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适(shì)当的，以实现一(yī)种货币政策立(lì)场”，表(biǎo)明(míng)美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银(yín)行稳(wěn)健。“美国银行体(tǐ)系稳(wěn)健且富有弹性(xìng)”；明(míng)确(què)银(yín)行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就(jiù)业和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会拖累(lèi)经济活(huó)动、就业和通胀，这(zhè)些影响的(de)程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响还(hái)需要时间来(lái)体现（尤其是住(zhù)房和投资领域(yù)）。不过(guò)明确(què)指出，如果美国出现(xiàn)经济(jì)衰退，希望(wàng)是温和的(de)；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或已经达到限制性水平。美联储在3月议(yì)息会议(yì)时，就(jiù)已经在讨(tǎo)论停(tíng)止加息(xī)的问题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加(jiā)息依(yī)然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本(běn)次(cì)会议。

　　对于未来(lái)利率(lǜ)终点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要(yào)利率提(tí)高那么高，正在(zài)评估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到了限制(zhì)性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂(zàn)停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降息并不(bù)合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地(dì)区性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的(de)作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹(dàn)性(xìng)。银行危机的(de)影响程度目(mù)前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，如果没有达成(chéng)债务协议(yì)，经济后果“高度不(bù)确定(dìng)”。此前，美(měi)国财(cái)政部长耶(yé)伦(lún)也强调，如果国会不尽(jǐn)早采(cǎi)取行动提(tí)高(gāo)债务(wù)上限，美(měi)国(guó)可能最早于6月1日出(chū)现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定(dìng)举债(zhài)上限(xiàn)，美国(guó)财政部于今年(nián)1月宣布(bù)采取特别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约(yuē)。美国国会预算办(bàn)公室5月1日(rì)发(fā)布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成系统(tǒng)性风险的(de)概(gài)率或有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依然会出现。目前(qián)市(shì)场依然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概(gài)率(lǜ)达(dá)70％），年内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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