金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份(fèn)物价数据(jù)后(hòu)，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就(jiù)不(bù)绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低(dī)通胀可能(néng)是(shì)我们(men)的优(yōu)势，至少给决策层提供了(le)充足的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可(kě)能是一种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺(cì)激(jī)，更多靠内生动(dòng)力，由于(yú)我们(men)产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求端(duān)，通(tōng)胀暂时(shí)起不来，有利于(yú)物价(jià)相对温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美(měi)发达国(guó)家举例，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带来高(gāo)通(tōng)胀后果不得不(bù)进行(xíng)加息，而矫枉(wǎng)过正的加(jiā)息(xī)过程又(yòu)带来(lái)银行业震荡。在(zài)他(tā)看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的(de)优势，至少给决策层(céng)提供了充足(zú)的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可以看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国会陷入(rù)长期的需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强也(yě)指出，这也(yě)是一(yī)个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经济环境(jìng)有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服(fú)务业率(lǜ)先复苏，就(jiù)业为(wèi)什(shén)么也(yě)没(méi)有特别明显改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创(chuàng)造了100万个岗位(wèi)，两年加(jiā)起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业(yè)，现在服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的水平(píng)，要恢(huī)复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就(jiù)业相对低迷是(shì)有原因(yīn)的(de)，跟感(gǎn)受(shòu)到(dào)的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上(shàng)去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在(zài)增(zēng)速上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消(xiāo)化(huà)之前积压(yā)的潜在失业。”邢(xíng)自(zì)强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物(wù)价数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价(jià)格(gé)指数）同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂价格(gé)指数）同(tóng)比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季(jì)度(dù)新(xīn)增贷款却创纪录，引发(fā)了关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会(huì)。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国不存在长期(qī)通缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般具(jù)有物价(jià)水平持续负增(zēn岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上g)长、货币(bì)供应量持(chí)续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量）和社融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基本面和高基数等(děng)因素。邹澜进一步(bù)解释，一方(fāng)面，供给能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力支持(chí)下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出(chū)，去年3月国际油价暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜菜价(jià)格反季节(jié)上(shàng)涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数(shù)扰动。货(huò)币信贷较快(kuài)增长与物(wù)价回落(luò)并存(cún)，本质上(shàng)受时(shí)滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续(xù)加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应(yīng)传导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情反复扰动(dòng)也(yě)使企业和居民信心偏(piān)弱，需(xū)求端存有(yǒu)时(shí)滞。总体(tǐ)看，金融数据领先(xiān)于经济(jì)数据，实际上(shàng)反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中(zhōng)国经济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上(shàng)，国家统计(jì)发言人(rén)付凌晖就近(jìn)期(qī)市场热议的中(zhōng)国经济(jì)是否会陷入通缩(suō)进行了回应。他表示，总的(de)来看，当(dāng)前(qián)中国(guó)经济没(méi)有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳(wěn)步(bù)恢复，价(jià)格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌(líng)晖称，从(cóng)价格表现(xiàn)来看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导致去(qù)年二(èr)季度(dù)CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高(gāo)，这样(yàng)影响今年二(èr)季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩(suō)。随着下(xià)半年影响因素逐步(bù)消除(chú)，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商(shāng)经济学家激(jī)辩(biàn)

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信号明(míng)显，通(tōng)缩观点并(bìng)不成(chéng)立(lì)，预计(jì)下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速(sù)将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩(suō)”，当(dāng)前物价下(xià)降既不全(quán)面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不(bù)计(jì)入CPI的）最(zuì)大的(de)“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的(de)风向标之(zhī)一。华泰宏观认为(wèi)，不论是(shì)从居民收入、居(jū)民消费倾向、还是(shì)居民资产(chǎn)负债表的边际变(biàn)化而言，居民(mín)消费(fèi)能力和(hé)购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的认(rèn)定，其(qí)主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反(fǎn)常，实(shí)则(zé)反映疫后(hòu)复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当前的(de)物价下行不(bù)是通缩，而是(shì)与基数效应、前期非经济政(zhèng)策对企(qǐ)业家(jiā)信心的冲击以(yǐ)及(jí)疫(yì)情后居民(mín)风(fēng)险偏好下降有关。当前中国(guó)经济仍在持续恢(huī)复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现(xiàn)出(chū)服(fú)务业好(hǎo)于岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上工业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经(jīng)济(jì)研究(jiū)所副所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称(chēng)，在货币增长(z岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上hǎng)大(dà)幅度超过经济增长(zhǎng)的情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况(kuàng)下(xià)货币(bì)扩(kuò)张对促(cù)进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效需(xū)求或供给的(de)不匹配，背后(hòu)是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三(sān)个原(yuán)因。经济预期在(zài)经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期波动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国军(jūn)宏观认为会(huì)持续(xù)至5月之(zhī)后，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益(yì)成(chéng)长风格(gé)会相对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指出，通缩(suō)环境下景(jǐng)气(qì)行业(yè)的稀(xī)缺是促成成长牛的重要外部因(yīn)素，物价水平(píng)的回落多与有效需(xū)求不足(zú)相关，在传(chuán)统周期(qī)行业景气低迷的环(huán)境(jìng)下，产业周(zhōu)期上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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