来源：梁中华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明较3月有何(hé)变化？第一，重(zhòng)申经济依(yī)然稳(wěn)健，表述修改(gǎi)为“一(yī)季度经济(jì)温和(hé)增长，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第二，重申美(měi)国银(yín)行(xíng)稳健(jiàn)，明确银行风险(xiǎn)导致家庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”。第(dì)四(sì)，修改货币政(zhèng)策(cè)表述，重申“委员会评(píng)估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些(xiē)额外的政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？关于经济，认为经济可(kě)能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可(kě)能避免衰退，或(huò)者(zhě)是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依(yī)然是共识；认为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息(xī)并不(bù)合适。关于银行(xíng)和债(zhài)务上(shàng)限，强调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基(jī)金(jīn)利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外(wài)，上(shàng)调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将(jiāng)继续(xù)减持(chí)美国国(guó)债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元国债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联储(chǔ)坚持加息的关键仍在(zài)于通胀压力较(jiào)大。例(lì)如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连(lián)续(xù)4个月处(chù)于高(gāo)位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本轮加(jiā)息(xī)是(shì)80年代以来最快的(de)一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月(yuè)相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动(dòng)以适度的速(sù)度增长，最近几个月(yuè)就业(yè)增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员会(huì)将(jiāng)评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额外的(de)政策紧缩(suō)在多(duō)大程(chéng)度上适(shì)合于随着(zhe)时间的推移(yí)将通(tōng)货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经(jīng)济(jì)活动和(hé)通货(huò)膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委员会预计，一(yī)些(xiē)额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适当的(de)，以实(shí)现(xiàn)一种货(huò)币(bì)政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明美(měi)联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健(jiàn)。“美国银行体系(xì)稳(wěn)健且富有(yǒu)弹性”；明确(què)银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一(yī)次(cì)表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就(jiù)业和通(tōng)胀(zhàng)的影响存在不确定(dìng)性(xìng)，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间(jiān)来体现（尤(yóu)其(qí)是住房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调(diào)，美国可能(néng)会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依(yī)然(rán)是共识，所有人全票(piào)通过(guò)，一些政策制定者谈到停止加息(xī)，但不(bù)是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达(dá)到(dào)了(le)限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的关键仍(réng)是(shì)审(shěn)视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国劳(láo)动力(lì)市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目标水(shuǐ)平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区(遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用qū)性银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国(guó)银(yín)行(xíng)系统健康且具(jù)有弹(dàn)性(xìng)。银行危机的影(yǐng)响程度(dù)目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关(guān)于债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议(yì)，经(jīng)济后(hòu)果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强(qiáng)调，如(rú)果(guǒ)国(guó)会不(bù)尽早采取行动提高债务上限，美国遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用可能(néng)最早(zǎo)于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法(fǎ)定举债上限，美国(guó)财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国(guó)国会预算办(bàn)公(gōng)室5月(yuè)1日(rì)发布的最(zuì)新报告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月(yuè)初耗尽资(zī)金(jīn)的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行(xíng)破产(chǎn)或依然(rán)会出(chū)现。目前市场依然(rán)预(yù)期美联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概(gài)率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依(yī)然有韧(rèn)性(xìng)；美国通胀压力(lì)仍大，年内降(jiàng)息概(gài)率或较低。

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