近期“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司(sī)已获外资(zī)显著(zhù)加仓。外资(zī)机构认为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市(shì)场关注(zhù)焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信号(hào)，投资者可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司

　　近(jìn)期国(guó)企成为A股(gǔ)市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资金净(jìng)买(mǎi)入额最多的(de)10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银(yín)行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国企公司(sī)股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金(jīn)净流入额前十的(de)股日语jtest报名入口，日语jtest报名费票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司(sī)财报(bào)公布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企(qǐ)的(de)前十大(dà)的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达比(bǐ)投资局、科威特(tè)政府(fǔ)投资局等多家(jiā)主权财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股上市(shì)公司股票(piào)。例如科威特政(zhèng)府投资(zī)局增持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达(dá)比投(tóu)资局一(yī)季度增持了(le)浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央行(xíng)一季度新建仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦(jiāo)点基金(jīn)截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国(guó)基金-中国(guó)焦点(diǎn)基(jī)金，截至4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建设银行(xíng)、中(zhōng)国石化、华润置地、中银(yín)航(háng)空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不(bù)少国(guó)企公司。而基(jī)金在4月对这些国企(qǐ)进(jìn)行(xíng)了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中(zhōng)国国企(qǐ)公司的(de)讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国(guó)企改革(gé)并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企(qǐ)改革事关重大。而资本市(shì)场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国中(zhōng)铁可能是乏(fá)人问(wèn)津的防御(yù)性(xìng)公司。它(tā)虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能不(bù)是(shì)大(dà)家热(rè)衷追捧的公(gōng)司(sī)。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上升(shēng)了(le)43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者(zhě)认(rèn)为(wèi)相(xiāng)关(guān)方(fāng)面或(huò)敦(dūn)促国企改善治(zhì)理(lǐ)等以增加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的(de)是，一(yī)般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于(yú)私营部门(mén)，这与他们(men)的选股标准(zhǔn)相关。基于(yú)公司(sī)的股(gǔ)东回报等(děng)标准，不少国(guó)企公司(sī)在过(guò)去难以进入部(bù)分外资的选(xuǎn)股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的平(píng)均每(měi)股(gǔ)盈利水平仍(réng)低于10年前2012年(nián)水平(píng)。这说(shuō)明国企(qǐ)公司的资本(běn)效率还(hái)有很大的(de)提升(shēng)空间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆(nì)向的外(wài)资投资者认(rèn)为国企长期(qī)的低估(gū)值(zhí)为投资(zī)者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司(sī)的投资价值被(bèi)低估(gū)了。

　　富(fù)达在报告中(zhōng)指出，如(rú)果国(guó)企改(gǎi)革能够(gòu)取得成效，投资者会重(zhòng)估国企(qǐ)的(de)投资(zī)者价值。投资(zī)者对于能够持续提供(gōng)良好的(de)股(gǔ)东回报的(de)公(gōng)司是愿(yuàn)意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均(jūn)每年的净(jìng)资(zī)产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要(yào)原因之(zhī)一。除了(le)房地产行业，目前来看大部分国企(qǐ)的市(shì)净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投资(zī)者(zhě)互动，增(zēng)强(qiáng)透明(míng)性是全球(qiú)投资者关注的问(wèn)题。此(cǐ)外，投资者关注的(de)其它问题还包括(kuò)：对(duì)于国企来说(shuō)，如何在(zài)服务国(guó)家(jiā)战略(lüè)的(de)同时增强(qiáng)它的商业效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重(zhòng)股东回(huí)报”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题(tí)是可持(chí)续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经(jīng)从极(jí)低的水(shuǐ)平上(shàng)升，但总体来说，国有企(qǐ)业(yè)的(de)市(shì)盈率仍然在1日语jtest报名入口，日语jtest报名费0倍左(zuǒ)右，这(zhè)不(bù)是一个高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司能(néng)够(gòu)继(jì)续改善他们的财务表现，提高每(měi)股(gǔ)盈利水平和利润(rùn)增长，并通过股息或股票回购(gòu)，将利润(rùn)分配给股东。这些都将(jiāng)成为(wèi)股票(piào)价格的驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投资者的角度看(kàn)，他们对(duì)国企的持有或配置仍然相当保守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看(kàn)好上(shàng)市民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投资组合经(jīng)理只关注经(jīng)济的私营部分。随着事(shì)态改变，他们有提(tí)升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司(sī)估值远(yuǎn)远低于全球(qiú)同行。不排除有些公(gōng)司会(huì)受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东地(dì)区(qū)的资(zī)金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过(guò)往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分公司的(de)股价有了非常(cháng)显著(zhù)的回(huí)升，还有类似的机会可(kě)以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一(yī)步指出(chū)：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么他们(men)已(yǐ)经被市场价格反映出来(lái)，因为市场(chǎng)总是预先反(fǎn)应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百的(de)确定性或信心。一些积极的(de)变化正在发(fā)生。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国市场我们学(xué)到了(le)什(shén)么(me)？我们学到(dào)的重要一课就是：跟随政府的(de)政策(cè)投资。中国的国企(qǐ)已经(jīng)迎来了积极(jí)的信号”。投资(zī)者需(xū)要一些机制来从大量的国有企业(yè)中筛选出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策(cè)导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈(yíng)利能力已(yǐ)经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资(zī)产(chǎn)负债(zhài)表和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国投资者(zhě)很重要(yào)，真正决定价格的还是国(guó)内投资者。如果(guǒ)外国投资者对国有企业(yè)的(de)兴趣增加(jiā)，那将是对(duì)国(guó)有企(qǐ)业(yè)股价的额外推动力。

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