公募(mù)基金交易(yì)结算模式再现创(chuàng)新突(tū)破！

　　继(jì)过往较为常见(jiàn)的(de)托管人结算模(mó)式和券商结算模式之后，一种创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初(chū)成立(lì)的(de)博道(dào)盛兴一(yī)年持有期混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)，该基金由博道(dào)基金、广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)三(sān)方合(hé)作推出。目前正在发行的易(yì)方达(dá)中(zhōng)证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出(chū)也吸引了行业各方目光，据(jù)业内(nèi)人士(shì)透(tòu)露，除(chú)了广发证券(quàn)有落地的基金产品之外，其他(tā)券(quàn)商(shāng)、基金公司也(yě)在关注研究这一新的(de)模式，也在摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位业内人(rén)士看来，目前(qián)基金结算模式迎来新时代。券商(shāng)结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣(liè)，基金管理人可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算(suàn)模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐(zhú)渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中，托(tuō)管人(rén)结算模式是最早出现也是(shì)最(zuì)为成熟(shú)的基金结算模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启(qǐ)动试点，成为(wèi)基金公司(sī)撬动券商(shāng)资源(yuán)的有(yǒu)力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新的(de)交易结算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”正在行业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者(zhě)了(le)解，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前(qián)正(zhèng)在发(fā)行(xíng)的易方达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分别由博(bó)道、易方达两(liǎng)家(jiā)基金(jīn)公司与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率先有(yǒu)落(luò)地基金产品的券(quàn)商，据(jù)了解，其(qí)他券(quàn)商也在积极研究这一新的(de)业务。”一位(wèi)业内人士(shì)透(tòu)露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易(yì)申报，由托(tuō)管银(yín)行进(jìn)行结算，在这种模式下(xià)，资金(jīn)存放在托(tuō)管银行的(de)托管账户，无须银(yín)证转账到证券(quàn)公(gōng)司。这也成为类QFII模(mó)式的(de)与一般券(quàn)结(jié)模式的最大不(bù)同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放在托管(guǎn)银行，在券(quàn)商开立的(de)资金账(zhàng)户无(wú)需(xū)实(shí)际上(shàng)的银证(zhèng)转账存(cún)入资金，每个(gè)交易日基(jī)金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式(shì)进行(xíng)场(chǎng)内交易(yì)，券商根(gēn)据(jù)已申报的交易额度每日滚动计算产(chǎn)品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场(chǎng)内交易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易(yì)通过经纪券商完(wán)成，仍然保留了原先券商(shāng)交易结(jié)算(suàn)模式(shì)的交易前(qián)端控(kòng)制、验资验(yàn)券的优点，同时资金(jīn)结算由托管(guǎn)行(xíng)完成，解决(jué)了部(bù)分托(tuō)管行(xíng)比较关注的托管资金归属保管问题，一定程度上调动了托(tuō)管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富了公募(mù)基金与证券公司结算模式的选择(zé)，更好地满足各方差(chà)异化的需求，也印证了券商财富管理转型已经(jīng)进(jìn)入更加成熟(shú)和高速发展阶段(duàn) ，多(duō)样(yàng)的结算(suàn)模(mó)式(shì)备(bèi)选(xuǎn)可以(yǐ)有助于降低运营风(fēng)险(xiǎn) 、提升效率(lǜ)，促进公募基金(jīn)、券(quàn)商渠道、基金投资人共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤(yóu)其是对于(yú)ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可(kě)以(yǐ)保证较好运(yùn)营效率带来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾(gù)券(quàn)商(shāng)与基金(jīn)公司的商(shāng)业利益深度捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾业务，产品工(gōng)具(jù)化配置(zhì)”的趋势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模式将进一步促进(jìn)，金融机构(gòu)为(wèi)广大投资人提供更多(duō)的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式(shì)突破(pò)了现行客户(hù)交易结算资金的(de)三方存管框架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平安基(jī)金总结(jié)为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸(cùn)指令对接，资金无(wú)需三方存管；二是交(jiāo)易交(jiāo)收(shōu)分离：证券公司(sī)对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的(de)结算模式，公募基(jī)金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资(zī)者关注的(de)问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募集(jí)和(hé)日常申购赎(shú)回都通(tōng)过(guò)券(quàn)商完成(chéng)。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成(chéng)，可以全(quán)方位(wèi)的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端(duān)验资验券，可有(yǒu)效防控(kòng)异常交易和(hé)超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)结(jié)算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验(yàn)资验券功能，优化(huà)交易监控和头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼(jiān)顾(gù)了与券商(shāng)渠道(dào)商业模式(shì)的(de)创(chuàng)新，类似(shì)苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利(lì)于券商代(dài)买(mǎi)市占率的提(tí)升。博时(shí)基金券商(shāng)业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自(zì)己的看法。

　　他进一步分析(xī)称(chēng)，“相较券(quàn)商结(jié)算模式，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，也(yě)有两方面(miàn)好处(chù)：一(yī)是，无需银证转账即(jí)可调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升；二是(shì)，简化了开户环节，免去了三方(fāng)存管登记确(què)认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对(duì)于(yú)基(jī)金管(guǎn)理人(rén)而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼(jiān)顾资金使用(yòng)效率与风险控制两方面的(de)需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算模式下无(wú)需银证(zhèng)转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提升，同(tóng)时(shí)也简化了开户环节(jié)，免去了三(sān)？存管登(dēng)记(jì)确认(rèn)；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强(qiáng)了交易前端验资验券(quàn)功能，可优化交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理。

　　平(píng)安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要(yào)优势归结(jié)为以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下(xià)，产品资金(jīn)不(bù)是集中于原(yuán)来的证券公司资(zī)金(jīn)账户，仍然(rán)存(cún)放在托管行账户，实现的方式(shì)是(shì)需要将(jiāng)托管行和券(quàn)商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打通，免去银证转账的(de)步骤，解决了普(pǔ)通券结模式(shì)下资金分散管理，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资(zī)金划拨工(gōng)作(zuò)，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款(kuǎn)与(yǔ)银(yín)行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减(jiǎn)少了证券资金账户(hù)开户与(yǔ)银证关联挂钩环(huán)节(jié)工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职责(zé)所在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过交易交(jiāo)收(shōu)分(fēn)离，证券公司前端验资验券(quàn)可有效(xiào)防控异常交易(yì)和超买风险，托管人负责交收；日(rì)终资金对账实现证券公(gōng)司与托管人(rén)系统对接对账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同(tóng)时(shí)也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不足之处：一(yī)方面，类(lèi)似托(tuō)管人结算模式(shì)，该模式与托管人结(jié)算(suàn)模式一致，对投资(zī)组(zǔ)合而言需按月计算缴纳最(zuì)低结算备付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸(cùn)机(jī)制下，管理(lǐ)人、托管(guǎn)人与(yǔ)券商三方需每日确立场(chǎng)内/外资金(jīn)分(fēn)配比例。取(qǔ)决于(yú)投(tóu)资(zī)组(zǔ)合交易特征，将增加(jiā)日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟(gēn)随(suí)

　　实现(xiàn)基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不(bù)少基金公(gōng)司对类QFII结算模式的(de)关注度(dù)较高，也在筹备或启动相应的合(hé)作。不过，参与这(zhè)类业务还涉(shè)及系(xì)统改造(zào)，以及(jí)固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍(réng)有待(dài)解决等问题，初期或更多是(shì)头部(bù)基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进(jìn)行了探讨，业(yè)务操作上的(de)障碍(ài)并(bìng)不大。”一家基金公司人士表示，这类业务(wù)具备(bèi)一定吸引(yǐn)力(lì)，相(xiāng)比较托管行结算模式和券(quàn)商结算模式，这一模式可以同时激(jī)发银(yín)行(xíng)、券商双方的销售力度，同时在此类(lèi)模(mó)式刚刚起步阶(jiē)段阶段(duàn)参与，存在明显(xiǎn)的先发优势(shì)。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍(réng)处于发展初期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复(fù)杂型公募(mù)产品(pǐn)的(de)限(xiàn)制仍有(yǒu)待解(jiě)决，成为主(zhǔ)流结(jié)算模式(shì)仍不具备条件。展望未来，预(yù)计相(xiāng)关金融机(jī)构对该模式(shì)会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有(yǒu)信心，认为这是(shì)一个基金、券商(shāng)、银(yín)行(xíng)三方共赢的模(mó)式，有望成(chéng)为新的行业发(fā)展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模式(shì)较传(chuán)统券结(jié)模式、托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式均有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在(zài)托(tuō)管(guǎn)账户，无需银证转账；对证券公司(sī)提高服务机构(gòu)客(kè)户的能力(lì)，也加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式，也(yě)涉(shè)及(jí)不少系统(tǒng)改造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道基金(jīn)就(jiù)表示，对基金公司(sī)来说，总体保留(liú)沿用券商结算模(mó)式下的(de)场内交(jiāo)易前端(duān)验资验券相(xiāng)关流程(chéng)和(hé)业务系统，个别如清算模块(kuài)涉(shè)及一些小改动。但券(quàn)商(shāng)和托管行(xíng)的系统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算等多个环(huán)节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式(shì)来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方参(cān)与(yǔ)。而记者从业内了解(jiě)到，也有一些银(yín)行、券商对(duì)此也抱(bào)有积极态度，愿意(yì)布局此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模式发(fā)生了重要变化(huà)，从单一(yī)模式走向券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的(de)时(shí)代。

　　自公(gōng)募基(jī)金诞生(shēng)起，采取的就是银行托管(guǎn)人结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前公募基金结(jié)算(suàn)的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金管理人租用券(quàn)商的交易席位直连报(bào)盘交易所，托管人作为特(tè)殊结算参与(yǔ)人与中国结算(suàn)进(jìn)行资(zī)金和证券的清算交收(shōu)。

　　券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式在2017年启动(dòng)试(shì)点，并于(yú)2019年(nián)初(chū)由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，至今(jīn)已历时5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效(xiào)率改(gǎi)善及券商财富管理业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全(quán)年(nián)一共有144只新成立基金采(cǎi)用(yòng)了券结模式。根据中金公司(sī)统计(jì)，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券结基金数量(liàng)与规模分别(bié)为(wèi)616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结(jié)算模(mó)式，基金(jīn)结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关(guān)人(rén)士就表示，券商结算(suàn)、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每种结算模(mó)式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人可(kě)以根据不同(tóng)情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的(de)调动(dòng)各方(fāng)资源，为持有人提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“随着(zhe)券结模(mó)式的(de)持续推(tuī)行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随(suí)着(zhe)权益市(shì)场(chǎng)行情修(xiū)复及券商财(cái)富管(guǎn)理业务高速发(fā)展(zhǎn)，在主动权(quán)益(yì)基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等(děng)产品类型上，券结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士(shì)也(yě)看好券(quàn)结模式的发展(zhǎn)。据一(yī)位业内人士表示，现阶段券(quàn)商结算模式在中(zhōng)小基(jī)金公司中(zhōng)更加普(pǔ)遍。中小基(jī)金相对来说(shuō)获(huò)得银行渠道的营销支(zhī)持难度较大，券结模式能(néng)有效(xiào)推动券商和基金公司的合作关(guān)系，有助(zhù)于中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过(guò)，上述(shù)人士也苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管(guǎn)行(xíng)有一个制衡的作用(yòng)。以(yǐ)前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆续开始(shǐ)试水(shuǐ)，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时(shí)基金券(quàn)商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也(yě)表示，券商结(jié)算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质(zhì)量(liàng)”时(shí)代：发展的边际(jì)制(zhì)约因素，也(yě)从“投入成(chéng)本较(jiào)大、技术系统探索较困难”转变为“产(chǎn)品策略(lüè)与市场环境及需求的匹配度、业(yè)绩表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券(quàn)商渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑定；在此模式下，竞争格(gé)局会发(fā)生(shēng)分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持(chí)续提供(gōng)“好(hǎo)产品、好服务”的(de)基金公司(sī)和证券公(gōng)司会受(shòu)益于这一发展(zhǎn)变化。

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