事件

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物(wù)价数(shù)据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩(suō)，内部结构(gòu)分化、与(yǔ)终端需(xū)求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早(zǎo)期多(duō)表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波(bō)动，主(zhǔ)要(yào)由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的(de)滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，表(biǎo)现(xiàn)出明显的周期性(xìng)波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回(huí)落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于(yú)食(shí)品(pǐn)和非食(shí)品(pǐn)中的商(shāng)品、不完全由需求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价(jià)格(gé)回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价(jià)的大宗商品价(jià)格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐用品价格回(huí)落(luò)也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关(guān)原材(cái)料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费(fèi)相关的商(shāng)品和服务，在(zài)价格上已有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同(tóng)比自年初以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中(zhōng)上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步(bù)回升(shēng)。线下消费活动持续(xù)改(gǎi)善等或带(dài)动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分(fēn)商(shāng)品价格回落(luò)拖(tuō)累逐步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服务环比明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产(chǎn)资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活(huó)资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品(pǐn)环(huán)比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相(两丈等于多少米xiāng)关的中下(xià)游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回(huí)落、上游(yóu)原材料链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气(qì)供应(yīng)环比延续(xù)回落(luò)、降(jiàng)幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制造(zào)、通信制造等部分(fēn)中下游(yóu)制(zhì)造(zào)业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格(gé)有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)报告：《通缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报(bào)告(gào)发布机构：国金证券股份(fèn)有限公司

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