近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其旗下(xià)子公(gōng)司兴福电子(zi)公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子(zi)的(de)主要产品是磷(lín)酸、硫(liú)酸(suān)等，其电子级(jí)磷酸产品是半导体(tǐ)加工过程(chéng)中(zhōng)的(de)关键材(cái)料，公司客户包括长江存储、华虹集(jí)团(tuán)、中芯(xīn)国(guó)际等，也获(huò)得大基金二期入(rù)股。

　　不过有意思(sī)的是，兴(xīng)福电子第二大客户(hù)竟然是可口可乐，这也(yě)无意间透(tòu)露了(le)一个冷知识——可口可乐生产过(guò)程中(zhōng)使用(yòng)的(de)磷酸，原来(lái)不只是常规的食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸(suān)，还用到(dào)了更高纯度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接(jiē)控股股东(dōng)还与第(dì)二大股(gǔ)东有可复活的对赌(dǔ)协议。且其中(zhōng)一条比较少(shǎo)见，即在兴福电(diàn)子正式申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主(zhǔ)要从事从事湿(shī)电子化学品业务，公司产品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按(àn)照(zhào)纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级磷酸和(hé)面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由(yóu)高到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子在(zài)生产电子(zi)级磷(lín)酸、电子级硫酸的(de)同时会产生部分食品级磷(lín)酸、工业(yè)级(jí)硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食(shí)品级磷酸的主营业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这(zhè)里有个点值(zhí)得一看，兴福电子2022年(nián)第(dì)二大客户为(wèi)可(kě)口(kǒu)可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿(gǎo)显示(shì)的主要(yào)销售内(nèi)容为(wèi)磷酸(suān)产品(pǐn)。这个销售(shòu)金(jīn)额(é)比兴福电子(zi)当年食品级磷酸的主营业务收(shōu)入多出了4994.81万(wàn)元(yuán)。原因是(shì)，兴福电子电子级磷(lín)酸产品除销售给集成(chéng)电路行业、显(xiǎn)示面板行业客户外，还销售给可口(kǒu)可(kě)乐公司、化工品贸易商等其他行业(yè)客户(hù)。由于可口可乐公司(sī)对磷酸产(chǎn)品的品质要求高于一般的(de)食品级磷酸(suān)，公司销售给可口可乐公司(sī)的(de)磷酸产品等级实际为符(fú)合食(shí)品级要求(qiú)的面(miàn)板级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净(jìng)利(lì)润(rùn)分(fēn)别(bié)为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三(sān)个看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月(yuè)进行过(guò)前期(qī)会计差错(cuò)更正及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净(jìng)利(lì)润为-744.2万元(yuán)，调整后(hòu)为-2167.05万(wàn)元，变动(dòng)不小。

　　第(dì)二个点为，兴福电子2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万元。某会(huì)计师(shī)事务所合伙人对记(jì)者表(biǎo)示，非经常性损益是指公司(sī)发生的与经营业务无直接(jiē)关系，或是虽(suī)与经营业(yè)务相关，但由(yóu)于其(qí)性质(zhì)、金额或(huò)发(fā)生频率，影公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员响了真实、公(gōng)允地反(fǎn)映公司正常盈(yíng)利能力的(de)各项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后(hòu)，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年(nián)和2022年(nián)的有关(guān)毛利(lì)率，已经超过(guò)申报稿列举的(de)同行业可比公司(sī)平均水平(píng)。对此，兴福电子在申报(bào)稿中表(biǎo)示，2021年以来公司陆(lù)续实(shí)现众多集(jí)成电路客户的产品认证及批(pī)量供货，毛(máo)利率(lǜ)水平较高(gāo)的集(jí)成电路用湿电子化学品销(xiāo)售收入占比持续提(tí)升，且公司根据部分产品(pǐn)原材(cái)料(liào)价(jià)格上涨情况适时调高了产品销(xiāo)售价格(gé)，使得2021年和2022年毛(máo)利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利(lì)率还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子未来是(shì)否还能持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权(quán)结构来看，兴福电子控(kòng)股股东为(wèi)上市公司兴发集(jí)团，其(qí)直接(jiē)持(chí)有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间接控股股东为(wèi)宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股东(dōng)为(wèi)国家集(jí)成(chéng)电(diàn)路基金二期，持股(gǔ)比例为(wèi)9.62％。需要指出的(de)是(shì)，兴福电(diàn)子间接控(kòng)股股东宜昌兴发与国(guó)家集(jí)成电(diàn)路基(jī)金二期之(zhī)间存在对赌(dǔ)协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但回购权(quán)和随售权存(cún)在可以“复(fù)活”的条件，且其中一(yī)条比较少见，即“兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑(huò)，合格IPO是指(zhǐ)通(tōng)过上市委(wěi)审议(yì)，还是指拿到证监会(huì)批文？

　　如果是指通过上(shàng)市委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没有上(shàng)会结果的企业比较少(shǎo)，但不是没有例外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，处于正常待审核阶段的合合信息和先正达，受理(lǐ)日期已(yǐ)经超过18个(gè)月。

　　如果是公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员(shì)指拿(ná)到证(zhèng)监(jiān)会批文(wén)，也(yě)有企(qǐ)业超过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所科创板栏目显(xiǎn)示，20家提(tí)交(jiāo)注(zhù)册的企业(yè)中有2家受(shòu)理日(rì)期(qī)已经过去(qù)18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？如果18个月后，彼时(shí)兴福(fú)电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么(me)样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘(zhāi)要，数据来(lái)源(yuán)：申(shēn)报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超(chāo)过(guò)1亿(yì)股，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到的目标估值为54亿元(yuán)。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大(dà)经常性关联(lián)采购(gòu)主要系向关联方采购黄磷、液体三(sān)氧化硫等原材(cái)料、电力等能源以及建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的(de)重大经常性(xìng)关联采购金额(é)（不含建筑(zhù)工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控(kòng)股股东宜昌(chāng)兴发(fā)的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主(zhǔ)要原材(cái)料(liào)的关联采购占比较高。比如，报(bào)告期内，公司普通(tōng)黄(huáng)磷关联采购金额占同(tóng)类产(chǎn)品(pǐn)采购(gòu)总(zǒng)额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧(yǎng)化硫关联采(cǎi)购金额占(zhàn)同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申报稿显示(shì)，在主营业务方(fāng)面，兴福(fú)电子是(shì)控股股(gǔ)东兴发集团(tuán)合并报表范围内唯一从事(shì)湿电子化(huà)学品相关业(yè)务的主体(tǐ)，与兴发集团及(jí)其控制的其他公(gōng)司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在申报稿(gǎo)中对2023年(nián)第一(yī)季度业绩(jì)进(jìn)行预测，但兴发集团2023年第一季度的业(yè)绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第(dì)一季度(dù)营(yíng)业收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团归(guī)母净利润为4.49亿元，同比下(xià)降(jiàng)73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告中表示(shì)，归母净(jìng)利(lì)润较(jiào)上年同期大幅降低(dī)，主(zhǔ)要是受(shòu)市场供(gōng)需变化影响，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅(guī)DMC等(děng)周期(qī)性产品(pǐn)市场价(jià)格(gé)持(chí)续下跌，在今年一季(jì)度跌幅(fú)扩大，至一季度末，草甘膦(lìn)价格已(yǐ)跌至行业(yè)成本线附近，有机(jī)硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线(xiàn)。在价格下跌过程中(zhōng)，公司上(shàng)述产(chǎn)品产(chǎn)销量同比均出现大幅(fú)下(xià)滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告中谈及湿电子(zi)化学品，即公(gōng)司(sī)湿电子化学品(pǐn)、特种(zhǒng)化学品、食品添(tiān)加剂(jì)等成长性产品(pǐn)市(shì)场需求总体良好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但(dàn)是(shì)兴(xīng)发(fā)集团(tuán)另一则公告(gào)显示，湿电子化学品(pǐn)2023年第一(yī)季度平(píng)均售价(jià)为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不太一样，销(xiāo)量数据不太好(hǎo)找，所以不(bù)太好(hǎo)具体判断湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在(zài)平均售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年第一季度(dù)的业绩具体表现如何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来(lái)源：兴(xīng)发(fā)集团公告

　　违法(fǎ)违规(guī)方(fāng)面，兴福电子曾受(shòu)到宜昌市(shì)猇亭区城市管理(lǐ)执法(fǎ)局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福(fú)电(diàn)子(zi)无证建设房(fáng)屋(wū)，总(zǒng)违(wéi)法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴(xīng)发集团的(de)副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决(jué)定，原(yuán)因是赵勇(yǒng)交易兴(xīng)发集团可(kě)转(zhuǎn)债构成(chéng)短线交易(yì)。

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