美国债务(wù)上限危机暂时“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会(huì)众议院通过了(le)一(yī)项关于联邦(bāng)政府债务上限和预算(suàn)的法案(àn)，隔日参议(yì)院通过(guò)，根据法案政府开支将受到上限制约直至2024年结束(shù)，但可以避免发生债务违约。根(gēn)据美国国会预算办公室数据，目(mù)前美国联邦(bāng)债务(wù)规(guī)模(mó)约为31.46万亿(yì)美(měi)元，占其国(guó)内生(shēng)产总(zǒng)值比例已超过120％，相当于每个(gè)美国人负(fù)债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以(yǐ)来，美国已(yǐ)103次调整债务上限(xiàn)，尽(jǐn)管未(wèi)曾(céng)出现过实质性债务(wù)违(wéi)约(yuē)，但债务上限危机仍可从市场预(yù)期、流动性、风(fēng)险偏(piān)好、借贷成本等机(jī)制作用(yòng)于全(quán)球(qiú)金融、实(shí)物资产。

　　多位业内人士对《中国基金(jīn)报》记者表示，在目前美国(guó)债(zhài)务上限情景下(xià)，中长期看美债上限(xiàn)违约(yuē)风(fēng)险难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场(chǎng)股票表现将更具韧性，而市场关(guān)注(zhù)的(de)重点也将重新(xīn)回到(dào)美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新(xīn)兴市场股票(piào)表现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以(yǐ)来美(měi)国政府债务共有22次触及法定上限，每次(cì)债务上限触(chù)及后均得到(dào)了(le)上调(diào)或暂停，只(zhǐ)是(shì)经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据(jù)显(xiǎn)示，2011年债务(wù)上限解决前(qián)后，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后，标普500指数(shù)最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判过(guò)程中，亚洲市(shì)场反(fǎn)应参差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新(xīn)高，香港恒生指数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总(zǒng)监办公室（CIO）对(duì)记(jì)者表示(shì)，尽管美(měi)国彻底违约的可能性非常(cháng)低，但(dàn)此(cǐ)前因为市场担(dān)忧发生(shēng)发生违约(yuē)，很多国(guó)家和行业都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市场表现(xiàn)相(xiāng)对(duì)于美国(guó)和发达市(shì)场更(gèng)具韧性，得益于较(jiào)佳的(de)盈利(lì)增长前景和具吸引力的相(xiāng)对估值，尤其(qí)看好中国、泰(tài)国和韩(hán)国。

　　具体就(jiù)中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键催化剂(jì)。中(zhōng)国今年首(shǒu)季(jì)盈利增长(zhǎng)较去年第四季(jì)有所(suǒ)改善，有助提振对中国资产的(de)信(xìn)心(xīn)。与亚洲其(qí)他地区(qū)（日本除外(wài)）相比，中国股市(shì)的估值似(shì)乎被(bèi)低估。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区（日本除外）全球市(shì)场策略师赵耀庭也(yě)对(duì)记者表示，债务协议的(de)顺利通(tōng)过消除(chú)了(le)美(měi)国(guó)乃至(zhì)全(quán)球(qiú)面临的一个不明(míng)朗因素(sù)，进而短(duǎn)暂提振市场情绪(xù)。中航(háng)信托宏观策略(lüè)总监(jiān)吴照银对记(jì)者称，因投资(zī)者对两党达成一致有确定的预期，所以近期美国(guó)以及全球资本市(shì)场并没(méi)有(yǒu)对(duì)美国债务上限问(wèn)题过度反应(yīng)，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违约风(fēng)险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于(yú)美(měi)债危机的叙事反应都(dōu)较为平淡，但野村(cūn)东(dōng)方国际证券资产管理部总经理兼投(tóu)资总监肖令君对记者表示，从中长期(qī)的资(zī)产配置角度出(chū)发，诸如美债上限(xiàn)等类似(shì)的尾(wěi)部(bù)风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑两点：一(yī)是多元化低相关性资产配(pèi)置(zhì)、二是支付(fù)保险费的另(lìng)类策略(lüè)，为组合提供下行保护。回顾美债上(shàng)限危机历史(shǐ)，看到(dào)避险资产如美元(yuán)、美债、黄金在通常较风险(xiǎn)资产呈现(xiàn)明显的超(chāo)额(é)收益，因此(cǐ)组合配置中保有一定比(bǐ)例(lì)的避险(xiǎn)资产有(yǒu)助(zhù)对冲投资(zī)组合波动(dòng)。”肖令君(jūn)进一步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展(zhǎn)望中也(yě)提到，黄金作(zuò)为典型的避险资产，国际金价将有支撑(chēng)，短期或继续走高，因为美债利率短(duǎn)期内仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确定性(xìng)仍(réng)然较(jiào)高，同(tóng)时全(quán)球(qiú)整体风险因(yīn)素(sù)在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方面，极端危机环境下，大类资产会呈(chéng)现同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月(yuè)极度恐(kǒng)慌时(shí)期，市(shì)场无差别(bié)抛(pāo)售一切资产增持现(xiàn)金，传统(tǒng)避(bì)险资产随同(tóng)风(fēng)险(xiǎn)资产一起(qǐ)下(xià)跌，因(yīn)此(cǐ)以期权保护(hù)组合下行风险(xiǎn)是另(lìng)一(yī)种方式。美债违约并(bìng)非我们的基准假设(shè)，如(rú)果出现此类尾部风险(xiǎn)，做多(duō)波动率、以及做空(kōng)风险(xiǎn)资产的衍生品(pǐn)策略(lüè)将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经(jīng)济(jì)学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的最(zuì)佳非对(duì)称对冲策略是做空美国(guó)高评级银(yín)行（评(píng)级下调、对(duì)手(shǒu)方、杠杆(gān)担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄(huáng)俊则对记者表示，美债(zhài)上限的提升，将促进美联(lián)储(chǔ)停止紧缩货币(bì)政策，对(duì)美股也是一大利好。他还(hái)认(rèn)为，美国政府的(de)财政支出得到了保证，在两年(nián)内可以继续举债。最(zuì)近两周的美债谈判关键期(qī)，美国三大(dà)股指主涨，“用脚投票”的市(shì)场报以(yǐ)乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃(āi)落定(dìng)，美股仍有望(wàng)进一步(bù)有良好表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国(guó)财(cái)政政策和货币政策上(shàng)

　　美国参议院(yuàn)已经投票通(tōng)过债务上(shàng)限法案，市(shì)场关注焦(jiāo)点再度回(huí)到(dào)美国未来的财政(zhèng)政策和货币政策上。肖令君(jūn)认为，如果(guǒ)未出(chū)现(xiàn)黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数据依赖原(yuán)则，联(lián)储可(kě)能(néng)会持(chí)续关(guān)注就业(yè)数据(jù)和(hé)工商业运行情况，等待市场(chǎng)自然降温至浅萧条后再开(kāi)启降(jiàng)息，年内降息的(de)乐(lè)观(guān)预期存在(zài)修(xiū)正可能。

　　肖令(lìng)君(jūn)还(hái)称(chēng)：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年核(hé)心PCE指标(biāo)继续反弹(dàn)走高(gāo)，不(bù)排除联储(chǔ)还会继续加息的可(kě)能(néng)，但加息周期(qī)已接近(jìn)尾声(shēn鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的g)，利率基本见顶(dǐng)的趋势(shì)不会(huì)改(gǎi)变，因此预(yù)计加息(xī)对市场(chǎng)的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债(zhài)务上限协(xié)议通过后，美国(guó)财政部预计将可于(yú)未来7个月发行逾6000亿美元的(de)国债(zhài)。随着市场流动性收紧，这或将产生(shēng)显著的吸力(lì)作用。债券(quàn)收(shōu)益率或将(jiāng)随(suí)着(zhe)资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析师(shī)黄俊(jùn)则称，接下来美国财(cái)政部(bù)的工作(zuò)重(zhòng)点是(shì)如何为美债找到买家，其中有三个(gè)重要看点，即第(dì)一，美联储现(xiàn)在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调整货(huò)币政策停止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中国(guó)为代表(biǎo)的贸(mào)易顺差国是(shì)否购买(mǎi)美债；第(dì)三，美(měi)国国(guó)内普通(tōng)家庭(tíng)可能(néng)成为购买(mǎi)美债异军(jūn)突(tū)起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分(fēn)析称，美(měi)联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否(fǒu)要调整货(huò)币(bì)政策停止缩表抛售美债。如果美(měi)联储缩表卖出美债，美国财政部发行美(měi)债（向市(shì)场卖出）这无疑(yí)会(huì)给美债市场(chǎng)造成极大抛压。他总(zǒng)结道，美债的重新发行(xíng)，有可能促使美联储美联储停(tíng)止(zhǐ)加息和缩(suō)表。在5月美联(lián)储FOMC申明中删除了此前暗示未(wèi)来还(hái)会加息(xī)的措(cuò)辞，需要关注6月利率决议中美联储是(shì)否能进一步确认停止紧缩的态(tài)度。

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