4月中(zhōng)国(guó)宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流(liú)景气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低(dī)基(jī)数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格(gé)持(chí)续(xù)回(huí)落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿(yì)美元(yuán)左右(yòu)。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环(huán)比回升2个(gè)百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的(de)收(shōu)缩(suō)区间，且4月物流指数环(huán)比有所下滑、较21年(nián)同期跌(diē)幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦从(cóng)3月(yuè)的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环比有所下行，但受(shòu)去(qù)年同期(qī)低基数(shù)提振同比有(yǒu)所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会(huì)消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。4月居民(mín)出行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外(wài)，受各(gè)品牌(pái)出台降(jiàng)价(jià)政策及(jí)车展等线下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得(dé)到集中释(shì)放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游(yóu)消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向(xiàng)尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的(de)《快评：五一假期消费(fèi)数(shù)据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受(shòu)低(dī)基(jī)数提振，预计当月总投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据(jù)显示4月(yuè)以(yǐ)来(lái)地产(chǎn)需求较(jiào)3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工(gōng)节兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积(jī)较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售(shòu)面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存持续(xù)下(xià)行，截至4月28日(rì)玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量(liàng)环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地(dì)及在手资金情(qíng)况能否(fǒu)回(huí)暖，地产新(xīn)开工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基(jī)建端(duān)，4月地(dì)方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可能(néng)支(zhī)撑低基数下基建投资(zī)继续(xù)上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落(luò)但核(hé)心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回(huí)落拖累食品价格(gé)下行：4月(yuè)农产品批(pī)发(fā)价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格(gé)小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续(xù)下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数总体较高(gāo)；另一方(fāng)面，海外经济(jì)动能继(jì)续减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价格同比继(jì)续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回(huí)落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有望保持高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发(fā)表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期(qī)（参(cān)见《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能(néng)收窄(zhǎi)。预计(jì)4月新增人民币(bì)贷款约兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势(shì)头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续(xù)企稳回(huí)升，政策(cè)性银行(xíng)金融(róng)工具继续(xù)带动(dòng)基建投资和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或(huò)继续保持强势(shì)。信贷推动(dòng)下，社融(róng)同比增(zēng)速或(huò)上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资较去年同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面，去年(nián)留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增(zēng)长有望(wàng)回升(shēng)；财(cái)政支出、尤其(qí)民生(shēng)和基建相关支出(chū)有望(wàng)保持较快增长——预计政策性银行(xíng)金融工(gōng)具(jù)仍是近期(qī)准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消费(fèi)复(fù)苏不及预(yù)期、稳(wěn)地产政策不(bù)及预期。

　　兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案g>文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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