原本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷高了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市企业2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行(xíng)业(yè)主旋(xuán)律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵(guì)州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业(yè)营(yíng)收净利(lì)再(zài)创新高，14家白(bái)酒上市企业营收取得(dé)了两位(wèi)数增长。在打响疫情后首个春节动(dòng)销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业(yè)普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三(sān)年，外部环境(jìng)对白酒造成了不可(kě)忽视的影响，穿透最新的业绩(jì)来看，头部酒企(qǐ)的(de)抗(kàng)压能力足(zú)够强大，经营稳定，且引导行业结(jié)构性增长。但(dàn)随着白酒(jiǔ)行业(yè)集中度提升(shēng)，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整(zhěng)周期的白酒行业(yè)，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据中国(guó)酒业协会(huì)公布的(de)数据，2022年白酒(jiǔ)行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看，白(bái)酒结构(gòu)性增长的表现(xiàn)之一(yī)是(shì)优势品牌正(zhèng)在持(chí)续(xù)拥(yōng)抱红利。白酒产量(liàng)、销量(liàng)已经(jīng)连续多(duō)年(nián)下降，行业(yè)集中度不断提升(shēng)，存(cún)量竞争格局下企(qǐ)业间挤压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成(chéng)为产业经(jīng)济增(zēng)长的主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了(le)两位(wèi)数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年(nián)首(shǒu)次(cì)突破千亿大关(guān)。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利(lì)润(rùn)208亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹蓬电影中杀青一词是指什么意思，杀青一词是指什么意思啊告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持(chí)了(le)良(liáng)性(xìng)的增长，疫(yì)情放开后消费场景(jǐng)的多元化，对于(yú)中国白(bái)酒(jiǔ)的复兴(xīng)是(shì)一个(gè)非(fēi)常好的加(jiā)持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性(xìng)增(zēng)长的另一个特征是，在过去取得了稳(wěn)定增长和快(kuài)速发(fā)展的企业，基本形成(chéng)了中高端驱动增长的发展模式，这在年报中得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端一如既往(wǎng)强势以(yǐ)外(wài)，其中高端(duān)产品(pǐn)销量(liàng)都以超两位数的(de)涨(zhǎng)幅增长。头(tóu)部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白(bái)酒产业不约而(ér)同(tóng)都在进(jìn)行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化(huà)的需(xū)要(yào)，白酒技(jì)改扩产(chǎn)推动了(le)各酒企(qǐ)、产区的优质(zhì)产能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州(zhōu)茅台(tái)、五粮液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩建(jiàn)等项目，这些都(dōu)是企业为持续保(bǎo)持结构性(xìng)增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且利用自身(shēn)的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤(jǐ)压非名酒市场，而(ér)基于品类和(hé)产(chǎn)品的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫(yì)情前的2019年(nián)，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业销售收入累计增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报发现(xiàn)，除(chú)头部酒企强者恒强外(wài)，二三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别(bié)的仅有(yǒu)3家(jiā)，分(fēn)别(bié)是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为(wèi)今(jīn)世缘、口子窖、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变成(chéng)7家，在前一年的6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得(dé)、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块(kuài)、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在各自(zì)省内有(yǒu)一(yī)定话语权、有(yǒu)较大(dà)市场规(guī)模、省外市场开(kāi)拓(tuò)良好(hǎo)的(de)代表。

　　它们之(zhī)间此(cǐ)起彼(bǐ)伏(fú)的(de)竞争，也推动了二级梯队(duì)的分(fēn)化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像(xiàng)古(gǔ)井贡酒那样(yàng)完成(chéng)产(chǎn)品升级和(hé)全国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显(xiǎn)示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流的(de)下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报(bào)也能说明(míng)问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财报中表示是因为去年同期基(jī)数较高，以及公司(sī)主(zhǔ)动进行了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量(liàng)和(hé)利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有(yǒu)限，但净(jìng)利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛(máo)利(lì)率来(lái)看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家(jiā)企业毛利率与上年(nián)同期相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白(bái)酒超强的(de)盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的高库(kù)存(cún)更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台(tái)以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等企(qǐ)业(yè)库存同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增(zēng)长基本都(dōu)在两(liǎng)位数以上(shàng)。

　　合同(tóng)负债情(qíng)况亦能一定程(chéng)度上反映当前(qián)渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家(jiā)上市酒企合(hé)同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同(tóng)负债(zhài)下滑，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五(wǔ)成(chéng)。截至(zhì)今(jīn)年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研究院专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整(zhěng)个(gè)市场除了茅台供不应求以外(wài)，其(qí)他产品(pǐn)都存在(zài)价格倒挂现(xiàn)象，这(zhè)说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发(fā)展来说(shuō)存在隐忧。”但(dàn)他也表(biǎo)示(shì)，“预(yù)计今年(nián)下半(bàn)年中秋节后有望成为(wèi)酒(jiǔ)业重回正(zhèng)轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存(cún)是行(xíng)业(yè)性(xìng)问题。”蔡(cài)学飞表(biǎo)达了同样的看(kàn)法，他(tā)认为，随着国(guó)家(jiā)经(jīng)济(jì)面的恢(huī)复以及社会活动(dòng)的复苏(sū)，会加速去库存，特别是名酒库(kù)存会得到很大的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然(rán)会面(miàn)临不(bù)小的(de)库存(cún)压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资(zī)者关系互动平台回答投(tóu)资者关于(yú)库存的(de)问题时就谈(tán)到，五粮液(yè)产品(pǐn)渠道库存量不到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三年，受疫情影响线下消费场景大减(jiǎn)，终端(duān)动销放缓，造成了(le)社会库存积压(yā)。从产能来看(kàn)，近十年来白(bái)酒产量(liàng)在不断下降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存量产能过剩(shèng)是不争的事(shì)实(shí)，未来仍然(rán)是趋势之(zhī)一(yī)。加之消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使是疫(yì)情后消费场景大规模恢复(fù)的前提下，白酒(jiǔ)去库存(cún)依(yī)然需要时间。

　　而为(wèi)去库(kù)存(cún)，全(quán)行业各环节都(dōu)在努(nǔ)力，其中最(zuì)关键的(de)是，亟需库存消化能力(lì)强劲的新渠道。可(kě)以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上(shàng)大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企(qǐ)年(nián)报中销(xiāo)售费用(yòng)一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可(kě)以预(yù)见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢(huī)复(fù)得(dé)快，谁就能在新周期中胜出。

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