金融(róng)界5月(yuè)16日(rì)消息 国新办今(jīn)日上午举行4月(yuè)份国(guó)民经济运(yùn)行情况(kuàng)新闻(wén)发布会。现场(chǎng)有记者提问，4月(yuè)份(fèn)CPI与(yǔ)PPI同比表现(xiàn)均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原(yuán)因有哪些？国家统(tǒng)计局如何看待未来(lái)的(de)走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民(mín)经济(jì)综合统计司司(sī)长付凌(líng)晖回应称，当前价格低位运行(xíng)主要(yào)是阶段性的，当前中(zhōng)国经济不(bù)存在通缩，总的来看(kàn)，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩。从CPI的情(qíng)况来(lái)看，今(jīn)年以来(lái)，CPI同比涨(zhǎng)幅总体(tǐ)上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走(zǒu)低(dī)主要(yào)是一些(xiē)阶段(duàn)性因素影响。

　　一是食品价格的回落(luò)。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜(xiān)菜、鲜果供(gōng)应增加，市场价格(gé)有所回(huí)落。同时，生猪(zhū)市场供(gōng)应(yīng)总体是充(chōng)足的。进入4月(yuè)份以后(hòu)，猪(zhū)肉消费进入淡季(jì)，猪肉价格下行，也(yě)带动了食(shí)品价格(gé)的(de)回(huí)落。4月(yuè)份，食品(pǐn)价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是(shì)能源价格(gé)降幅扩大。今年以来(lái)，受到世界(jiè)经济(jì)复苏乏力、全球能(néng)源价格总体上趋(qū)于(yú)回落，对(duì)国(guó)内(nèi)居(jū)民(mín)消(xiāo)费(fèi)汽柴油价格输出型(xíng)影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源价(jià)格同(tóng)比下(xià)降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销(xiāo)。今年以来，受到汽(qì)车(chē)优惠(huì)补贴政策去年(nián)底到期影响，国六B的(de)排(pái)放(fàng)标(biāo)准在今年7月份(fèn)切换，车企降价促销力度加大，带动了价格(gé)的下(xià)行。我们(men)看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格进(jìn)入到上涨周期等(děng)因素的影(yǐng)响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际地缘政治(zhì)冲突、全球疫(yì)情影(yǐng)响，去年国(guó)际(jì)油价高(gāo)涨，带动(dòng)了CPI中能源价格上(shàng)升。在(zài)这些因素共同影响下(xià)，去(qù)年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大(dà)0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖(huī)指出(chū)，在价格中食(shí)品和能(néng)源由于受(shòu)到短(duǎn)期因(yīn)素影响，往往波动会比较大(dà)，看价格总(zǒng)体(tǐ)的状况，更重要(yào)的(de)还(hái)要看核(hé)心(xīn)CPI。从核心(xīn)CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和(hé)上月相同，总(zǒng)体保持(chí)基本(běn)稳定。从核心CPI目前的(de)情况来看(kàn)，目前0.7％的(de)涨幅(fú)和疫情前相比还是(shì)偏(piān)低的，很重(zhòng)要(yào)的原因是服(fú)务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社(shè)会恢复常态化运行，服务需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐(cān)饮等价格涨幅回升，带(dài)动(dòng)服务价格涨幅有(yǒu)所扩大(dà)。4月份，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月扩大(dà)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)，连续两个(gè)月回升(shēng)。未来随(suí)着(zhe)服务消(xiāo)费需(xū)求带动增强，价格回(huí)升也会推动(dòng)核心CPI涨幅(fú)回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年以来受(shòu)到(dào)国内外(wài)多重因素影响，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素(sù)有以下几个(gè)：

　　一是国际输入(rù)性因素影响(xiǎng)。我国部(bù)分(fēn)大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格与国际市场联系比较紧(jǐn)密(mì)，今年以(yǐ)来受(shòu)到世(shì)界经济恢(huī)复乏力(lì)影响，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格走(zǒu)低、国(guó)内(nèi)石油、有色价格出现下降，4月(yuè)份石油和天(tiān)然气(qì)开采业价格(gé)下降(jiàng)16.3％，化学原料(liào)和化学制(zhì)品业价格(gé)下(xià)降9.9％，有色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部(bù)分行(xíng)业市(shì)场需求不足。经济(jì)恢(huī)复常态化运行(xíng)以(yǐ)后，部(bù)分行(xíng)业产能供给(gěi)充裕，但市场需求相对不(bù)足，价格(gé)有所下降。比如(rú)煤炭产能继(jì)续释放，进口持续增加，而电煤需求(qiú)季节性减少，市场进(jìn)入淡季，价(jià)格降(jiàng)幅有所扩大，4月份(fèn)煤(méi)炭开采和洗选业价(jià)格下(xià)降9.3％。我国钢(gāng)材产能比(bǐ)较充足，而市场需求还在恢复中，价格(gé)出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格(gé)变动翘尾下拉影响(xiǎng)加大(dà)。4月份(fèn)上年价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉(lā)影(yǐng)响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国际输入性影响还会(huì)持续，国(guó)内市(shì)场需(xū)求仍在恢(huī)复中，部分工业品价格短期(qī)下行(xíng)情况还会延(yán)续。但(dàn)是(shì)随(suí)着国内经(jīng)济恢复，市场需求回(huí)暖，总的(de)判断，下(xià)半年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行(xíng)报告(gào)：当前我国经济没(méi)有出(chū)现通缩

　　值得注意的是，昨天央行(xíng)发布的一季度货币政(zhèng)策报告也(yě)提及(jí)通缩。报告提到，我国通(tōng)胀(zhàng)水平处于(yú)温(wēn)和区间。过(guò)去一(yī)年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今年(nián)以来物(wù)价涨幅阶段性(xìng)回落，主要与供(gōng)需恢复(fù)时间差和基数(shù)效应有(yǒu)关。我国(guó)经济运行(xíng)开局(jú)良好，同(tóng)时(shí)通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行(xíng)，4月(yuè)涨幅(fú)降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值区间。

　　总的看，若经(jīng)济(jì)保持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不(bù)宜夸大。

　　本(běn)轮(lún)物(wù)价回(huí)落客观上(shàng)有(yǒu)以下因素：

　　一(yī)是(shì)供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳经济一(yī)揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持下(xià)，国内生产持续加快(kuài)恢复(fù)，PMI生产分项保持在较(jiào)高(gāo)景气区间；农副(fù)产品生产稳定、物流渠道畅通，也保(bǎo)证了居民“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供应(yīng)充足(zú)。

　　二(èr)是需求复苏偏慢(màn)。实体经(jīng)济(jì)生产、分配(pèi)、流(liú)通(tōng)、消费等环节本身有个(gè)过程(chéng)，加之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未消退(tuì)，居民超(chāo)额储蓄向消费的转化受收(shōu)入分配分化、收(shōu)入预期(qī)不稳(wěn)等(děng)制(zhì)约，特别是(shì)汽车、家装等大(dà)宗消费需求偏弱。近期(qī)居民出现提前还贷现象，也一定程度影响当期消费(fèi)。

　　三是基(jī)数效应明显(xiǎn)。去年国(guó)际油价(jià)一(yī)度逼(bī)近140美元大关(guān)，今年以来已回(huí)落至80美元附近，带动CPI交通(tōng)工(gōng)具燃料和居住水电燃(rán)料的同比增速(sù)走低(dī)；疫情(qíng)扰(rǎo)动使得去(qù)年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也(yě)存(cún)在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观经(jīng)济数(shù)据同(tóng)样(yàng)存在明显基数效应(yīng)，去年二季度(dù)受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年(nián)二(èr)季度GDP增(zēng)速可能明(míng)显回升(shēng)。

　　未(wèi)来几个(gè)月受(shòu)高基数等影(yǐng)响，CPI将低(dī)位窄(zhǎi)幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性(xìng)保持低位，主要受(shòu)去年同期CPI涨(zhǎng)幅基(jī)本(běn)在2.5％左右的(de)高(gāo)基数影响。但要看到，随着(zhe)基(jī)数降低，特别是(shì)政策效应(yīng)将进一步显(xiǎn)现，市场机(jī)制发挥充分作用，经济内生动力也(yě)在(zài)增强(qiáng)，供(gōng)需缺口有望趋于弥合，预(yù)计(jì)下半(bàn)年CPI中枢可能温和抬(tái)升，年末可能回(huí)升(shēng)至近年均值水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经(jīng)济没(méi)有(yǒu)出现通缩。通缩主要指价格持续负增长，货(huò)币供应(yīng)量(liàng)也具有下降(jiàng)趋势，且通常伴随经(jīng)济衰退。我(wǒ)国(guó)物(wù)价仍在温和上(shàng)涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持(chí)续好(hǎo)转(zhuǎn)，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济(jì)总供求基本(běn)平衡，货(huò)币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长期(qī)通缩(suō)或通胀的基础。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩(suō)是(shì)个伪命题，担忧大可不必(bì)

　　物价是经(jīng)济(jì)短(duǎn)周期波动的(de)滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，不能仅(jǐn)以物价(jià)回落来评判经(jīng)济进(jìn)入“通缩”。过往经验显示(shì)，经济的周期性(xìng)波动主要由需求驱动，物价跟(gēn)随需求变化(huà)而变(biàn)化，使(shǐ)得物价变(biàn)化滞(zhì)后经(jīng)济1-2季(jì)度(dù)左右；经(jīng)济复苏(sū)初期，需求才刚刚开始(shǐ)修(xiū)复，对价(jià)格的(de)提振(zhèn)尚不明显(xiǎn)，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领(lǐng)先(xiān)指标持续修复，显示(shì)经济处(chù)抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳于复苏初期。以企(qǐ)业中长(zhǎng)期资金(jīn)来源刻画的有效社融增速，去年9月(yuè)以来持续回升，由去年8月的(de)8.7％回升(shēng)2.8个(gè)百分(fēn)点至今(jīn)年4月(yuè)的11.5％；按照有效(xiào)社(shè)融变(biàn)化领(lǐng)先经济2个季度(dù)左右(yòu)的经验(yàn)规律，本(běn)轮信(xìn)用(yòng)扩(kuò)张会带动经济(jì)在(zài)2023年(nián)初见底回升，1季度(dù)经济指标已(yǐ)有(yǒu)所体现。

　　年初(chū)以来物价的回(huí)落，受(shòu)基(jī)数、供给和外需等影响较(jiào)大(dà)；伴随拖累减弱(ruò)、需(xū)求修复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年中(zhōng)前(qián)后(hòu)开(kāi)始抬升。除去年基(jī)数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜(cài)等食品(pǐn)价格回落(luò)，及油(yóu)、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活(huó)动(dòng)相关(guān)服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将(jiāng)底部(bù)回升、PPI在(zài)年中(zhōng)前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加(jiā)剧，政(zhèng)策托底无用？周(zhōu)期启动(dòng)，渐入(rù)佳境

　　经(jīng)济(jì)复苏初(chū)期，资金存(cún)在一定(dìng)空转较(jiào)为(wèi)常见。经验抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳显示，资金空转(zhuǎn)多发生在(zài)经济回落(luò)、货币明(míng)显宽松阶(jiē)段，部分资(zī)金(jīn)滞留(liú)在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以来也有类似特征；有所不(bù)同的是，当(dāng)前资金(jīn)多滞留(liú)在(zài)银行体系、而不是非银金融机构，与居民理财回表、购房偏弱带来的(de)居(jū)民(mín)与企(qǐ)业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路(lù)不同，使得信(xìn)用派(pài)生驱动和表征(zhēng)不同过(guò)往，企业有效信用派生自去(qù)年9月以来持续改善，而房(fáng)地(dì)产相关融资拖累总体信用派生。传统周期下，信(xìn)用扩张以房地产驱动为主(zhǔ)，使得居民贷(dài)款增长明显(xiǎn)快于企业；相较之下抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳，本轮(lún)信用(yòng)修复(fù)主要(yào)靠企业融资扩张(zhāng)，有效社融从(cóng)去年9月开始持续回(huí)升，而(ér)居(jū)民(mín)信贷一(yī)度(dù)拖(tuō)累社(shè)融回落(luò)。

　　本轮(lún)信用派生带来的经济效(xiào)应不(bù)同(tóng)过往，有效(xiào)信用派生对(duì)企业行为的(de)支(zhī)持已开始显(xiǎn)现。去(qù)年3季度以(yǐ)来，资金加速流向制造业，而房地产相关融资显著弱于以往(wǎng)，使得制造业投资表现显著强于(yú)房地产；伴随(suí)融资的持续改(gǎi)善，企业资本开(kāi)支在(zài)1季(jì)度有所扩大。但房地产“缺位”，压低(dī)了信用派生和经济(jì)增长的弹(dàn)性(xìng)。

　　三问：中观(guān)数(shù)据已(yǐ)现(xiàn)“疲态(tài)”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度渲染(rǎn)

　　高频(pín)指标报(bào)复(fù)性反(fǎn)弹(dàn)后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大(dà)家容易产(chǎn)生(shēng)悲观(guān)情绪。疫情政策调整，放大(dà)了(le)“春节(jié)效应”带来的经济(jì)波动，部分高(gāo)频(pín)指标报复性反弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其中(zhōng)，偏消费端的活(huó)动(dòng)多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观(guān)数据(jù)屡超预期的同(tóng)时，市场信心反其道而行之。

　　内生动(dòng)能的(de)修复已然开始，消(xiāo)费动能或(huò)被低估，前半程靠居民出行和企业消费，后半(bàn)程靠居民消(xiāo)费(fèi)能力的(de)恢复。出行(xíng)意(yì)愿的持续改善(shàn)、企业经营(yíng)活动正常化(huà)等，皆指向场景恢复带来的消(xiāo)费修(xiū)复持续性(xìng)和弹性不宜低估(gū)；批发零售、住宿(sù)餐饮等服务业，及(jí)稳(wěn)增长相关行(xíng)业(yè)招工需求在(zài)逐步修复，有助于推(tuī)动收入与消费的正循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极(jí)”信(xìn)号也(yě)在累积(jī)。地产大周期向下(xià)已是共识(shí)，地产链条修复(fù)会弱(ruò)于传统周期(qī)；但(dàn)小周期超调后的修复出(chū)现一些“积极”信号。1）高能级城市地产(chǎn)供给增(zēng)多、质量改(gǎi)善(shàn)，利于需求释放、形成供需“正向循环(huán)”；2）中西部地区(qū)棚(péng)改加(jiā)码（可(kě)比口径增长近(jìn)60％）、中西(xī)部地(dì)区收入修复等，有利于稳定低(dī)能级(jí)城市需求。

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