近日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴(xīng)福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主要产品是磷酸、硫(liú)酸等(děng)，其电子级磷酸产品是(shì)半导体加工过(guò)程中的关(guān)键材料，公司客户包括(kuò)长江存(cún)储、华虹集团、中芯国际等(děng)，也获(huò)得大基(jī)金二期(qī)入股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福电子(zi)第二大客户竟然是(shì)可口可乐，这也无意间透露了一个冷知识——可口可(kě)乐生(shēng)产过程(chéng)中使用(yòng)的磷酸，原来(lái)不只是常规的(de)食(shí)品级磷酸，还用到(dào)了更高纯(chún)度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控股股东(dōng)还与第二大股(gǔ)东(dōng)有(yǒu)可复活的对赌(dǔ)协议。且其中一条(tiáo)比较少(shǎo)见，即在兴福电子正式(shì)申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子主要(yào)从事(shì)从事(shì)湿电子化学品业务(wù)，公司产品包括磷(lín)酸、硫酸(suān)等(děng)。公司磷酸产品按照纯度(dù)等级分(fēn)为电子级磷酸(suān)、食品级磷酸，电子(zi)级(jí)磷酸(suān)可分(fēn)为IC级磷酸和面板(bǎn)级(jí)磷酸。各磷(lín)酸(suān)产品的纯度等级由高(gāo)到(dào)低(dī)分别为(wèi)：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷(lín)酸＞食品(pǐn)级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴福电子在生产电子级(jí)磷酸、电(diàn)子级硫(liú)酸(suān)的同(tóng)时会产(chǎn)生(shēng)部分食品(pǐn)级(jí)磷酸、工业级(jí)硫(liú)酸(suān)等产品(pǐn)。其(qí)中(zhōng)2022年食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸的(de)主营业务收入为(wèi)1929.29万元(yuán)。

　　主营业务(wù)收入摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电(diàn)子2022年第二大客户(hù)为可(kě)口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报(bào)稿显(xiǎn)示的主要销售内(nèi)容为磷酸产品。这(zhè)个销售(shòu)金(jīn)额(é)比兴福电子当(dāng)年食(shí)品级磷(lín)酸的主营业务收入多(duō)出(chū)了(le)4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子电子级磷酸产品除销(xiāo)售给集成电路行业、显示面板行业客户外，还(hái)销售(shòu)给可(kě)口可(kě)乐公(gōng)司、化(huà)工品贸(mào)易商等(děng)其他行业客户。由于可口(kǒu)可(kě)乐公司对磷酸产品的品质要(yào)求高于一般的食品(pǐn)级磷酸，公(gōng)司销(xiāo)售给可口可(kě)乐公司(sī)的磷酸(suān)产品等(děng)级实际为符合食品级要求的(de)面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电(diàn)子2020年(nián)至(zhì)2022年（下称“报(bào)告期”）的营(yíng)业收入分别(bié)为2.55亿元(yuán)、5.3亿元(yuán)、7.92亿(yì)元，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前(qián)期(qī)会(huì)计(jì)差错更正(zhèng)及追(zhuī)溯(sù)调整，比(bǐ)如兴福电子(zi)原报(bào)表(biǎo)2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个(gè)点为，兴(xīng)福电子(zi)2022年非经常性(xìng)损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师事务(wù)所合伙(huǒ)人对记(jì)者表示(shì)，非经常性(xìng)损益是指公司发生的与(yǔ)经营业务无(wú)直接(jiē)关(guān)系，或(huò)是虽与经(jīng)营业务相关(guān)，但由于其性质、金额或发生频率(lǜ)，影响了真实、公允地反映(yìng)公司正常盈利能力的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常(cháng)性(xìng)损(sǔn)益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27数据(jù)来源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴福电子(zi)2020年至(zhì)2022年(nián)业绩增长与主营业务毛利(lì)率(lǜ)提(tí)升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年(nián)的有(yǒu)关毛利率，已经(jīng)超过申报(bào)稿(gǎo)列(liè)举(jǔ)的同行业(yè)可比公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年(nián)以(yǐ)来公司陆续实现众多(duō)集(jí)成电路客(kè)户的产品(pǐn)认证及批量(liàng)供货，毛(máo)利率水平较高的(de)集成电(diàn)路用(yòng)湿电子化学(xué)品销售收(shōu)入占比(bǐ)持续提升，且公司根据部(bù)分产品(pǐn)原材料价格上涨情况适时调高了产品销售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水(shuǐ)平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴福电(diàn)子未(wèi)来毛利率还有多少上升空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福(fú)电子未来(lái)是否还能持(chí)续提高业绩？

　　从股权(quán)结构来看(kàn)，兴(xīng)福电(diàn)子控股(gǔ)股东为上市(shì)公(gōng)司兴发集团，其直(zhí)接(jiē)持有兴(xīng)福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股(gǔ)东为宜昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴福电子第(dì)二(èr)大股(gǔ)东(dōng)为国家(jiā)集成电路基(jī)金(jīn)二期，持股(gǔ)比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴福电子间(jiān)接控股股东宜昌兴发与国(guó)家集成电路(lù)基金二期之间存在对赌协议。虽然随着兴福电(diàn)子(zi)IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售权(quán)存(cún)在可以“复活”的条件，且其(qí)中(zhōng)一条比较少见(jiàn)，即(jí)“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上市委审议(yì)，还是指拿到证监会批文？

　　如果是(shì)指通过(guò)上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结(jié)果的企业比(bǐ)较少，但(dàn)不是没有例(lì)外。比如，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上(shàng)交所科创板栏目显(xiǎn)示(shì)，处(chù)于(yú)正常待审核(hé)阶(jiē)段的(de)合合信息和先正达，受理(lǐ)日期(qī)已经(jīng)超(chāo)过18个(gè)月。

　　如果是指拿到证监会批文，也(yě)有(yǒu)企业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所科创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册的(de)企业中有2家(jiā)受理日期已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福(fú)电(diàn)子合(hé)格(gé)IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福(fú)电子(zi)处于正常IPO流(liú)程中，又会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要(yào)，数据来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超过(guò)1亿股，占(zhàn)发(fā)行(xíng)后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值得(dé)一(yī)提(tí)的是，15家战(zhàn)略(lüè)投资(zī)者2021年12月对兴福电子增资(zī)时，公司的投(tóu)后估(gū)值为(wèi)24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家战略投资者(zhě)的(de)增(zēng)值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第(dì)一季度业绩(jì)如何？

　　兴福(fú)电子(zi)重大(dà)经(jīng)常性关联采购主要系(xì)向关联方采购黄磷、液(yè)体三(sān)氧化硫(liú)等原(yuán)材料、电力(lì)等(děng)能源以及建筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的(de)重大经常性关联采购金额（不含建筑工程服务采购(gòu)）分别(bié)为1.22亿(yì)元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成本的(de)比重(zhòng)分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股(gǔ)股东宜(yí)昌兴发的下(xià)属公司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福(fú)电子部分主(zhǔ)要原材料(liào)的关联(lián)采购占比(bǐ)较(jiào)高(gāo)。比如，报告期内，公司普通黄磷关(guān)联采购金(jīn)额(é)占同类(lèi)产品采(cǎi)购(gòu)总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧化硫关联采购金额(é)占同类产品采购总额的比(bǐ)例(lì)均为(wèi) 100.00％。

　　另外(wài)申报(bào)稿显示，在(zài)主(zhǔ)营业(yè)务(wù)方面，兴福(fú)电子是控股股东兴发集(jí)团合并报表(biǎo)范围内唯一(yī)从事(shì)湿电子化学(xué)品相关(guān)业务的主(zhǔ)体，与兴(xīng)发(fā)集团及其控制的其(qí)他(tā)公司主(zhǔ)营业(yè)务及(jí)应用领域(yù)不(bù)同(tóng)。

　　虽然兴(xīng)福电(diàn)子没有在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一(yī)季度的(de)业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度营业收(shōu)入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净利(lì)润较上年同期(qī)大幅降低，主要是(shì)受市场供需变化影响，自(zì)2022年下半年以(yǐ)来，草(cǎo)甘(gān)膦、有机(jī)硅DMC等周期性产品市场价(jià)格持续(xù)下跌，在(zài)今(jīn)年一季度跌幅扩大(dà)，至一季度末，草甘膦价格已跌(diē)至行(xíng)业成(chéng)本线(xiàn)附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在(zài)价格下跌过程中，公(gōng)司上述产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告(gào)中谈及湿电子化学品(pǐn)，即公司湿(shī)电子化学(xué)品、特种化学品、食品(pǐn)添加(ji一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27ā)剂(jì)等成长性产(chǎn)品(pǐn)市场需求总(zǒng)体(tǐ)良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集(jí)团另一则公告显示，湿电子化(huà)学品2023年第一季(jì)度(dù)平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴(xīng)发集团2022年第一季度统计口径不太一样，销量(liàng)数据不太好找，所以不太好具体(tǐ)判断湿电子化学(xué)品相关收入的(de)变化。

　　那么，在平均(jūn)售价下(xià)降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年第一(yī)季度(dù)的业(yè)绩具体表现如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源：兴发集团公告

　　违(wéi)法违规方面(miàn)，兴福(fú)电子曾(céng)受到(dào)宜昌市猇亭区(qū)城市管理执法局的行政处罚，处罚金额(é)为28.16万元(yuán)。原因是兴(xīng)福电子(zi)无证(zhèng)建设房(fáng)屋，总违法建筑(z一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27hù)面积为4,718.62平(píng)方米，总(zǒng)造价563.15万元。另(lìng)外(wài)，兴福电子控股股东兴发集团(tuán)的副总经(jīng)理赵勇于2023年(nián)4月被上交所予以监(jiān)管警示的决定，原因(yīn)是(shì)赵勇交易兴发集(jí)团可转(zhuǎn)债构成短线交易。

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