金(jīn)融(róng)界5月16日(rì)消息 国新办今日上午举行4月份国民经济运行情况新(xīn)闻发布会。现场(chǎng)有(yǒu)记者提(tí)问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预(yù)期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局如何看待未(wèi)来的(de)走势？

　　国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)新闻发(fā)言(yán)人、国民经济综合统(tǒng)计司司长付凌晖回应称，当前(qián)价(jià)格(gé)低位运(yùn)行主要是阶段性(xìng)的，当前中国经济不存在(zài)通缩(suō)，总的(de)来(lái)看(kàn)，下阶段也不会(huì)出现通缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅总体上(shàng)是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回落了(le)0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是一(yī)些阶(jiē)段(duàn)性因素影(yǐng)响。

　　一是食(shí)品价格的回落(luò)。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加(jiā)，市场价(jià)格有(yǒu)所回落。同(tóng)时，生猪市场供应总体是(shì)充足的。进(jìn)入4月份以后，猪肉消费(fèi)进入(rù)淡季，猪(zhū)肉价格下行，也带动了食(shí)品价格的回落(luò)。4月份(fèn)，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回(huí)落2个百分点。

　　二是能源(yuán)价(jià)格降幅扩大(dà)。今年以来，受(shòu)到(dào)世界经济复苏(sū)乏力、全球(qiú)能源价格(gé)总体上趋(qū)于回(huí)落，对国(guó)内居(jū)民消费汽柴油价格输出型影响显(xiǎn)现(xiàn)，4月份CPI中，能(néng)源(yuán)价格(gé)同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国(guó)内部分(fēn)耐用消费品(pǐn)降价促销(xiāo)。今年以(yǐ)来，受到汽车优惠补贴政策(cè)去(qù)年底到期(qī)影响，国六B的排放标准在今年(nián)7月份切换，车企降价促销力度加大，带动了价格的(de)下行(xíng)。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽车价格(gé)环比还在(zài)下降。

　　四(sì)是上年同期对比基数走高。上年同期(qī)受(shòu)到疫情冲击，猪(zhū)肉(ròu)价格进入到上涨周期等(děng)因素的影(yǐng)响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际(jì)地缘政治冲突(tū)、全球疫情影响，去年国际油价高(gāo)涨，带动了CPI中能源(yuán)价(jià)格(gé)上升。在这些因素(sù)共同(tóng)影(yǐng)响下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中(zhōng)食(shí)品(pǐn)和能源(yuán)由于受到短期因素影响，往往波(bō)动会比(bǐ)较大，看价格总体(tǐ)的状况(kuàng)，更(gèng)重要的还要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同(tóng)，总体保持基本稳定(dìng)。从(cóng)核心CPI目前的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏(piān)低的，很重要(yào)的原因(yīn)是服务需求仍(réng)在(zài)恢复中，相(xiāng)关价格涨(zhǎng)幅跟过(guò)去相比偏(piān)低。

　　他表示(shì)，随着经济社会恢复常(cháng)态(tài)化运行，服务(wù)需求(qiú)稳步(bù)扩(kuò)大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨幅(fú)回(huí)升(shēng)，带(dài)动服务(wù)价格涨幅(fú)有所(suǒ)扩大。4月份(fèn)，服(fú)务价(jià)格(gé)同(tóng)比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百分点，连续两个(gè)月回(huí)升。未来(lái)随(suí)着服务消费需求带动增强，价格回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回(huí)归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，从PPI情况来看，今年(nián)以来受到国内(nèi)外多重因素影响，PPI同比降幅连续(xù)扩大，4月(yuè)份同比下降(jiàng)3.6％，主要影(yǐng)响因(yīn)素有(yǒu)以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入性因素影(yǐng)响(xiǎng)。我国部(bù)分大宗商品价(jià)格与国际(jì)市(shì)场联系比较紧密(mì)，今年以来受到世界经济(jì)恢复乏力(lì)影响，国际大(dà)宗商品价(jià)格走低、国内石油、有色价格出现(xiàn)下降，4月份石油和天然气开(kāi)采业(yè)价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加(jiā)工业(yè)价(jià)格下降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需求不足。经济(jì)恢复常态化运行以后，部分行业产能供(gōng)给充(chōng)裕，但市(shì)场需(xū)求(qiú)相对不足，价(jià)格有所下降。比如煤(méi)炭产能继续释放(fàng)，进口持续增加，而电煤(méi)需(xū)求(qiú)季节性减少(shǎo)，市场进(jìn)入(rù)淡(dàn)季，价格降(jiàng)幅有所(suǒ)扩大，4月份(fèn)煤(méi)炭开采和洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我国(guó)钢材产(chǎn)能比(bǐ)较充足，而市场需求还在(zài)恢复中，价(jià)格出现下降，4月份(fèn)黑色金属冶炼和(hé)压延加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘尾(wěi)下拉影响加大(dà)。4月份(fèn)上年价格翘尾(wěi)影(yǐng)响(xiǎng)是(shì)负(fù)2.6个百分点，比3月份下拉(lā)影(yǐng)响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段(duàn)情况来(lái)看(kàn)，国际(jì)输(shū)入性影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)会持续，国内市场需求仍在恢复中，部分工业品价格短期下行情况还会延(yán)续。但是随着国内经济(jì)恢(huī)复，市场需求回暖，总的判(pàn)断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当前我国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意(yì)的是，昨(zuó)天(tiān)央行发布的一季(jì)度货(huò)币(bì)政策报告也提及通缩。报(bào)告提到，我(wǒ)国通胀水平处于温和区(qū)间。过去一(yī)年、五(wǔ)年和十年(nián)，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶(jiē)段性回(huí)落，主要(yào)与供需恢(huī)复时间差(chà)和基(jī)数效(xiào)应有关。我国经济运行开局良好，同(tóng)时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回(huí)落(luò)的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回(huí)落客观上(shàng)有以下(xià)因素：

　　一是供(gōng)给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持(chí)下，国内(nèi)生(shēng)产持续加快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在较高景气区间；农(nóng)副产(chǎn)品生产稳定、物(wù)流渠(qú)道畅通，也保证(zhèng)了居民“菜篮子(zi)”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需(xū)求复苏(sū)偏(piān)慢(màn)。实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节本身有个过(guò)程(chéng)，加之疫情的“伤痕(hén)效(xiào)应”尚未消退，居民超(chāo)额储蓄向消(xiāo)费的转化受收入分配分(fēn)化、收(shōu)入预(yù)期(qī)不(bù)稳等制约，特别是汽车、家装等(děng)大宗消费需求偏弱。近期居民出现(xiàn)提前(qián)还贷现象，也一(yī)定程度影响(xiǎng)当期消(xiāo)费(fèi)。

　　三是基数(shù)效应明显。去年国际油价一度逼(bī)近(jìn)140美元大关，今年以来已回落(luò)至(zhì)80美元附近(jìn)，带动CPI交通(tōng)工具燃料和居住水电燃料的同比(bǐ)增速走(zǒu)低(dī)；疫情(qíng)扰(rǎo)动(dòng)使得去年3月(yuè)鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上涨，对(duì)今年也(yě)存在(zài)高(gāo)基数影响。GDP等宏观经(jīng)济数据同(tóng)样存在明(míng)显基数效应(yīng)，去年二(èr)季度受疫情(qíng)冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用下今年(nián)二季度GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未来(lái)几个(gè)月受高基数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高基数影(yǐng)响。但要看到，随(suí)着(zhe)基数降低，特别(bié)是政策效应将进一步(bù)显现，市(shì)场机(jī)制发挥充(chōng)分作用，经(jīng)济(jì)内(nèi)生动力也在增强，供需缺口有望趋于(yú)弥(mí)合，预(yù)计下(xià)半年(nián)CPI中枢(shū)可能温和(hé)抬升(shēng)，年末(mò)可能回升至近年均(jūn)值水平附(fù)近(jìn)。

　　报告表示，当前(qián)我国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)。通缩主要(yào)指价格持续负增长，货币供应量也具有下降(jiàng)趋势，且通常伴随(suí)经(jīng)济(jì)衰退。我国物价仍在(zài)温和上涨，特(tè)别(bié)是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对(duì)较(jiào)快，经济运行持续(xù)好转，不符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡，货币(bì)条件合理适度(dù)，居(jū)民预期稳(wěn)定，不存(cún)在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣(yǐ)

　　一问(wèn)：通缩大(dà)讨论？通缩是个伪命题，担(dān)忧大可(kě)不必

　　物(wù)价(jià)是经(jīng)济短(duǎn)周期波(bō)动的滞后指标，不能(néng)仅以物价(jià)回落(luò)来评判经济(jì)进入“通缩(suō)”。过往经(jīng)验显示，经(jīng)济的周期性波(bō)动主要(yào)由需求(qiú)驱(qū)动，物价跟随需求变化而变化(huà)，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经(jīng)济复苏初期，需求才刚刚开(kāi)始修复，对(duì)价格的提振(zhèn)尚不(bù)明显，使得物价(jià)指(zhǐ)标(biāo)低位徘徊，例(lì)如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修复(fù)，显(xiǎn)示经(jīng)济处于复苏初期。以企业(yè)中(zhōng)长期资金(jīn)来(lái)源刻画的有效社(shè)融增(zēng)速，去年9月以来持(chí)续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融变化(huà)领先经济2个季度(dù)左右的经(jīng)验规律，本轮(lún)信用(yòng)扩张会(huì)带(dài)动经(jīng)济在2023年(nián)初(chū)见底回(huí)升，1季(jì)度(dù)经济指(zhǐ)标(biāo)已有所(suǒ)体现。

　　年(nián)初以来物价的回落(luò)，受基数、供给和外需等影响较大；伴(bàn)随(suí)拖(tuō)累减弱、需求修(xiū)复(fù)，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开(kāi)始(shǐ)抬升。除(chú)去年基数较高(gāo)外，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)等食品价格回落(luò)，及(jí)油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖(tuō)累(lèi)显著，而线下活动相(xiāng)关服务(wù)、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将底(dǐ)部回升、PPI在(zài)年(nián)中前后开始抬升。

　　二问(wèn)：资金空转(zhuǎn)加剧，政(zhèng)策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期(qī)，资金存在一定空朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积转较为(wèi)常(cháng)见。经验显示，资金空转多发生(shēng)在经济回(huí)落(luò)、货(huò)币明显宽松阶(jiē)段，部(bù)分资金滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底(dǐ)以(yǐ)来也有(yǒu)类(lèi)似特征；有所不同的(de)是，当(dāng)前资金多滞留在银(yín)行体系、而(ér)不是非银金融机构，与居民理财回表、购(gòu)房偏弱带来的(de)居(jū)民与企业之间(jiān)信用派生(shēng)偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增(zēng)长(zhǎng)思(sī)路不同，使得信(xìn)用(yòng)派(pài)生驱动和表(biǎo)征不(bù)同过(guò)往，企业有(yǒu)效信用(yòng)派生自(zì)去年(nián)9月(yuè)以来持续改善，而房地产(chǎn)相关融(róng)资(zī)拖累总体信(xìn)用派生。传统周(zhōu)期下，信用扩张以房地(dì)产驱动(dòng)为(wèi)主，使得居(jū)民(mín)贷款增长明显快于企业(yè)；相较之(zhī)下，本轮(lún)信用(yòng)修复主要靠(kào)企业(yè)融资扩张(zhāng)，有效(xiào)社融从去年9月开始持续回升(shēng)，而居民信贷一度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信用派生带(dài)来的经济效应不同过往，有效(xiào)信用(yòng)派生(shēng)对企业行为的支持(chí)已开始显现。去年3季(jì)度以来，资金(jīn)加速流向制造业(yè)，而(ér)房地产(chǎn)相关(guān)融资显著弱于以往，使得制造业(yè)投资表现显(xiǎn)著强于房地产(chǎn)；伴(bàn)随融资(zī)的持(chí)续改善，企业资(zī)本开支在1季度有所(suǒ)扩大。但房地产“缺(quē)位(wèi)”，压低(dī)了信用派(pài)生(shēng)和经(jīng)济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过(guò)度(dù)渲染(rǎn)

　　高(gāo)频指标报复(fù)性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的(de)“脉冲(chōng)”；但(dàn)疫后(hòu)“疤痕效应”的存在(zài)，使得大家容易产生悲观(guān)情绪。疫情政(zhèng)策调整，放大了(le)“春节效应(yīng)”带来的(de)经济波动，部分高频(pín)指标报复(fù)性(xìng)反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费(fèi)端的活(huó)动多在2月底之后走弱，偏生(shēng)产(chǎn)端略晚(wǎn)一点，导致宏观数(shù)据(jù)屡超预期的同时，市(shì)场信(xìn)心反其(qí)道(dào)而行之。

　　内生动能的(de)修复已然(rán)开始，消费(fèi)动能或被低估，前半程靠居民出行(xíng)和企业消(xiāo)费，后半程靠居民(mín)消费能力的恢复(fù)。出行(xíng)意愿(yuàn)的持续(xù)改善、企业(yè)经(jīng)营活动正常化等(děng)，皆指向场景恢复带来的消费(fèi)修(xiū)复持续(xù)性和弹性不宜低(dī)估(gū)；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳(wěn)增长相关行(xíng)业招(zhāo)工需求在(zài)逐步修复，有助于推动收入与(yǔ)消(xiāo)费(fèi)的正(zhèng)循环。

　　地(dì)产链条的“积极”信(xìn)号也(yě)在累积。地产(chǎn)大(dà)周期向(xiàng)下已是共(gòng)识(shí)，地产链条(tiáo)修(xiū)复会弱于传统周期；但小周期超调后的修复出现一些“积(jī)极”信号。1）高能级(jí)城(chéng)市(shì)地(dì)产供给增多、质量改善，利于需求释放、形成供(gōng)需“正(zhèng)向循(xún)环”；2）中西部地区棚改加码(mǎ)（可比口径(jìng)增长近60％）、中西(xī)部地区收入修(xiū)复等(děng)，有利(lì)于稳(wěn)定低能级(jí)城市需求。

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