2023年前4个月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储(chǔ)持(chí)续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方(fāng)面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自(zì)香港投(tóu)资基金公会的数据显(xiǎn)示(shì)，截(jié)至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中(zhōng)国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英国）股票(piào)基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏(fú)， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报(bào)采(cǎi)访(fǎng)解析他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把脉今(jīn)年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚太(tài)区(qū)投(tóu)资总(zǒng)监及(jí)宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国(guó)际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷入(rù)衰退几率较大(dà)。中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地(dì)产等(děng)持续发力，中(zhōng)国(guó)经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其它(tā)非美货币可能会获(huò)得(dé)支撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智(zhì)能(néng)，机构人士认为(wèi)人工智能将为(wèi)各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国银行(xíng)要么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件(jiàn)，要(yào)么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部(bù)门能获得的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费相对稳定，但是到(dào)了下半(bàn)年美(měi)国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不是(shì)快(kuài)速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚(yà)洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复(fù)过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资(zī)产(chǎn)管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球起着引领(lǐng)作(zuò)用(yòng)。但是(shì)，如果要中(zhōng)国(guó)经济(jì)复(fù)苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望(wàng)，尤其是在第一季度(dù)超(chāo)出(chū)预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预(yù)期则(zé)有所保留。我们认为中(zhōng)国(guó)仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会加(jiā)快(kuài)复苏(sū)进(jìn)程。目前(qián)来看，经济复苏(sū)的(de)压力(lì)主要来(lái)自外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢(huī)复尚需时间，市场流(liú)动性和(hé)信贷宽松程(chéng)度没(méi)有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境对(duì)经济的压制作用会(huì)降低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一个(gè)极(jí)端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日(rì)本央行行长表现出会(huì)维持货币(bì)政策(cè)不变的(de)策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进(jìn)入温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力(lì)，并(bìng)不需要(yào)太强的政策刺激(jī)，从趋(qū)势(shì)上看无论(lùn)经济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前(qián)都处在一个(gè)中周(zhōu)期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以及修(xiū)复力度最大(dà)的阶段已经过(guò)去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于能(néng)源价(jià)格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已(yǐ)避(bì)开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日银新总裁(cái)植(zhí)田和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政(zhèng)策(cè)区间可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为未来一年美国有(yǒu)80％的(de)概率进入衰退。美国银(yín)行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜(qián)在(zài)降温(wēn)的可能。随着劳工(gōng)参与率(lǜ)的提高，以及(jí)新(xīn)增就业(yè)的(de)下降，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国经济名义上(shàng)进入衰退(tuì)，最主要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出(chū)现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更为(wèi)持(chí)久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将存款利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经(jīng)济的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数(shù)据(jù)进一步好(hǎo)转，增(zēng)强了(le)投资(zī)者对于国内经济增(zēng)长复苏的(de)信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已经最(zuì)后一次加息(xī)了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美联(lián)储的(de)政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问题(tí)，这(zhè)都是高利率(lǜ)环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据(jù)逐步往下(xià)走的环境之下，企业信心也开始是(shì)越走(zǒu)越(yuè)弱(ruò)。美联(lián)储今年(nián)加息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美联(lián)储可(kě)能(néng)要到(dào)了明年(nián)上半年才(cái)会(huì)认真的去考虑降息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿(yuàn)经(jīng)济出(chū)现(xiàn)一个温(wēn)和(hé)的经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他(tā)对于(yú)降低通胀的(de)决心(xīn)还是非常(cháng)明显的，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长一部(bù)分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的(de)银行业问(wèn)题，市场对美联储(chǔ)加息的预(yù)期发生(shēng)了(le)较大波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最后一次，然(rán)后(hòu)在第四季度开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率(lǜ)水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利率的正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好消息(xī)，因(yīn)为高利(lì)率环境导(dǎo)致美元流动(dòng)性(xìng)下降和(hé)投资成本急剧上(shàng)升，这(zhè)已(yǐ)经在全球资本(běn)市(shì)场上(shàng)反(fǎn)映出(chū)来(lái)了。不(bù)论(lùn)是美国(guó)的银(yín)行业还是高收益债券领域，都出(chū)现了(le)流动性和(hé)短期(qī)成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近一次加(jiā)息后，进(jìn)入观望(wàng)态势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从(cóng)今年三(sān)季(jì)度(dù)开始，美国将(jiāng)进(jìn)入一个技术性衰退，可(kě)能在年(nián)底(dǐ)会有一次(cì)减息。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在论调还是(shì)比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分(fēn)美(měi)联储官员都认为在2024年前(qián)不(bù)会减息，与市(shì)场预期有一定的差距(jù)。当然，我们要动态地看(kàn)问(wèn)题，应根据未来几(jǐ)个(gè)月美国经(jīng)济(jì)的实际(jì)情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观察期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控通胀及防(fáng)范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联(lián)储更早转向。美国经(jīng)济(jì)衰退终局确(què)定性较高，在此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信(xìn)用债(zhài)会在大类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来看(kàn)，美(měi)联储可(kě)能在(zài)下半年降(jiàng)息(xī)50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期及随后的(de)宽(kuān)松政策(cè)可能利(lì)好(hǎo)股市(shì)，但是这(zhè)仅在(zài)没有衰退接踵而至时(shí)成(chéng)立。多数情况下，只(zhǐ)有经济(jì)状况触(chù)底(dǐ)才会构成股市(shì)反弹的(de)充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。与股(gǔ)票(piào)不(bù)同(tóng)，政(zhèng)府债收益率的表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾声(shēng)时通(tōng)常(cháng)更(gèng)容(róng)易预测。一直(zhí)以来(lái)，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是(shì)在(zài)最(zuì)后一次加(jiā)息前后出现(xiàn)，然后在(zài)接(jiē)下(xià)来的(de)12个(gè)月平均下(xià)跌(diē)70个(gè)基点(diǎn)，原因是(shì)增长放缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压低了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利(lì)好，这是比较自(zì)然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变(biàn)化，这是我们需要思考(kǎo)的(de)问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不确定性(xìng)是(shì)比较高的。第(dì)三，中国有庞大的(de)市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推动数(shù)字化的进程，我们(men)认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训(xùn)练环节和(hé)推(tuī)理环节都需要消(xiāo)耗大(dà)量的算力，涉及到(dào)的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存(cún)储(chǔ)芯片构成的服(fú)柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹务器(qì)，以及配套(tào)的交换(huàn)机、光(guāng)模(mó)块；自去年年(nián)底以来，产业链已经(jīng)陆(lù)续(xù)收到了(le)上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节(jié)的订单上修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大(dà)模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模(mó)型的分(fēn)布式计(jì)算(suàn)部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私(sī)有云上的大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要根据(jù)部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应用场景落地较为(wèi)多(duō)元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有(yǒu)非(fēi)常多可以(yǐ)探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格(gé)局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在的目标用(yòng)户群(qún)体规模较大、用户的付(fù)费(fèi)意(yì)愿强(qiáng)或者(zhě)用户的(de)使用时长(zhǎng)较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与(yǔ)此同时，我们(men)看到(dào)，中国(guó)高度(dù)重视(shì)数字(zì)经济，尤其是(shì)大数据、硬科技(jì)和软科技的(de)发展(zhǎn)，今年成立(lì)了国(guó)家数据局，国(guó)务院重组(zǔ)科(kē)技部(bù)，三大运营商都加大了在数据方(fāng)面的(de)投入，中国的云(yún)企业也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随着去库存(cún)的稳(wěn)步推进，半导体板(bǎn)块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空(kōng)间(jiān)最(zuì)大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题(tí)也(yě)将(jiāng)有不俗表现，因为很(hěn)多(duō)中国(guó)的科技企业在后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金(jīn)流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度(dù)学习模型）的(de)发(fā)展将带(dài)来以(yǐ)下方面(miàn)的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量的算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计(jì)算(suàn)服(fú)务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算(suàn)资(zī)源进行训练，这将推动公共云服务(wù)商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数(shù)据(jù)采集、清洗和(hé)标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以(yǐ)满足自(zì)动化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发(fā)布的(de)GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技(jì)术研发(fā)的知(zhī)情权以(yǐ)及行业自(zì)律是有其必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的高度重视(shì)，这有助(zhù)于提(tí)高公众对此的认识，同(tóng)时促进(jìn)相关法规与标准的(de)出台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型(xíng)的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强(qiáng)大，需要一定(dìng)时间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人(rén)士发起的自律(lǜ)性暂停可能(néng)难以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智能行(xíng)业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研(yán)究难(nán)以形成(chéng)广泛共识，领先机构(gòu)会继续(xù)推进研究旨在(zài)保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了(le)偏差(chà)，而更(gèng)多是出于对(duì)监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律(lǜ)规制风险以(yǐ)及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私(sī)和企业(yè)机(jī)密，因(yīn)此现在(zài)越来(lái)越多的企(qǐ)业客(kè)户开始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在(zài)立法进(jìn)度上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息(xī)办公室正式发布《生(shēng)成式人工(gōng)智能(néng)服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务(wù)提供(gōng)者(zhě)应该承担信(xìn)息安(ān)全主体责任，做(zuò)好个人(rén)信息保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相信在生成式(shì)人工(gōng)智(zhì)能领域的监管(guǎn)会(huì)日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投(tóu)资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个(gè)月就(jiù)6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者(zhě)债券(quàn)为优先，低配(pèi)股(gǔ)票(piào)。如果美国(guó)经济进入(rù)下(xià)半年，经(jīng)济增长速(sù)度持(chí)续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么(me)目前美国股票的估值相对(duì)于企业盈利(lì)的预期是相对乐(lè)观了(le)。

　　如(rú)果今年经济(jì)开(kāi)始放(fàng)缓，即(jí)便(biàn)美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国(guó)债，它(tā)的利率还(hái)是要往下走，利(lì)率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部(bù)分(fēn)摩根资产(chǎn)管理目前(qián)是偏向中国柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹及广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉(sù)我们(men)，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一(yī)些(xiē)投资等(děng)级的企业债。不(bù)看好(hǎo)高收益债的原因在于：当(dāng)经济(jì)表现越来越差的时(shí)候(hòu)，一些信贷(dài)评级(jí)比(bǐ)较低的企业债，它(tā)的信用(yòng)差会(huì)拉(lā)宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格承压(yā)。货币方(fāng)面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的(de)亚洲货币都会得到(dào)支持(chí)。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相(xiāng)对(duì)中性(xìng)态度(dù)，商品中(zhōng)比较看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节(jié)点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们认为(wèi)股票优于(yú)债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估值压力会减(jiǎn)小。商(shāng)品(pǐn)受全球(qiú)总需求(qiú)下降(jiàng)和(hé)中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的(de)表现(xiàn)，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美股(gǔ)市的(de)情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司(sī)业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本(běn)面条(tiáo)件下，受其他因(yīn)素(sù)影响的(de)估值因(yīn)素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现(xiàn)有背离基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角(jiǎo)度看(kàn)，我(wǒ)们认(rèn)为美国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍(réng)存在较大的不确定(dìng)性(xìng)。如果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票(piào)表现(xiàn)会较出色，债券也(yě)会受益(yì)。如(rú)果经济(jì)出现严重衰退，债券(quàn)表现一(yī)定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出(chū)现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票市(shì)场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略(lüè)：股票方(fāng)面，我们不(bù)看好美(měi)股和成长(zhǎng)股。我们的(de)股票投资策(cè)略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投资策(cè)略：整体(tǐ)而言，我们认为(wèi)今年债券的(de)表(biǎo)现会优于(yú)股票的(de)表现，特别是政府债券和投(tóu)资级别(bié)的债券，能够(gòu)提供(gōng)不错的收益率，而且即使(shǐ)在(zài)经(jīng)济下行(xíng)的时候也非(fēi)常具(jù)有韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策(cè)略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是因为(wèi)避险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价(jià)会进一步上(shàng)行，主要(yào)是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的(de)利差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端(duān)制约改善，利好利率(lǜ)债(zhài)及(jí)高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受分母端改善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情(qíng)；价(jià)值股分子端承(chéng)压(yā)，整体回落石油(yóu)等大宗商品(pǐn)由于(yú)需求(qiú)下降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相(xiāng)对(duì)和绝(jué)对估值均处(chù)于较低位(wèi)置(zhì)，宏观(guān)环境有利(lì)于(yú)权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标(biāo)配消费和医(yī)药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力(lì)稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契(qì)合数字(zì)中国(guó)建设方向，受益(yì)于复苏的互(hù)联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部(bù)分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进(jìn)入利率快速改善(shàn)期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美元也可能启动趋势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在(zài)美元(yuán)反弹时点可(kě)能(néng)仍强于一篮子货币。日(rì)元可(kě)能(néng)扭转颓(tuí)势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧(ōu)元存在一(yī)定(dìng)重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继(jì)续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除外），并(bìng)在美(měi)国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看(kàn)好中国(guó)，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继(jì)续(xù)支持经济(jì)增长，最近的(de)银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元(yuán)进一(yī)步(bù)走弱的预期应(yīng)该会支持除(chú)日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我们(men)增加了对高质量政府(fǔ)债券的(de)敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投(tóu)资级政府债券(quàn)，较不青睐高收(shōu)益(yì)债券。这与美国(guó)的(de)衰退周期所体现出的特(tè)征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于(yú)债券收益(yì)率(lǜ)的(de)下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价(jià)），而(ér)公司债券收益率相对于美国(guó)政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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