来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治局(jú)4月28日(rì)召开会(huì)议(yì)，分析(xī)研究当前经济形势和(hé)经济工作(zuò)。今年以(yǐ)来，经济增(zēng)长好(hǎo)于预期。不过当(dāng)前经(jīng)济恢复性好转，内生(shēng)动(dòng)力还不(bù)强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期(qī)政策不太可(kě)能(néng)转向收(shōu)紧，但(dàn)是面对(duì)高质量发展要求，也没增量刺激政(zhèng)策。未来扩大需求主要依靠(kào)自(zì)发修复消费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资。此外，产业(yè)政策方面强调3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米“实体经济”支撑，防风(fēng)险仍然是重点任务(wù)。整体(tǐ)看，二季度经济(jì)修复速(sù)度或将放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不(bù)转向(xiàng)

　　本次会(huì)议首先(xiān)强调了今年的(de)成绩(jì)，即“经济增长(zhǎng)好于预期”，“市场需求逐步(bù)恢复，经济发展呈现回(huí)升(shēng)向好态势”。从一季度公布的数据(jù)看，确实好于去年四季度时的预(yù)期(qī)。但随(suí)后会议(yì)也提到“经济运行(xíng)好转主(zhǔ)要是恢复性(xìng)的，内生(shēng)动力(lì)还不强，需求仍然不足”。这也使得经济转型(xíng)升级面临(lín)新的阻力，推(tuī)动高质量(liàng)发展仍需要克(kè)服不(bù)少困(kùn)难挑(tiāo)战。

　　我(wǒ)们的理解是，一季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相(xiāng)比(bǐ)去年四季度(dù)有(yǒu)明显改善，但距离(lí)疫情之前2019年的6％附(fù)近的(de)增速，还有较大的差距。所以，经济仍需政策(cè)呵(hē)护。尤其是一季度降(jiàng)准后(hòu)，就业压力仍然存在，我们(men)认为政策短期不会转向收紧。“恢(huī)复和(hé)扩(kuò)大需(xū)求”是当前(qián)经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没(méi)增量刺激(jī)

　　面对高质(zhì)量的发展(zhǎn)要求，会议强调经济(jì)要实现“质的有效提升”和“量的(de)合(hé)理(lǐ)增长”。这一点(diǎn)和(hé)去年(nián)经济工作会议精(jīng)神一致。这也意味着稳(wěn)增(zēng)长不会通过强刺激(jī)的方式，而是统筹推(tuī)动“经济运行持续好转”、“内生(shēng)动力持续增强”、“社会预(yù)期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对(duì)于稳(wěn)增(zēng)长的(de)方式，会议要求“把发挥政策效(xiào)力和激发经营主体活力(lì)结(jié)合(hé)起来”。我们的理解是(shì)，下一阶段更多(duō)通过激发(fā)市场化的力量去推动经济修复，通过改革开放的(de)方(fāng)式激发高质(zhì)量的(de)增长。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇(yáo)”，破除影响各(gè)类所有制(zhì)企业(yè)公平竞(jìng)争、共同发(fā)展的法(fǎ)律法规障(zhàng)碍和隐(yǐn)性(xìng)壁垒。各类企业都要(yào)依(yī)法合规经营。要下决心从根本上解(jiě)决(jué)企业账款拖欠(qiàn)问题。总体而言，政策(cè)刺激(jī)空(kōng)间有(yǒu)限(xiàn)，主要(yào)还(hái)是以提振信(xìn)心和(hé)预(yù)期、激发活力为主要手(shǒu)段，让经济(jì)自(zì)发的(3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米de)内生修复(fù)。

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　　扩(kuò)需求：自发修(xiū)复消(xiāo)费(fèi)，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政政策要“加力(lì)提效”，稳健的(de)货币政策要“精准有(yǒu)力”，延续(xù)了去年12月会议的表(biǎo)述。对于政(zhèng)策的(de)要求(qiú)，本次会(huì)议强调(diào)“形成扩大需求(qiú)的合力”，而去年12月会(huì)议(yì)的(de)相关表述是“加强各类政策协调配合”，这说明(míng)扩大需求是未来的政策重心。

　　一方(fāng)面，自(zì)发(fā)修(xiū)复(fù)消费。“要(yào)多渠道增加城乡居民收入，改善消费环(huán)境，促进文(wén)化旅游(yóu)等服务(wù)消费”。提高消费，主要(yào)还是靠居民(mín)劳动收(shōu)入的(de)自然修复。另一方面，主动稳定投资(zī)。尤其是基建投资，是政府(fǔ)主动稳增长的重(zhòng)点。会议提到，在超(chāo)大(dà)特大(dà)城市积极(jí)稳步推进城中村改(gǎi)造和(hé)“平急两用”公(gōng)共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把吸引外商投资放在(zài)更加重要(yào)的(de)位(wèi)置，稳住外贸外资基(jī)本盘。要支持有(yǒu)条件的自贸试验区(qū)和自由贸易港对接(jiē)国际高(gāo)标准经贸规则，开展改革开放先行先(xiān)试(shì)。

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　　产业发(fā)展：看重实体经济

　　会议强调，加快建设现代化(huà)产业体系要以“实体(tǐ)经(jīng)济”为支撑。我们(men)的理解是，产业(yè)政(zhèng)策的重(zhòng)点是“实体经济”，这里的(de)实(shí)体经济(jì)并(bìng)不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基，培育壮(zhuàng)大新动能(néng)”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势(shì)，加(jiā)快推(tuī)进充(chōng)电桩、储能等设施(shī)建设和配套电网改造(zào)”。会(huì)议指出“要(yào)重(zhòng)视(shì)通用人工智能发展，营(yíng)造创新(xīn)生(shēng)态”，也(yě)提到了“重视防范风险”。我(wǒ)们认(rèn)为，人工智能发展到一定程度，监管(guǎn)措施也必然(rán)会跟(gēn)上(shàng)。此外(wài)，在互联网领域(yù)，要推动平台企(qǐ)业(yè)规范健康发展，鼓励头部平(píng)台企业探索创新。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做好中(zhōng)小银行、保险(xiǎn)和信托机构(gòu)改革化险工作(zuò)”；再次强调房(fáng)住不炒，“做好保(bǎo)交楼、保民生、保稳定(dìng)工作”；“要加强(qiáng)地(dì)方政(zhèng)府债务(wù)管理，严(yán)控新(xīn)增隐性(xìng)债务”。我们认为，房地(dì)产(chǎn)产(chǎn)业链、中小金融机(jī)构的风险出清，仍是大势(shì)所趋，地方(fāng)债(zhài)务的风险也需(xū)要化(huà)解。所以今年和去年最大的(de)不同(tóng)是疫情影响减弱，其他方面的(de)经济问题(tí)依然是存(cún)在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放(fàng)缓，政策相对克制(zhì)。

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