文|招商宏观张静静团(tuán)队(duì)

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全国规模以上工业(yè)企业绩(jì)效数据。4月份，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业营业收入(rù)累计同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业企业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于(yú)探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企业利(lì)润的量、价(jià)、成本三因素(sù)框架(jià)看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)由正转负的(de)原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增(zēng)速的下(xià)探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数(shù)据看(kàn)：1）与去年(nián)同期相比，工(gōng)业(yè)企业经(jīng)营(yíng)绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数和应收账款平均回收期进一步(bù)增加(jiā)。2）分(fēn)所有制类型来(lái)看，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和私营企业(yè)利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩(kuò)大(dà)。3）上游采(cǎi)选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和(hé)天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大；中游原(yuán)材料(liào)加工业和装备(bèi)制造(zào)业的利润增速出现(xiàn)明(míng)显分化(huà)，中游原(yuán)材料加工业的利润增(zēng)速(sù)均为负，是(shì)整体工业企业(yè)利润增速的(de)主要ny是什么牌子中文名 ny是奢侈品牌吗拖累，中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。在价格水(shuǐ)平(píng)、内部(bù)需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企业利(lì)润数据已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回(huí)升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力(lì)。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机(jī)械及(jí)器(qì)材制造业(yè)、仪器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定(dìng)企业利(lì)润的量、价、成本三(sān)因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增ny是什么牌子中文名 ny是奢侈品牌吗速(sù)由正(zhèng)转负的原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业(yè)利(lì)润累计(jì)增速的下探幅度之深和持(chí)续(xù)时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和(hé)其(qí)他多种因(yīn)素(sù)叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及(jí)费(fèi)用率偏高严重制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行(xíng)业的营业利润累计增(zēng)速(sù)出现回升(shēng)，其他13个行业的(de)营业利润(rùn)累计增速(sù)均出(chū)现回落，其中(zhōng)回落(luò)幅度较大的行业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回升幅度(dù)较大(dà)的行业(yè)主要是机械和设(shè)备修理、汽车制造、通(tōng)用设(shè)备制造、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期(qī)相比，工业(yè)企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和(hé)应收账款平(píng)均(jūn)回(huí)收期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累(lèi)计每百(bǎi)元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数(shù)为20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比增加(jiā)1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平(píng)均回收期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型来(lái)看，外商(shāng)及(jí)港澳台商(shāng)和私(sī)营(yíng)企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有工业企业和股份制(zhì)企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他行业的利(lì)润增速(sù)降幅依(yī)然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、黑色金(jīn)属矿(kuàng)采选业(yè)、废物资源(yuán)综(zōng)合利用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加(jiā)工业和装备(bèi)制(zhì)造业的利润增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化。中(zhōng)游(yóu)原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上(shàng)个(gè)月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累。中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速的主要拉动(dòng)项。其中(zhōng)通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械(xiè)及器材制造、仪(yí)器仪表制造增(zēng)幅延(yán)续上个(gè)月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车(chē)销售量的提(tí)升和汽车产业链出口强劲，汽车制(zhì)造(zào)业的利(lì)润增速降幅由负转正，此外叠加去年(nián)同期基数较低，汽车制(zhì)造业当月利润增速高(gāo)达(dá)20倍(bèi)。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，化学原料化(huà)学(xué)制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造(zào)、石油(yóu)煤炭及燃料加(jiā)工(gōng)、非(fēi)金属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加工(gōng)、化学(xué)纤维制造(zào)、金属(shǔ)制品(pǐn)、计算机通信和电(diàn)子设(shè)备(bèi)跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造(zào)、通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造(zào)增幅依旧(jiù)为正，并且(qiě)增(zēng)速出现明显(xiǎn)回升，分(fēn)别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造(zào)增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏(fá)力，文教工(gōng)美体育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具(jù)制造等多个行业的利(lì)润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为(wèi)负；农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等多个行业的利(lì)润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需求转好(hǎo)速(sù)度(dù)较慢，这也意味(wèi)着下(xià)游行(xíng)业(yè)的利润增速向上(shàng)爬坡的节(jié)奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑(sù)料(liào)制品(pǐn)增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造(zào)利润ny是什么牌子中文名 ny是奢侈品牌吗增速(sù)保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设(shè)备(bèi)修(xiū)理、电(diàn)力热力利(lì)润增速相(xiāng)对(duì)较(jiào)高，燃气生产和供应(yīng)利润(rùn)增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中机械和(hé)设备修(xiū)理利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力(lì)利润累计(jì)同(tóng)比增速收窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公布的(de)工业(yè)企业利润数(shù)据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行业进(jìn)一(yī)步(bù)增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力(lì)。汽(qì)车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气(qì)机械(xiè)及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业利润增速能(néng)否转正？》中(zhōng)所言(yán)，当前(qián)正处于第6次工业企业(yè)利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如(rú)果按(àn)最近两次(cì)探底历史来演绎的话，至少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个(gè)月(yuè)左右的(de)时间，预计(jì)工(gōng)业企业利润增速转正最早也需(xū)等(děng)到四季度。目前我(wǒ)国(guó)仍面(miàn)临内需增(zēng)长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业(yè)的产(chǎn)能利用率持续下(xià)滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的(de)内部压(yā)力，本轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速反弹速度大概率较为(wèi)缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容(róng)来自(zì)于2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹

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