近日，2022年(nián)营(yíng)业收入303.11亿(yì)元(yuán)且净(jìng)利润67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗下(xià)子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等(děng)，其电(diàn)子级磷酸产品是半导(dǎo)体加(jiā)工过程中的(de)关键(jiàn)材料，公司客户包括长江存(cún)储、华(huá)虹集团(tuán)、中芯国(guó)际等(děng)，也获得大基(jī)金(jīn)二(èr)期(qī)入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第(dì)二大客户竟然是(shì)可(kě)口可乐，这也无意(yì)间透(tòu)露了一个冷知识——可口可乐生(shēng)产过程中使用的磷酸(suān)，原(yuán)来不只是(shì)常规的食品级磷酸，还用到(dào)了更高(gāo)纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股股东还与第二大股东有可复活的对赌(dǔ)协议(yì)。且(qiě)其中(zhōng)一条比较少见(jiàn)，即在兴福电子(zi)正(zhèng)式(shì)申报IPO后(hòu)的(de)18个月内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子主要(yào)从事从事(shì)湿电(diàn)子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸等。公(gōng)司(sī)磷酸产(chǎn)品按照纯度等级分为(wèi)电子级磷(lín)酸、食品级(jí)磷酸，电(diàn)子级磷酸可分为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产(chǎn)品(pǐn)的纯度等级由高到低分别为(wèi)：IC级磷(lín)酸＞面(miàn)板级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在生产电子级磷酸(suān)、电子(zi)级硫(liú)酸的(de)同(tóng)时会产生部(bù)分食(shí)品级磷(lín)酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值得(dé)一看，兴福(fú)电子2022年第二(èr)大客户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报(bào)稿显(xiǎn)示(shì)的主要销售内容为(wèi)磷酸(suān)产品。这个(gè)销售(shòu)金(jīn)额比(bǐ)兴福电(diàn)子当年食品级磷酸的主营业(yè)务收入(rù)多(duō)出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴(xīng)福电(diàn)子电子级(jí)磷酸(suān)产(chǎn)品除销售给(gěi)集成电路(lù)行业(yè)、显示面板(bǎn)行业客(kè)户外，还(hái)销售(shòu)给可口可乐(lè)公司、化工品(pǐn)贸(mào)易商等(děng)其他行业(yè)客户。由于可口可乐公(gōng)司对磷酸产品的品质要(yào)求高(gāo)于一般(bān)的食品级磷酸，公司销售给可(kě)口可(kě)乐公(gōng)司的磷(lín)酸产品等(děng)级实(shí)际为符合食品级要求(qiú)的面(miàn)板级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营(yíng)业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是(shì)，兴福电子(zi)2022年12月进行过前期会计差(chà)错更正及追(zhuī)溯调整，比如兴福电子原(yuán)报(bào)表2020年净利(lì)润为-744.2万(wàn)元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务(wù)所合(hé)伙人对记者表(biǎo)示(shì)，非经常性损(sǔn)益(yì)是指公司发生的与经营业务(wù)无直接关系，或是虽(suī)与经营(yíng)业务相关，但由(yóu)于(yú)其性质(zhì)、金额或发生频率，影响了真实、公允(yǔn)地反映公司正常盈利能力(lì)的(de)各项(xiàng)收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩增长(zhǎng)与主(zhǔ)营业务毛利率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和(hé)2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举的同行业(yè)可(kě)比公(gōng)司(sī)平(píng)均水平。对此，兴福电子(zi)在申报稿中表示，2021年(nián)以来公司陆续实现众多(duō)集(jí)成电(diàn)路客户的产品认证及批量(liàng)供货，毛利率(lǜ)水平(píng)较高的集成电路(lù)用湿电子化学品销(xiāo)售收入占比持续提升，且(qiě)公(gōng)司根据部分产品原材料价格上涨情况适(shì)时调高(gāo)了产品销售价格，使得(dé)2021年和(hé)2022年毛利率维持(chí)在(zài)较高水平(píng)。

　　那么(me)，在此情况(kuàng)下(xià)，兴福电子未来毛利率还有多少上升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴(xīng)福电子(zi)未来是否还能持续(xù)提(tí)高业绩？

　　从股权(quán)结构(gòu)来看，兴福电子控(kòng)股股东为上市(shì)公(gōng)司兴发(fā)集团，其直接持有(yǒu)兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子的间(jiān)接控(kòng)股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大股(gǔ)东为(wèi)国家(jiā)集成电(diàn)路基金二期，持股比例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴福电(diàn)子间接控股股(gǔ)东宜昌兴发与(yǔ)国家集成电路(lù)基(jī)金二期之间(jiān)存在对赌(dǔ)协议。虽(suī)然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协议已经终(zhōng)止，但回购(gòu)权和随售权存在(zài)可以“复活(huó)”的条件(jiàn)，且(qiě)其中(zhōng)一条比较少见，即“兴(xīng)福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个(gè)疑(yí)惑，合格IPO是指通(tōng)过上市委审议，还是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果(guǒ)是指通过上(shàng)市(shì)委审议(yì)，虽然(rán)申报IPO后的(de)18个(gè)月内(nèi)没(méi)有上会(huì)结果的企业(yè)比较少，但不(bù)是(shì)没有例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待审核阶(jiē)段的合合信息和(hé)先正达(dá)，受(shòu)理(lǐ)日期已经超过(guò)18个(gè)月。

　　如(rú)果是指(zhǐ)拿到(dào)证监(jiān)会(huì)批文，也(yě)有(yǒu)企业超过。比(bǐ)如，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，20家提(tí)交注册的(de)企业中有2家受理日期已(yǐ)经(jīng)过去(qù)18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福(fú)电子此(cǐ)次(cì)IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占发(fā)行后总股份的(de)27.78％。以此计算(suàn)，兴(xīng)福电子达到的目标(biāo)估值为54亿(yì)元。值得一提的是(shì)，15家(jiā)战(zhàn)略投资者2021年(nián)12月(yuè)对(duì)兴福电子增资时，公司的投(tóu)后(hòu)估值为(wèi)24.96亿元(yuán)。考虑(lǜ)稀释作用后，15家(jiā)战(zhàn)略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何(hé)？

　　兴(xīng)福(fú)电子重大经(jīng)常性关联(lián)采购主要系向关联方采购黄(huáng)磷(lín)、液体(tǐ)三氧化硫等原(yuán)材料(liào)、电力(lì)等能(néng)源以及建筑工程服务。2020年(nián)至(zhì)2022年(nián)，兴福(fú)电子(zi)的重大经常性关联(lián)采购(gòu)金额(é)（不(bù)含建(jiàn)筑工程服务(wù)采(cǎi)购）分别为1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿元(yuán)和1.95亿(yì)元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大(dà)多数是向(xiàng)间接(jiē)控股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发(fā)的下属公(gōng)司(sī)采购。

　　细项来(lái)看，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)部分主(zhǔ)要(yào)原材料的(de)关(guān)联采购占比较高。比如，报告期内，公司普(pǔ)通黄(huáng)磷关联采购金额占同类(lèi)产品采购(gòu)总额的(de)比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧化硫关联采购(gòu)金(jīn)额占同类产品采购总额的比(bǐ)例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申(shēn)报(bào)稿显示，在主营(yíng)业务方面，兴福(fú)电(diàn)子是(shì)控股股东兴(xīng)发集团合并报表范围内唯一从事湿(shī)电子化学品(pǐn)相关业务的主体，与(yǔ)兴发(fā)集(jí)团及其控(kòng)制的(de)其他(tā)公(gōng)司主营业务(wù)及应用(yòng)领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子(zi)没有在申报(bào)稿中对2023年(nián)第一季(jì)度业绩进行预(yù)测，但兴发(fā)集团2023年第一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度营业(yè)收入(rù)为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利润为4.49亿元，同(tóng)比下(xià)降(jiàng)73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，归(guī)母净(jìng)利润较上年同期大幅降(jiàng)低，主(zhǔ)要是受市场(chǎng)供需(xū)变(biàn)化影响，自2022年下半年以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期(qī)性产品市场价格持(chí)续下(xià)跌，在今年一季度(dù)跌(diē)幅扩(kuò)大，至(zhì)一季度(dù)末，草甘膦价格已跌至行业成本(běn)线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格(gé)下(xià)跌(diē)过程中，公司上述产品产销(xiāo)量同比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴(xīng)发(fā)集团(tuán)也在公(gōng)告中谈及湿电子化学品，即(jí)公(gōng)司湿电子化学品、特种化学品(pǐn)、食(shí)品添(tiān)加剂等成(chéng)长性产(chǎn)品(pǐn)市场需求(qiú)总(zǒng)体(tǐ)良(liáng)好(hǎo)，盈(yíng)利能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴(xīng)发集(jí)团(tuán)另一则公告显示，湿(shī)电子化学(xué)品2023年(nián)第一季(jì)度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年(nián)第一(yī)季度的(de)9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第(dì)一季度(dù)统计口径不太一(yī)样(yàng)，销量数据不太(tài)好(hǎo)找，所以不太(tài)好具体判(pàn)断湿电子化学(xué)品相(xiāng)关收入(rù)的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情(qíng)况(kuàng)下，兴福电子2023年第一季(jì)度的(d遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用e)业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来源：兴发集团公告

　　违法违规方(fāng)面，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)曾受到宜昌(chāng)市猇(xiāo)亭区(qū)城市管理执(zhí)法(fǎ)局的行政处罚，处罚(fá)金额为28.16万(wàn)元。原(yuán)因是(shì)兴(xīng)福(fú)电子无证(zhèng)建设(shè)房屋(wū)，总违(wéi)法建筑(zhù)面积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴(xīng)福电子控股股东兴发(fā)集团的副(fù)总经理赵勇于(yú)2023年4月被上交(jiāo)所予以监(jiān)管(guǎn)警示的决定，原因是赵勇(yǒng)交(jiāo)易兴发(fā)集团可转债构(gòu)成短(duǎn)线(xiàn)交易。

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