调油逻辑提振成本价格，从(cóng)而能够推升(shēng)芳烃(tīng)价格，去年二季度芳烃市场的热度之高也正(zhèng)是(shì)由这个逻辑主导。然而，今(jīn)年(nián)与去年的步调明显不一(yī)。期货日报(bào)记(jì)者观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期(qī)货盘面已连续出现了9连(lián)跌(diē)，从走势上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下跌(diē)372元/吨(dūn)，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌(diē)，主要(yào)原因在于(yú)两方面，一方面(miàn)由于近期原油大跌，另一(yī)方面(miàn)近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨格局，以(yǐ)及美国的加息预期(qī)，需求羸弱，市场(chǎng)对(duì)于(yú)衰退的(de)预(yù)期再起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期回补前期缺(quē)口后(hòu)继续下行，对于化工特别是(shì)与之相关(guān)性相对较(jiào)强的PTA形成(chéng)成本塌(tā)陷。成品油裂差方(fāng)面，近期美国汽柴(chái)油(yóu)裂(liè)差出现(xiàn)下(xià)滑，同时美国(guó)汽油库存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得市场(chǎng)对于美(měi)国调油需求的预(yù)期边际弱化，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记(jì)者了(le)解到，美国夏油对于辛烷值(zhí)的需求支撑(chēng)起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳(fāng)烃市(shì)场走势相对(duì)偏弱，且去年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑发生(shēng)的(de)时间在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰，今年调油逻辑(jí)是(shì)在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物(wù)产中大期货能化组(zǔ)组长谢雯表示，发生这一现(xiàn)象的原因更多(duō)是始于路径依赖，去(qù)年极端的调油行情使(shǐ)得(dé)市(shì)场预期今年调油逻辑(jí)发生的概(gài)率仍较大(dà)，调(diào)油商提前(qián)准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来(lái)，去年(nián)调油逻辑是调(diào)油实(shí)实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大(dà)幅拉升；今年的调(diào)油带来芳烃美亚价差处于往年同期高位，但当(dāng)前美湾芳烃库存(cún)较高(gāo)，需求(qiú)饱和(hé)，抑制芳(fāng)烃美亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年(nián)芳烃调油逻辑(jí)与去年在细(xì)节与节(jié)奏上又有差异(yì)，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于美国高辛烷值(zhí)调(diào)油料的短缺没有提早预期，导致旺(wàng)季来临后行情(qíng)一触即发，而经历(lì)过去年(nián)的大幅(fú)波(bō)动，随(suí)后(hòu)调(diào)油商对于(yú)今年已经提(tí)早(zǎo)有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差(chà)一直(zhí)保持相(xiāng)对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国(guó)创造套利空间，同时我们从(cóng)去年四季度至今韩国出口美国(guó)芳烃(tīng)的数量保持(chí)相对高位(wèi)可以(yǐ)一窥(kuī)究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置(zhì)的(de)检修预(yù)期，今年市场的(de)调油逻辑(jí)在3月份就启动，提早并(bìng)迅速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这明显早于去年。但我们(men)也看到了(le)PXN在3月(yuè)下旬后就处于高(gāo)位徘徊的状态(tài)，意(yì)味着调油逻(luó)辑(jí)已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年(nián)芳烃走势(shì)存在着节奏的差异(yì)，去(qù)年(nián)5月(yuè)份是是(shì)炒作调油需求的(de)主要时(shí)期，而今年市(shì)场提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应该不(bù)及(jí)去年(nián)二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗。“去(qù)年受俄乌(wū)冲突影响，欧美地区成品油供(gōng)需(xū)突然变(biàn)得紧(jǐn)张，油品(pǐn)裂解(jiě)利润非常好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的问题是欧美经济下行压力较大(dà)，油品(pǐn)需求(qiú)面临走弱(ruò)，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市场(chǎng)因(yīn)炒(chǎo)作(zuò)调(diào)油需求大(dà)幅(fú)拉涨，但进(jìn)入4月(yuè)以后(hòu)，油品利润却回落，并拖二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗(tuō)累形(xíng)成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由于俄乌冲突(tū)导致原油的出口(kǒu)受(shòu)限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停(二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗tíng)引起的辛(xīn)烷需求无法匹(pǐ)配，从而导(dǎo)致(zhì)了(le)美亚套利窗(chuāng)口的(de)打开，亚洲(zhōu)芳烃运(yùn)往美(měi)国，原料端(duān)紧缺助(zhù)推PTA价格的(de)大幅走高。今年看工厂对(duì)于调油行情有所准备，整体缺量(liàng)需求将(jiāng)不如去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　在银河期货分(fēn)析(xī)师隋斐看来，二季度美(měi)国出(chū)行(xíng)旺季下调油需求被赋予期(qī)待，然而有了去年二季度调油需求增(zēng)加下亚美套利利润可观的(de)经验，部分工厂提前跟(gēn)美国工厂签订了长约，今年的出口周期有(yǒu)所提前(qián)。

　　从(cóng)今年韩国运(yùn)往美国的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月(yuè)出口量已达去年调油季(jì)出口(kǒu)总量(liàng)的(de)65％偏上。同时，据了(le)解(jiě)，贸易(yì)商今年与亚(yà)洲PX生(shēng)产(chǎn)企(qǐ)业签(qiān)订合同多(duō)采用FOB模式(shì)，便于其在窗口打(dǎ)开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油大概率仍将发生，但是(shì)整(zhěng)体对于芳烃价格的提振高度将(jiāng)极大可能不如去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波动加剧，近期原(yuán)油库存低(dī)位回升，汽油裂(liè)解(jiě)价差回落(luò)，亚洲甲苯调(diào)油优(yōu)势下降，在对未来需求的不(bù)确定和经济可能衰(shuāi)退的背景下调油需求(qiú)出现了(le)不(bù)稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看，实则呈(chéng)现边际走弱(ruò)的(de)迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源(yuán)紧张(zhāng)的局面在恒力石化和嘉通能源(yuán)两套年产能(néng)共500万吨新装置投产(chǎn)和下(xià)游消费走(zǒu)弱的(de)影(yǐng)响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际(jì)相(xiāng)对走弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置投产下北方(fāng)低价货(huò)源(yuán)冲击华东，下游硬(yìng)胶产(chǎn)品利润不佳，成(chéng)品库存(cún)偏(piān)高的局面(miàn)仍(réng)存，苯乙(yǐ)烯主(zhǔ)港库存(cún)及上游纯苯港口库存(cún)攀升(shēng)，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱化，但是(shì)现在还没有真正进入美国汽(qì)油的消(xiāo)费旺季(jì)，如(rú)果5月下旬(xún)开始美国(guó)汽油消费走强，预计芳烃估值(zhí)仍将(jiāng)保持高位，但(dàn)是在(zài)当前衰退预期以及美联储加息背景(jǐng)下，成品油消(xiāo)费的成色或较预期(qī)大打折扣(kòu)，芳烃前(qián)期相对原油的价差高点已经(jīng)看(kàn)到(dào)，调油(yóu)逻辑再继续大幅(fú)发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认(rèn)为(wèi)，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回(huí)归自(zì)身(shēn)的供需基(jī)本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约(yuē)换月(yuè)，市场的交易重心转向了2309 合约，在(zài)距离9月相对较长的时(shí)间下市(shì)场博弈增(zēng)大。”隋斐表(biǎo)示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)乙(yǐ)烯而言，目前国内纯(chún)苯下游(yóu)品(pǐn)种中除了苯(běn)胺盈利(lì)之外其(qí)他(tā)下(xià)游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库(kù)存去库力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同(tóng)样面临成品(pǐn)库存偏高和利润不佳的局面，二季度(dù)苯乙烯(xī)仍面临(lín)累库(kù)压力，短期来(lái)看价格向(xiàng)上的(de)驱动(dòng)或较(jiào)乏(fá)力。

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