金融界(jiè)5月27日(rì)消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封(fēng)声明，让城投(tóu)债成为关注(zhù)的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如何如(rú)何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券(quàn)首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债(zhài)在内的各种隐形(xíng)债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包(bāo)括银(yín)行、保险、基金等在内的(de)机构投(tóu)资者是(shì)地方债的主要(yào)持有者，他(tā)们(men)普遍担心(xīn)的还是城投债(zhài)务、非(fēi)标(biāo)等地方(fāng)政府隐形债风险。例(lì)如，近(jìn)期贵州(zhōu)省(shěng)政府发展(zhǎn)研究(jiū)中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地(dì)方政(zhèng)府的财权与事(shì)权不(bù)匹配问题又(yòu)凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不(bù)算高的(de)前提下，我(wǒ)国地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确实(shí)够高了。需要调整中央和地(dì)方之间(jiān)债(zhài)务余额的比例关(guān)系。“今(jīn)后(hòu)应加大中央政府(fǔ)的发债(zhài)规模，为(wèi)地方经济减负。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前(qián)中国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司(sī)的(de)借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通(tōng)过(guò)政策(cè)性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上(shàng)支持地方(fāng)政府通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿债。他(tā)表示这(zhè)类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无(wú)偿划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国(guó)城投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公(gōng)开发(fā)行(xíng)的(de)公司债券和中期票据。按(àn)照(zhào)新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府投融资机(jī)构(gòu)转变为(wèi)市场化运营主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍(réng)然把(bǎ)城投债看(kàn)作由地方政府背书(shū)的(de)高(gāo)信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通(tōng)常都(dōu)是(shì)地(dì)方政府下设的投(tóu)融(róng)资机构，很难(nán)完全独立成(chéng)为与政(zhèng)府无关的纯(chún)市(shì)场化(huà)的企业。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银(yín)行(xíng)借款(kuǎn)和(hé)发(fā)行债(zhài)券(quàn)融资这(zhè)两种(zhǒng)方(fāng)式，以(yǐ)前一种方式为主(zhǔ)，但(dàn)后一(yī)种债权融资(zī)的规模也(yě)不小，到(dào)2022年末，余(yú)额(é)估计(jì)在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务快速扩(kuò)张，每年(nián)增速均保持在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台(tái)发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城(chéng)投(tóu)平台实际(jì)上已经成为地方债(zhài)务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超(chāo)过地方政府(fǔ)的一般(bān)债和专项债(zhài)之和。城投平(píng)台中，如今(jīn)，城投平台的(de)债券余(yú)额(é)大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并(bìng)无(wú)违约案例，说(shuō)明城投债仍属(shǔ)于(yú)地(dì)方(fāng)政府背书的(de)高等级信(xìn)用债。但是(shì)，城投平台的非标违(wéi)约情(qíng)况(kuàng)时有发生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按(àn)时(shí)兑付(fù)，不能(néng)轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市场对地方政府债(zhài)务增长和财政收入增速下降(jiàng)甚(shèn)至负增长的现象(xiàng)普遍(biàn)担(dān)心，尤其对财力偏弱的(de)东(dōng)北、中西部省份，城投债的收益(yì)率普遍高于(yú)东(dōng)部(bù)发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府(fǔ)债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情(qíng)况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至(zhì)全国的(de)信用债(zhài)市场都(dōu)造成负面冲击，信用(yòng)分层现象加(jiā)剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化(huà)。例如(rú)青海、云南和(hé)天(tiān)津等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融(róng)资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但(dàn)整体降幅(fú)相较全国(guó)更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票(piào)面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预(yù)期(qī)的背景下，投资者的(de)风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好明(míng)显下降。为此，地(dì)方(fāng)政府应该确(què)保城投(tóu)债的按时兑(duì)付。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境(jìng)，导致地(dì)方(fāng)国企融资难(nán)、融(róng)资贵。从(cóng)未来区域经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需要增强城投债(zhài)权人的持有信心，首先要(yào)确保城投债不违(wéi)约(yuē)，这就意(yì)味着城投公司能够具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地(dì)方债不兜底，但建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮(bāng)助(zhù)地方政府（如(rú)城投公司的(de)借(jiè)新还(hái)旧）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务(wù)成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策性银行或(huò)商业(yè)银(yín)行(xíng)的低息资(zī)金来(lái)降低(dī)债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策(cè)上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协十三届全国委(wěi)员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出(chū)台(tái)制(zhì)度规定及操作细则，探(tàn)索国有权益份(fèn)额规范化退出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合伙企业的优(yōu)势，助力国有企(qǐ)别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你业(yè)创新发展。

　　通过出(chū)让国(guó)有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前(qián)中国经济(jì)转(zhuǎn)型的(de)关(guān)键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持(chí)。

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