5月13日，年内首只(zhǐ)央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告(gào)称(chēng)，其累计(jì)有效(xiào)认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则(zé)小公告体(tǐ)现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际上，近期围(wéi)绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去(qù)年底及今年一(yī)季度，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值(zhí)方式(shì)等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士(shì)，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况(kuàng)，今(jīn)年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有多只(zhǐ)国央企主题基金发行(xíng)，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企科技(jì)引领、央企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将(jiāng)获(huò)批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报的央国企基(jī)金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上是构(gòu)成催(cuī)化(huà)因(yīn)素(sù)的，近期银(yín)行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个(gè)催化因(yīn)素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸多主题(tí)基金的申报发行，我(wǒ)认为确实会成(chéng)为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面(miàn)、资(zī)金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估有可(kě)能(néng)独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时(shí)基金指数(shù)与(yǔ)量(liàng)化投资(zī)部(bù)基金经理杨振建就表示，近期密(mì)集申(shēn)报(bào)的(de)国央企(qǐ)主题基(jī)金主要涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局可(kě)以(yǐ)更好支持(chí)央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为(wèi)行(xíng)情(qíng)进(jìn)一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发行整(zhěng)体平(píng)淡，近期多只国央企主题(tí)基金(jīn)申报和发行，行情火热下将为(wèi)市场带(dài)来增量资金(jīn)，有望推动进一(yī)步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认为(wèi)，公募(mù)基金积极布局央国企主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮(lún)深化国(guó)企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加(jiā)“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国企上(shàng)市公司的(de)投资价(jià)值凸显，该(gāi)主题(tí)的基金将为投(tóu)资者提供更丰富的工具以参(cān)与(yǔ)到央国企投(tóu)资。另一方面(miàn)是落(luò)实(shí)公募基金行业高质量发展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金(jīn)参与央国(guó)企改革，更(gèng)好(hǎo)发挥公募基(jī)金(jīn)服(fú)务资本市场(chǎng)改革(gé)、服务实体经济和(hé)国(guó)家(jiā)战(zhàn)略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和板块带(dài)来增量资金，提升交易活(huó)跃度，有望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结(jié)构性行(xíng)情明显，中特估和人(rén)工智能成为(wèi)两大明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新能源等前(qián)期(qī)热门赛道股冷却(què)，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重点(diǎn)关注三大行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是(shì)央企或地方国资所(suǒ)在的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本(běn)身(shēn)基(jī)本面(miàn)在(zài)今年(nián)会有(yǒu)重(zhòng)大的向(xiàng)上变化的机(jī)会，比(bǐ)如(rú)火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于(yú)今(jīn)年市场(chǎng)成交量的放大，盈利(lì)大幅(fú)增长等。同时(shí)，随着国有(yǒu)企业(yè)改革的(de)推进，大概率这(zhè)些企业会进入一个提质增效、释(shì)放业绩的(de)过程(chéng)。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波(bō)中特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视(shì)中特估的投资机(jī)会，判(pàn)断中特估的(de)机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经(jīng)济(jì)和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机(jī)会为主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分(fēn)红(hóng)收(shōu)益率极高的品种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性(xìng)的机(jī)会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基于(yú)顶层设计对国央经(jīng)营管理价值导向(xiàng)变化，我们(men)判断经营(yíng)成果随之(zhī)改变(biàn)是(shì)一个(gè)慢(màn)变(biàn)量，会在未来两年体现在每(měi)一(yī)个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在挖掘公(gōng)司经(jīng)营层面可(kě)能发(fā)生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的(de)个股提前进行布局(jú)，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报(bào)已(yǐ)经(jīng)显露出(chū)不少基金(jīn)在行动(dòng)。国金证(zhèng)券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年(nián)年报前十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在偏股主动型(xíng)基金(jīn)的持仓(cāng)中，占比明显提高(gāo)。上(shàng)述数据(jù)显示，根(gēn)据偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报及2023年(nián)一季(jì)报十(shí)大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值(zhí)占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度(dù)超过(guò)30％的偏(piān)股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概(gài)念(niàn)股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动(dòng)偏股型(xíng)公募基金对港股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值(zhí)占(zhàn)港股持股总市(shì)值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门(mén)的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特色(sè)估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研，落实到日常的(de)投(tóu)研(yán)流程和实践之中，不少基(jī)金公司在加大投研(yán)力量，更有专门(mén)构建国央(yāng)企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员过去对国央企(qǐ)的固(gù)定(dìng)思维，需(xū)要实地考察(chá)国央企，并且需要(yào)利用当前国央(yāng)企愿意交流的(de)契机，多花精力去(qù)进行跟(gēn)踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国(guó)央企(qǐ)构建专(zhuān)门(mén)的股票库，并(bìng)进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调研(yán)的的成(chéng)果，了解(jiě)国央企经(jīng)营思路和财务导向的变(biàn)化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对(duì)“中特估(gū)”有(yǒu)了更(gèng)深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结(jié)构、主体持续发(fā)展能力(lì)等方面所体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该是(shì)在此基础上(shàng)构建的具(jù)有时代特征和中国特色(sè)、符合国(guó)家战略导向(xiàng)的估值(zhí)体系，而不(bù)是简单套用国外的传统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新(xīn)的(de)提法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业和公(gōng)司(sī)，一直在发生的变(biàn)化。”万(wàn)家基金经(jīng)理(lǐ)章恒表示(shì)，万家基金一直非常(cháng)关注传(chuán)统产业的变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是(shì)一(yī)定能够抓住中特(tè)估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在(zài)增(zēng)加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基(jī)金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系(xì)是资本市场使命，投资者需要(yào)学(xué)习领会并针对原有(yǒu)的估值(zhí)体系进行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现实的需要(yào)。明确该体系的(de)框架是第(dì)一位(wèi)的工(gōng)作(zuò)，合理设(shè)置指标也非常重要，投资者的(de)认可和实施是最终该(gāi)体(tǐ)系能否具备长期价(jià)值(zhí)的(de)基础。不过(guò)，他也提醒，人(rén)为的(de)拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略(lüè)价(jià)值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支(zhī)柱，国(guó)企央企发展要(yào)符(fú)合(hé)国(guó)家(jiā)战略许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校发展(zhǎn)发向，更需要承(chéng)担社(shè)会公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估(gū)值体(tǐ)系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央(yāng)企的估值方式要(yào)充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值，目前已经形(xíng)成(chéng)了(le)初步的企(qǐ)业社会(huì)价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企业承担(dān)社会价(jià)值(zhí)、符(fú)合(hé)国(guó)家战略发展(zhǎn)的价(jià)值？首要(yào)任务就构建中国特色的价值评价(jià)体系，改变从以(yǐ)私(sī)人股东权益(yì)出发，现金流折(zhé)现为主要方法的单一价值估(gū)值体(tǐ)系(xì)，转向社会(huì)整体价(jià)值观念、纳(nà)入(rù)中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值。”博时基金指数(shù)与量化(huà)投资部(bù)基金(jīn)经理杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建也直(zhí)言(yán)，近年来国资委指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合国际通(tōng)用规则，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企业社(shè)会价值评价体系，其(qí)中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价值的可持(chí)续(xù)估值，要(yào)重视股(gǔ)东、员(yuán)工和社会责(zé)任等(děng)要素对(duì)企业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈(yíng)利、科技创新对提(tí)升企业内在价值的积极作(zuò)用(yòng)，这样有利于(yú)提高(gāo)估(gū)值(zhí)定价模型(xíng)的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制(zhì)、策略构建等实(shí)务工作中，都有成熟(shú)的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收益(yì)率、营业现金(jīn)比率、资产负债(zhài)率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣更细(xì)致分(fēn)析在估值思(sī)维、估(gū)值结论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他认(rèn)为(wèi)其(qí)包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要(yào)素成本(běn)等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研(yán)究，强(qiáng)调政策(cè)优(yōu)惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和(hé)可(kě)持续发(fā)展等(děng)各种因素与(yǔ)企(qǐ)业价值(zhí)的关系。这(zhè)些(xiē)因(yīn)素在对估值结论(lùn)和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校(tè)色的(de)估值体系(xì)与(yǔ)传统的估(gū)值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变(biàn)化，还有估(gū)值(zhí)结论和估(gū)值判断的变(biàn)化，都(dōu)是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的(de)企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中(zhōng)进行探索，目前尚(shàng)没有公认(rèn)的指标(biāo)可以使用。

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