4月美国就业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就(jiù)业数据与此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份，或(huò)导(dǎo)致(zhì)非农就业数据(jù)偏(piān)高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大不(bù)确(què)定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非(fēi)农数据点评

　　4月美(měi)国就(jiù)业(yè)报告大(dà)超预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资(zī)环(huán)比(bǐ)增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数im医学上是什么意思据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的(de)是(shì)，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图(tú)2），或(huò)导致非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续性存(cún)在(zài)较大不(bù)确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回(huí)升，其中(zhōng)商品相(xiāng)关(guān)行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增(zēng)加(jiā)5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业(yè)等新增(zēng)就业均边际回升(shēng)。商品相关(guān)行(xíng)业就业边际(jì)改(gǎi)善(shàn)，或反映(yìng)制造业(yè)边际好(hǎo)转。例如(rú)，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也(yě)边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新(xīn)增就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医(yī)疗(liáo)保(bǎo)健和商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但(dàn)此前(qián)吸(xī)纳(nà)就业较多的(de)休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务(wù)业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空(kōng)缺(quē)约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工(gōng)资增(zēng)速回升，显示劳工市场im医学上是什么意思韧性较强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅(guī)谷银行风波的不(bù)确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期(qī)仍有望保持(chí)稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时工资增速(sù)低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其他(tā)工资指标(biāo)的(de)差距收窄，指示美国(guó)潜在的(de)工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可(kě)能加大(dà)美联储的(de)紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据(jù)显示(shì)，美国就业市(shì)场劳(láo)动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业(yè)市(shì)场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与(yǔ)待业人数之(zhī)比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺和(hé)求职人之(zhī)比的(de)回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年4季度(dù)，美国(guó)就业市(shì)场才能更(gèng)接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农(nóng)就业数据将(jiāng)进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或(huò)弱于非农就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要关(guān)注季(jì)节因子扰动(dòng)下降(jiàng)后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超(chāo)预期叠加(jiā)工资增速回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据(jù)出现(xiàn)明(míng)显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将(jiāng)加(jiā)大(dà)。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和银行(xíng)被(bèi)接管、西太平洋合众银行等区(qū)域银行(xíng)股价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触(chù)发时点提前，前景存在(zài)较大不(bù)确定(dìng)性（参见(jiàn)《美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)提(tí)前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危(wēi)机以及(jí)债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不(bù)排除金融风险以及(jí)实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美国(guó)中小银(yín)行(xíng)再现挤(jǐ)兑风(fēng)波(bō)；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和(hé)季节性有关》

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