来(lái)源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济回(huí)暖主要缘于(yú)疫后复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动，表(biǎo)现为(wèi)生产恢复(fù)推动出口形势好转，出行需求释(shì)放催(cuī)化下游(yóu)消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制造(zào)业从去年四(sì)季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动(dòng)去库转向被(bèi)动去库。从(cóng)景气度(dù)边(biān)际(jì)表(biǎo)现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产(chǎn)等线下活动(dòng)回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式(shì)修(xiū)复(fù)放缓、海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下(xià)一(yī)阶段国内(nèi)经济(jì)复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务(wù)业(yè)是驱(qū)动一(yī)季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业(yè)内(nèi)部来(lái)看(kàn)，今年3月，制造业(yè)各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业景气(qì)度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行业仍然(rán)受到价格下(xià)跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求(qiú)得(dé)以释(shì)放(fàng)；供给(gěi)方面(miàn)，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的(de)线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修(xiū)复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)有望持续修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行(xíng)及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复(fù)、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求有望(wàng)改善，推(tuī)动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内经济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　1dm等于多少cm 1dm等于多少mtrong>一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预(yù)期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回(huí)升。但不(bù)同于海外(wài)国家(jiā)疫(yì)后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后(hòu)复(fù)苏发生(shēng)在外需回落、国内(nèi)经济转向高(gāo)质(zhì)量发(fā)展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复(fù)苏(sū)的力量并不均衡，行(xíng)业(yè)分化(huà)特征(zhēng)明显。因此，我们重点(diǎn)从(cóng)行(xíng)业层面，观(guān)测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不(bù)变(biàn)价观测(cè)各行业表现(xiàn)来(lái)看(kàn)，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产(chǎn)业(yè)景气(qì)度明(míng)显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与年初出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份的复(fù)合增速，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一(yī)产业增加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全(quán)年增(zēng)速(sù)，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进农业农(nóng)村现代(dài)化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来(lái)较快复苏，增加值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速(sù)，与去(qù)年(nián)下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明显(xiǎn)回(huí)落(luò)，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度第三产(chǎn)业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍存(cún)在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出(chū)行活(huó)动恢复，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储和(hé)邮政业增加值增速明显提(tí)升，自(zì)去年(nián)四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回(huí)升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复(fù)较慢。而受(shòu)益于新房和(hé)二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度(dù)房地产业增(zēng)加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行(xíng)业景气度(dù)的观测(cè)，我(wǒ)们采用(yòng)量（各(gè)行业工(gōng)业增(zēng)加值增速(sù)）与价格（各行(xíng)业工业品价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的(de)月(yuè)度数据，首先将各行业(yè)增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的(de)增加值增速和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情(qíng)况来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业(yè)景(jǐng)气(qì)度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居(jū)民外出(chū)消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有(yǒu)所回落，农副加工(gōng)行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行业表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原(yuán)材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于(yú)内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机(jī)械、专用(yòng)设(shè)备、运输(shū)设备(bèi)工业增加(jiā)值(zhí)增速改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽(qì)车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用(yòng)设(shè)备、电子(zi)设备(bèi)，与房地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)强度较弱、消费(fèi)电子行业(yè)周期性走弱(ruò)有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍受制(zhì)于(yú)价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业(yè)施(shī)工回暖，相(xiāng)关的(de)黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库存水平(píng)偏(piān)高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生(shēng)产水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数水平(píng)仍(réng)处在50％以下的景气度(dù)偏低区(qū)间，今(jīn)年由(yóu)于能源危机缓解，产品(pǐn)价格(gé)相(xiāng)较去年同期(qī)也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍(réng)处在高位(wèi)，但(dàn)出现边际放缓，生产及(jí)价(jià)格(gé)水平同(tóng)步回(huí)落(luò)。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库(kù)存同比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是(shì)推动下一阶段(duàn)经济(jì)复(fù)苏的(de)主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费(fèi)场景恢复(fù)后，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务(wù)性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的(de)快(kuài)速(sù)恢(huī)复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利(lì)释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费(fèi)意愿改善，未来(lái)消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖的(de)确定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气(qì)度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一(yī)季(jì)度居民收入和消(xiāo)费数据看(kàn)，居民(mín)收(shōu)入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平(píng)。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一(yī)季度(dù)，全国居民人(rén)均可支配(pèi)收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平(píng)均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随(suí)着服务业恢复(fù)持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一(yī)步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存款同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净融资同(tóng)比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同(tóng)比多(duō)增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门新增净融资(zī)连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预期可能(néng)正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今(jīn)年第一季(jì)度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径(jìng)驱(qū)动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，以及相关行(xíng)业(yè)设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口数(shù)据回(huí)暖，除与欧美(měi)供需缺(quē)口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在(zài)海外总需求回(huí)落背景(jǐng)下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产品优势强化(huà)，有(yǒu)望维(wéi)持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业(yè)盈利下滑和(hé)库存高位，对(duì)制造业投资(zī)扩产造(zào)成一定压(yā)力。但随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复(fù)。目前(qián)看，电气机械等装备制(zhì)造业去库进程已进(jìn)入下(xià)半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动性(xìng)数据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收(shōu)益率上行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日(rì)）美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期(qī)国债(zhài)期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调(diào)整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美(měi)国(guó)经济(jì)增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国(guó)总(zǒng)体经济活(huó)动几乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖区(qū)指出(chū)在(zài)不确定性(xìng)增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银(yín)行收紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近(jìn)期(qī)美国(guó)总体物(wù)价水(shuǐ)平温和上升，但(dàn)价格上涨速(sù)度或(huò)有所放缓。

　　美联(lián)储官员(yuán)表示为应对(duì)高通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需要进一(yī)步(bù)收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息(xī)结束(shù)后美联(lián)储将(jiāng)需要(yào)在一段(duàn)时(shí)间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要进一步(bù)进入(rù)限制性区域(yù)，终端(duān)利率或(huò)将(jiāng)高于(yú)5％，具体(tǐ)取决于经济(jì)和金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币政(zhèng)策会(huì)议纪要(yào)公布(bù)，绝大多数委员同意将利(lì)率上调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央行(xíng)会议纪(jì)要显示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言(yán)通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视(shì)为(wèi)经济和通胀前景重大(dà)不确定(dìng)性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势不太可(kě)能从(cóng)根(gēn)本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案(àn)目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球(qiú)半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务(wù)上限相(xiāng)关(guān)立(lì)法措施。白宫(gōng)需要(yào)开始就债务上(shàng)限(xiàn)进行谈(tán)判；众(zhòng)议(yì)院共(gòng)和党希望提高债务上(shàng)限(xiàn)并削减支出；正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施；债务法案将设(shè)法收(shōu)回(huí)未使用的防(fáng)疫资(zī)金用(yòng)于(yú)日常开支；法(fǎ)案(àn)将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色(sè)产(chǎn)业补贴措施。

　　41dm等于多少cm 1dm等于多少m月(yuè)20日，美国财(cái)政部长耶(yé)伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩的努力(lì)都(dōu)将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和(hé)公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益(yì)受(shòu)到威胁(xié)时(shí)”，美国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关(guān)系(xì)中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如(rú)帮助面(miàn)临(lín)债务问题的(de)新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负(fù)转正。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥(ní)价格指数(shù)环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中南(nán)、西(xī)北(běi)以及西(xī)南各区价格指(zhǐ)数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负(fù)，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来(lái)，商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线(xiàn)城市(shì)商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面(miàn)积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点。批(pī)发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委强调提振消(xiāo)费(fèi)持续(xù)回升的(de)动(dòng)力；国资(zī)委(wěi)强调(diào)着力发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续回升的动力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点(diǎn)做好四方面(miàn)工作：一(yī)是，研(yán)究起草关于(yú)恢(huī)复和扩(kuò)大消费的(de)政策(cè)文件，围绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点领域(yù)；二(èr)是，下(xià)大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入(rù)分配和消(xiāo)费全(quán)链(liàn)条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制(zhì)定(dìng)关于(yú)营造放(fàng)心消费环境的(de)政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企(qǐ)着力(lì)发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为，要更(gèng)好(hǎo)推(tuī)动国资央企在中国式现代化新征程中(zhōng)走在(zài)前列，着力(lì)提升(shēng)科(kē)技自立自强水(shuǐ)平，提(tí)升(shēng)自主创新(xīn)能(néng)力；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业(yè)体系建设；抓好新(xīn)一轮国(guó)企改(gǎi)革深化提升行动组(zǔ)织实施，高(gāo)水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季(jì)度工业和信息(xī)化发展状况，表示下一步将制定实施(shī)重点行(xíng)业稳(wěn)增长的工作(zuò)方(fāng)案。一是营造良好产业发(fā)展环境(jìng)，落实(shí)落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部门(mén)协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对制(zhì)造业外(wài)贸企业的支持力度，配合(hé)有关部门(mén)落实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加(jiā)快(kuài)战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及(jí)预(yù)期；海外需求超预期回落。

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