私募基金运作即将迎来(lái)更全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投(tóu)资基金业协(xié)会（下(xià)称(chēng)中基协(xié)）就起草的《私募(mù)证券投资基金运作指引》（下(xià)称《运作指引》）向社会公开征求意(yì)见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金法将私募(mù)证(zhèng)券投资基金纳入统一规范(fàn)，中基协(xié)实施登记(jì)备案以来，我国私(sī)募证券投资基金行业发(fā)展迅速，规模不断(duàn)增加(jiā)。截至2022年年末，中基协(xié)已登记(jì)私募证券(quàn)投资基(jī)金管理人9000余(yú)家，存续私募(mù)证券投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募(mù)证券投资基金交(jiāo)易策略逐步(bù)多元化(huà)，交易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资(zī两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音)本(běn)市场重(zhòng)要的机构投资者之一。中(zhōng)基协结(jié)合私募证券投资基(jī)金(jīn)行业实践(jiàn)，坚持规(guī)范发展和问(wèn)题(tí)导向(xiàng)，起草形(xíng)成《运作指引》，明确底线(xiàn)要求，针对重(zhòng)点问题予以(yǐ)规范，完善私募证券投资(zī)基金运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指(zhǐ)引(yǐn)》共计三(sān)十二条，对(duì)私募证券投资基(jī)金(jīn)募集、投资、运作管理等环(huán)节提(tí)出了规范要求。具体来看：

　　募(mù)集要求方面(miàn)，在募集及存续门(mén)槛要求上(shàng)，明确私(sī)募证(zhèng)券投资基金初始募集及存续规模不得低(dī)于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发(fā)布了(le)修订后的《私募投资基金登记备案办法》（下称《备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》）及配套指引(yǐn)，进一步明确(què)了私募登记备案标准，其中就提(tí)出私募证券基金初始(shǐ)实缴募集(jí)资金规模不低于(yú)1000万元人民币(bì)。此(cǐ)次《运作指引》的相关要求与(yǔ)《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场热议(yì)的是(shì)，基金(jīn)合同(tóng)中应(yīng)当明确约定(dìng)，除市场波动导致净(jìng)值变(biàn)化外，连续60个交易日出现(xiàn)基金(jīn)资产净(jìng)值低(dī)于1000万(wàn)元人民(mín)币的，该私募证券投资基(jī)金进(jìn)入清算(suàn)流程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作指引(yǐn)》在衔(xián)接(jiē)《备(bèi)案办法》募集规模(mó)的(de)基础上，增加了存续要求，这(zhè)可以(yǐ)有效避免《备(bèi)案办法》出台后，通过募集资(zī)金后再赎回(huí)的(de)方式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私募(mù)生(shēng)存难(nán)度(dù)越来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流动性(xìng)风险(xiǎn)管理，《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求私募(mù)证券投资基金开放申赎频率不得高于每月一次。为引(yǐn)导投资者理性投资、长期(qī)投资，《运(yùn)作(zuò)指引》明(míng)确基金(jīn)合同应当约定投资者不少(shǎo)于6个(gè)月(yuè)的份额锁(suǒ)定期安排(pái)。

　　投资要求(qiú)方(fāng)面(miàn)，在组(zǔ)合投资要(yào)求上，为引(yǐn)导私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)管(guǎn)理人提升专业(yè)投资能力，组合投资、分散风(fēng)险，要求(qiú)私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)采取资(zī)产组合的方(fāng)式进(jìn)行投资。单只私募证券(quàn)投资基金投资于同一资产的资(zī)金，不得超过该基金净资(zī)产的25％；同一私募基金(jīn)管理人管理的(de)全部私募(mù)证券投资(zī)基金投资于(yú)同(tóng)一资产的资金，不得超过该资产的(de)25％。银行活期存款、国债、中央银行票(piào)据、政策性金融债、地方(fāng)政府债券(quàn)、公开募集基金(jīn)等(děng)中国证监会、协(xié)会认可的(de)投(tóu)资品种(zhǒng)除(chú)外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套(tào)，要求私募证券投资基金(jīn)架构应当清晰、透明，不得通过设(shè)置(zhì)复杂架构(gòu)、多(duō)层(céng)嵌套(tào)等(děng)方式规避监(jiān)管要求(qiú)。私募证券投资(zī)基金投资于其他私募证券投资基金或者(zhě)金融机构发(fā)行的(de)资产管(guǎn)理产品的，应当明确约(yuē)定所投资的私募证券投资基金或(huò)者资产管(guǎn)理产品(pǐn)不再投(tóu)资除公开募集基金以外的其他私募证券投(tóu)资基金或者资产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投(tóu)资要(yào)求(qiú)上，明确(què)私募基金应当以风险管理、资产配置为目标开(kāi)展衍生品交易，不得将衍生品交(jiāo)易(yì)异(yì)化为股票(piào)、债(zhài)券(quàn)等场内标的的杠(gāng)杆融资(zī)工具，不得为不(bù)适格投(tóu)资者提供(gōng)通道服(fú)务，提出集中度(dù)、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要(yào)求私募证券投资基金(jīn)管理人(rén)建立健全内部(bù)制度，遵循投资者利(lì)益优(yōu)先与公平(píng)交(jiāo)易原则(zé)，防范利益(yì)输送(sòng)。对量化私募(mù)证券投资基(jī)金在交易系统安全、异常(cháng)交易监(jiān)控、内部管理、资料保存(cún)、产品命名等方面提出规范要求。进一步(bù)细(xì)化对私募证券投(tóu)资(zī)基金投资运作（如(rú)衍生(shēng)品、境外(wài)资产等特(tè)殊(shū)交(jiāo)易）的信(xìn)息(xī)披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确不同规模私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人和私募证券(quàn)投资(zī)基金信息报(bào)送工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以上(shàng)私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)管理人定期(qī)开(kāi)展压力测试、建立风险准备金制度等。具体来看(kàn)，同(tóng)一(yī)实际控制人(rén)控制的私募基(jī)金管理人(rén)在最近一(yī)年度末合计基金管(guǎn)理(lǐ)规模(mó)在20亿元以上的，应(yīng)当持续建立健全流动性风险监测、预(yù)警(jǐng)与应(yīng)急(jí)处置、关于预警线与止损线的风险管理制度，每季度至少(shǎo)进行一次压力测试(shì)。私募基金管理(lǐ)人应当结合市场状(zhuàng)况和自身管理能力制定(dìng)并(bìng)持续更新流动性(xìng)风险应急预案，明确预(yù)案触发情景、应急(jí)程序(xù)与措施(shī)等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通(tōng)道业务(wù)，私募基(jī)金管(guǎn)理人(rén)应当对投资者资金(jīn)来(lái)源的(de)合规性(xìng)进行审(shěn)查，不得由投资(zī)者或(huò)其指定(dìng)第(dì)三方(fāng)下达投(tóu)资指令或者自(zì)行(xíng)负责(zé)投资(zī)运(yùn)作，不得为金(jīn)融机构、其他(tā)私募基金管理(lǐ)人，金融(róng)机构资(zī)产管理产(chǎn)品以及其他私募基金提供规(guī)避投(tóu)资范围(wéi)、杠杆约束、投(tóu)资者(zhě)门槛等监管要求的通道服务(wù)。

　　一位私募(mù)人(rén)士向期(qī)货(huò)日报记者表示，综合来看，私(sī)募监管的(de)实(shí)际标准(zhǔn)在向金融机构管理标准(zhǔn)看(kàn)齐(qí)，《运作指引(yǐn)》如果按(àn)目前征求意(yì)见稿的水平(píng)落实，执行后会快速抹(mǒ)平私募基金相(xiāng)对其他资(zī)管(guǎn)产品(pǐn)的灵活度(dù)，让资金(jīn)方的投放偏好(hǎo)回(huí)到策略(lüè)表现及(jí)管理(lǐ)人(rén)的整体运营和服务水平上(两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音shàng)，而(ér)非政策监管红利。这(zhè)将更有利于行(xíng)业(yè)的健康(kāng)发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)，新备案(àn)的私募证券投资基金按照(zhào)《运作指引》要求执行。同(tóng)时(shí)为减少新老基金(jīn)的套利(lì)空间，对存量基(jī)金针对不(bù)同情况提出差(chà)异(yì)化整改要(yào)求，并对重点条(tiáo)款的整改给予充分过(guò)渡(dù)期安(ān)排：

　　对于违反投资范围要求、开展通(tōng)道业务(wù)、不符合(hé)最低存续规模等触及(jí)底(dǐ)线要求的存量基金，《运(yùn)作指引》施行后不(bù)得(dé)新(xīn)增募集规模及(jí)投资者，不得展期，新增投资活动获得须符合《运作指引》要(yào)求，合同(tóng)到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符(fú)合(hé)《运作指引(yǐn)》中关于(yú)投资(zī)集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比(bǐ)例、债券及衍(yǎn)生(shēng)品交(jiāo)易等投资要求的，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不强制要求修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后存(cún)量(liàng)基金新(xīn)募集的投(tóu)资者要(yào)求设置不少于6个月(yuè)的份额锁定期(qī)；

　　对于(yú)存量(liàng)基金发生基金合同变更的(de)，变(biàn)更(gèng)后内容应当符(fú)合《运作指引》要求；基金合同存续(xù)期限(xiàn)发(fā)生(shēng)变化的，应当(dāng)按照《运作指引(yǐn)》修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于存(cún)量基金中无固定存续期限的(de)私(sī)募(mù)证券投资基金，要求在《运(yùn)作指引(yǐn)》施行(xíng)后(hòu)12个月内，修改基(jī)金合同(tóng)，约定明确的基(jī)金(jīn)存续期，以促进(jìn)目前存量永续基金限期整改(gǎi)。

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