金融(róng)界5月(yuè)27日消息(xī) 近日(rì)因为昆明国(guó)资(zī)委的(de)一封声明，让(ràng)城投债成为(wèi)关注的焦点，当(dāng)前地方债(zhài)的(de)规模和地(dì)方政府的(de)偿债能(néng)力(lì)已经越来越被重视(shì)。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专(zhuān)项债和包(bāo)括城投债在内的各种隐形债，其规(guī)模(mó)究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内的机构投资者是地(dì)方债的主要持(chí)有者，他们(men)普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标(biāo)等地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期(qī)贵州(zhōu)省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作(zuò)推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事(shì)权不匹配问题又(yòu)凸显出来(lái)。在(zài)我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平(píng)并不算高的前提(tí)下，我30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗(wǒ)国地方政(zhèng)府(fǔ)的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今(jīn)后应(yīng)加大中央政(zhèng)府的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的(de)关键阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护(hù)地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故(gù)在(zài)城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi)予(yǔ)困难省(shěng)份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李迅雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债(zhài)务(wù)的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国城投有息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平(píng)台成为地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企(qǐ)业公开发行(xíng)的公(gōng)司债(zhài)券(quàn)和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府投融资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市(shì)场化运(yùn)营主体，地方(fāng)政(zhèng)府不再对(duì)城投债兜(dōu)底。但(dàn)实际(jì)上(shàng)市(shì)场仍(réng)然(rán)把城投债(zhài)看作由地方(fāng)政府背书的(de)高信用等级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政府(fǔ)下设(shè)的投融资机构，很(hěn)难完全(quán)独立成为与政府(fǔ)无关(guān)的(de)纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款和发行债(zhài)券融资这两种(zhǒng)方式，以前一(yī)种方式为主，但后一(yī)种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债(zhài)务快(kuài)速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年(nián)末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增长了(le)7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平(píng)台发债余额的(de)增长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债(zhài)务的主要体现形式(shì)，规模明显超过地方政府的一般债和(hé)专项债(zhài)之和。城投平(píng)台中，如今，城投平台的债(zhài)券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约(yuē)案例，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背书(shū)的高等(děng)级(jí)信用债(zhài)。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况(kuàng)时(shí)有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的(de)也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑付(fù)，不能轻(qīng)易(yì)违约(yuē)

　　当前市(shì)场对地方(fāng)政(zhèng)府债(zhài)务(wù)增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其(qí)对财力(lì)偏(piān)弱的东(dōng)北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府(fǔ)债务利(lì)息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤(méi)债违约之后，对河南(nán)省乃至(zhì)全(quán)国的(de)信(xìn)用债市场(chǎng)都造成(chéng)负面冲(chōng)击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较(jiào)全(quán)国更小。辽宁、广西(xī)、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债(zhài)加权平(píng)均票(piào)面利率(lǜ)降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及(jí)预期的背(bèi)景(jǐng)下，投(tóu)资者(zhě)的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应该确(què)保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶化区(qū)域信用(yòng)环境，导致地(dì)方国企(qǐ)融资(zī)难、融资贵。从未(wèi)来区域经(jīng)济发展的(de)角度看，政府部门仍需(xū)要(yào)持续举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要保持政(zhèng)府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫切需(xū)要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城投债(zhài)不违约，这就意味(wèi)着(zhe)城(chéng)投公司能够(gòu)具备(bèi)低成本(běn)的借新还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托(tuō)底”支持(chí)，即在政策(cè)上大力度(dù)支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来降低债30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方(fāng)政府可(kě)否通过(guò)出让国有资(zī)产来偿债方面，也希(xī)望(wàng)中央给(gěi)予(yǔ)政策(cè)上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十三届全(quán)国委员(yuán)会第五次(cì)会议(yì)第00503号提案的(de)答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时出台制(zhì)度规定(dìng)及操作细则，探(tàn)索国(guó)有权(quán)益份(fèn)额(é)规范化退出(chū)的有(yǒu)效方式(shì)和途(tú)径(jìng)，充分发挥有限(xiàn)合(hé)伙企业的优势，助力国(guó)有企(qǐ)业(yè)创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权(quán)获得(dé)收(shōu)入(rù)偿还债(zhài)务(wù)，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、202030公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗年12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域(yù)性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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