4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低(dī)基数(shù)效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义(yì)出口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价(jià)格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有所回落，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开工率环比上(shàng)行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升2个(gè)百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月(yuè)物流(liú)指数环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车(chē)物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同比(bǐ)有所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽(qì)车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影(yǐng)响较大的工业(yè)生产可能(néng)上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基数(shù)影响。4月(yuè)居民出行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价(jià)政策及车展等(děng)线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一(yī)假期(qī)居民此前受抑制的旅游需求得(dé)到集中(zhōng)释放，国内旅游出行(xíng)人(rén)数及(jí)总(zǒng)收入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人(rén)均(jūn)旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下(xià)居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的(de)《快评(píng)：五一(yī)假期消费(fèi)数据的三m6螺丝标准尺寸是多少，m6螺丝规格尺寸(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数(shù)提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建(jiàn)投资可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频(pín)数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市(shì)销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销(xiāo)售(shòu)面(miàn)积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土(tǔ)地成交面(miàn)积较(jiào)2022年同(tóng)期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下(xià)行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成交量环比较(jiào)3月同期分(fēn)别下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回(huí)暖(nuǎn)，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能否再(zài)度上行。基建端，4月地(dì)方新增(zēng)专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑(chēng)低基数下(xià)基建(jiàn)投(tóu)资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及(jí)海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回(huí)落拖累食品价格下行(xíng)：4月农(nóng)产(chǎn)品批发价(jià)格200指数(shù)较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批(pī)发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌中国小商(shāng)品(pǐn)总价格指数较(jiào)3月m6螺丝标准尺寸是多少，m6螺丝规格尺寸(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能(néng)继续下行：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比基数(shù)总体较(jiào)高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继(jì)续减(jiǎn)弱且内需(xū)仍待恢复，工(gōng)业品价(jià)格(gé)同比继续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可能录(lù)得(dé)10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需(xū)求日度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额(é)增长有(yǒu)望(wàng)保持(chí)高(gāo)速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持(chí)较高(gāo)增长》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化(huà)，出口增长韧性(xìng)可(kě)能超预(yù)期(qī)（参见《中国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款延续年初至今(jīn)的(de)较强势头(tóu)、购房需求(qiú)回升背景(jǐng)下房贷/居民贷(dài)款需求有(yǒu)望继续企稳回(huí)升，政策性银行金融工具继续带动基建投资(zī)和企业(yè)中长期(qī)贷款(kuǎn)增长，信贷周期(qī)或继续保持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股权(quán)及政府债融资较去(qù)年同(tóng)期略有(yǒu)走弱(ruò)。财政方(fāng)面，去年(nián)留抵退税低基数下(xià)，财政(zhèng)收入(rù)增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建相关支出有望保(bǎo)持(chí)较快增长——预计政(zhèng)策性银(yín)行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政(zhèng)的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预(yù)期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发(fā)表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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