2022年是(shì)国内实(shí)施“双碳战略”的(de)攻(gōng)坚(jiān)之年，作为新能源的(de)重点领域(yù)，光伏设备行业备(bèi)受瞩目。尽(jǐn)管在政策扶持(chí)和行业(yè)高(gāo)成(chéng)长性(xìng)背景下，上市企业产量不断(duàn)扩大，营收(shōu)、归母净利润不(bù)断增长(zhǎng)，但(dàn)行业内上中下(xià)游板块的盈利(lì)能力分化(huà)严重，亟待引起注意。

　　金融界上(shàng)市公司研究院(yuàn)的数据显示(shì)，光(guāng)伏(fú)设备产业链(liàn)盈(yíng)利参差不齐。光伏设备行业主要分(fēn)为5大板块，分别是上游的(de)硅(guī)料硅(guī)片(piàn)生产加工板块，中下游的光伏加工设备、逆(nì)变器、光伏辅材和(hé)光伏电池组(zǔ)件。利润结构整体呈现金字塔结(jié)构，上游板块处于金字(zì)塔(tǎ)底层，2022年3家(jiā)相关企业(yè)净增长的(de)利润贡献占比就高达55.59％，而(ér)中下游(yóu)45家企业总体利润贡(gòng)献度(dù)小，且(qiě)毛利率不足20％，企业间的(de)竞争加剧。

　　随(suí)着(zhe)2023年硅料(liào)硅片价格下(xià)行预期增(zēng)加(jiā)，结合对企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)数据变化的分析，可以看(kàn)出：光伏设备的上游将迎来降(jiàng)价(jià)与去库存(cún)阶段(duàn)，这对于中下游企业来说意味着原材料成本得到控制，利于(yú)企业经(jīng)营能(néng)力提升。

　　归母净利润(rùn)突破千亿，八成(chéng)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增长

　　在“双碳战略(lüè)”背景下(xià)，作(zuò)为清洁能源重要方向的光伏设备，市场加大对上市公司的扶持力(lì)度。金融界上市公司研(yán)究院统(tǒng)计发现(xiàn)，行业中(zhōng)48家上市公(gōng)司，有33家(jiā)2022年获得的(de)政(zhèng)府补助较2021年增加；累计(jì)获得政府补助54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大扶持(chí)背(bèi)后，与之同步的(de)是上市企业(yè)经(jīng)营规模不(bù)断扩大，利润(rùn)增速可观。产量方面来看，根据(jù)国家能源局数(shù)据，2022年多(duō)晶(jīng)硅产量82.7万吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长(zhǎng)58.8％。可以看出(chū)，光(guāng)伏制造(zào)端产量(liàng)均实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光伏设备行业(yè)实现归母净利润(rùn)118.05亿(yì)元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿(yì)元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩(jì)增速达(dá)到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均(jūn)归母净利润增(zēng)速(sù)达到162.11％，增(zēng)速在200％以上(shàng)、100％至200％之(zhīkind用法固定搭配，kind用法总结)间以(yǐ)及100％以内(nèi)的企(qǐ)业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利(lì)润(rùn)23.28亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公司在去(qù)年电池片(piàn)环节尤其是大尺(chǐ)寸电池处于供不应(yīng)求的(de)状态，年内累计(jì)实现电池销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利(lì)能力持续提升(shēng)。

　　表(biǎo)格：2022年(nián)光伏设备行业归母净利润增速居前的企业

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　上游板(bǎn)块毛利率2年增长20个(gè)百分点，3家企(qǐ)业净利润(rùn)贡献过半

　　光伏设备(bèi)行业整体毛利(lì)率为22.91％。对各板块(kuài)毛利率分析发现，上中下游呈(chéng)现的结果参差不齐(qí)，上(shàng)游硅料硅片享受到光伏产业(yè)的红利，行业有竞争壁垒，参与厂商(shāng)较少，企业毛利(lì)率较高；而中下游多数(shù)板块毛利率不及(jí)行业平均。

　　数据显示，上游的硅(guī)料硅片2020年毛利(lì)率(lǜ)为23.19％，在5个(gè)板块(kuài)中毛利率第2低，仅高过光伏电(diàn)池组件。但2022年(nián)板(bǎn)块毛利率上涨至43.61％，成为光(guāng)伏设备行业毛利(lì)率最高(gāo)的(de)板(bǎn)块。

　　硅料(liào)硅(guī)片板块(kuài)毛利率较快(kuài)提升，首先是源于供不应(yīng)求背景下(xià)的涨(zhǎng)价(jià)。作为(wèi)光伏设备行业的原材(cái)料方，硅料硅片板块可(kě)以(yǐ)形容其为(wèi)“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片(piàn)价格依然处(chù)于(yú)高位。特别是(shì)上半年硅片价格持(chí)续(xù)高(gāo)位运行，硅片需求端旺盛(shèng)之下，众多硅片、电池厂商纷(fēn)纷(fēn)与硅(guī)料企(qǐ)业签订巨额(é)订单，提前(qián)完成(chéng)备货。

　　上游的头部企(qǐ)业代表之一通威股份，曾(céng)在2022年报中提(tí)及量价双升，指出受益于多晶硅产能缺口，相关产品持续扩产(chǎn)，价格同比上(shàng)涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其(qí)次，硅(guī)料硅片板块进入壁垒高，深(shēn)耕该领域的企(qǐ)业(yè)容(róng)易形成(chéng)规模效应。这一(yī)板块(kuài)仅有3家(jiā)上(shàng)市(shì)公司，不容(róng)易形成(chéng)恶性竞争。2022年，3家企业业绩均(jūn)呈现爆发式增(zēng)长，平均归母净利润(rùn)增速为(wèi)172％，特别(bié)是大全能源2022年归母净利(lì)润(rùn)191.21亿(yì)元(yuán)，同比增长234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值得注意的是，48家光(guāng)伏设备行业2022年累计归母净利润增长606.30亿(yì)元，而通威股份、大全能源和TCL中环(huán)3家硅料(liào)硅片企业归母净利润就增长了337.05亿(yì)元(yuán)，占比为55.59％。而这3家(jiā)企(qǐ)业2022年总共实现(xiàn)归母净利(lì)润(rùn)516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅(guī)料硅片企业经营情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内(nèi)卷”，中游两大板块(kuài)平均毛利率不超17％

　　相比(bǐ)风(fēng)光的(de)上游，中下游涉及(jí)光伏电池(chí)组件、光伏(fú)辅(fǔ)材等领域参与厂商较(jiào)多，企业间竞争激(jī)烈。整体而言(yán)，光伏(fú)设备中下游(yóu)板块2022年(nián)毛利率呈现下行趋(qū)势，45家企业平均(jūn)毛(máo)利率(lǜ)下滑(huá)0.72％，进而(ér)影(yǐng)响公司盈利情况。上游硅料(liào)硅片爆赚(zhuàn)的背后，是中(zhōng)下(xià)游(yóu)45家企业2022年归(guī)母净(jìng)利润(rùn)累(lèi)计增长269.25亿(yì)元，净利润(rùn)增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率(lǜ)数据来看(kàn)，中下(xià)游领(lǐng)域的光伏加工设备和逆变器毛利率3年(nián)来(lái)基本持平，而光伏辅材和光伏电池组件(jiàn)毛利(lì)率下(xià)滑明显，特别是光(guāng)伏(fú)电(diàn)池组(zǔ)件成(chéng)为毛(máo)利率最低(dī)的(de)板(bǎn)块。

　　表格(gé)：光伏(fú)设(shè)备行业不同(tóng)板块(kuài)的毛(máo)利(lì)率(lǜ)情况(kuàng)

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板(bǎn)块(kuài)11家(jikind用法固定搭配，kind用法总结ā)上(shàng)市公司，平(píng)均毛利率(lǜ)为11.76％，属于(yú)沪深300的头(tóu)部企业隆基绿能(néng)毛利率仅有15.38％，居(jū)板块第(dì)2。航天机电(diàn)、协鑫集成和亿晶(jīng)光电毛利率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材(cái)板块涵盖(gài)18家企业，企业数(shù)量较多竞(jìng)争激烈。这一(yī)板(bǎn)块毛利率2020年以来(lái)逐年下滑(huá)，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因(yīn)素影(yǐng)响，福莱(lái)特的主业光伏(fú)玻璃毛(máo)利率下降12.39个百分点，影响整(zhěng)体(tǐ)毛(máo)利(lì)率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企(qǐ)业，数(shù)量相对(duì)较少，板块整体毛利(lì)率(lǜ)为(wèi)32.02％。禾迈股(gǔ)份的(de)毛(máo)利率在该板块第一(yī)，达(dá)到42.75％。此(cǐ)外，作为(wèi)逆(nì)变器(qì)板块的绝(jué)对龙头，阳光电(diàn)源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分(fēn)点(diǎn)以上。公司(sī)去年逆变器全(quán)球出货(huò)量达77GW，逆变(biàn)设备全球累计装机量已突破340GW，逆变器在全(quán)球主流市(shì)场(chǎng)占有率(lǜ)第(dì)一。

　　硅料(liào)硅片存货周转(zhuǎn)速(sù)度放慢，中下游(yóu)盈(yíng)利(lì)能(néng)力有望改善

　　光(guāng)伏设备行业上游(yóu)“躺赚(zhuàn)”，中下游“内(nèi)卷”是行业写照，而(ér)自(zì)2022下半年硅料硅片价格自(zì)高位(wèi)走(zǒu)出(chū)下行趋势，行业格局将发生怎样(yàng)的(de)改变？

　　数(shù)据显(xiǎn)示，相比2022年单晶(jīng)硅等硅片的阶段高点，多数硅片价格下(xià)跌(diē)幅度(dù)超过30％。根据中国有色金(jīn)属工业(yè)协会(huì)硅(guī)业分会公布(bù)的最新数(shù)据，5月11日当周M10单晶硅片价(jià)格(gé)区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均(jūn)价降至(zhì)5.25元/片(piàn)，周环比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交(jiāo)均价降(jiàng)至7.28元(yuán)/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片企(qǐ)业的经营(yíng)数据也可(kě)看出硅片(piàn)价(jià)格下跌对上游公司盈利(lì)的(de)影响。今年一季度(dù)，大全能(néng)源(yuán)实现(xiàn)归母净利(lì)润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中环相(xiāng)比2022年同期增(zēng)长动(dòng)能放缓。

　　另外，3家企业(yè)今年一季度(dù)存货(huò)周转率数(shù)据发(fā)现(xiàn)，无论是环比(bǐ)还是同比，相较而言都有明显下(xià)行趋势，说(shuō)明当前有(yǒu)库存积(jī)压风险(xiǎn)。以大(dà)全能(néng)源为例，2022年一季度存(cún)货周转率为2.08，今(jīn)年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企(qǐ)业存货(huò)周转率变(biàn)化趋势

　　制图：金融界上(shàng)市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面(miàn)临短(duǎn)期(qī)供过(guò)于(yú)求(qiú)的局面，在清理(lǐ)库(kù)存(cún)的阶段(duàn)下(xià)，硅片价(jià)格还(hái)有进一步(bù)下(xià)行空间。这对于光伏电池(chí)组件、光伏加工设备等对中下(xià)游板块，将能较好控(kòng)制(zhì)原(yuán)材料(liào)成本，对提升毛(máo)利率、营收率等有一定帮助(zhù)。

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