大家(jiā)周末(mò)好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚(yà)总统下令军队进入最(zuì)高战备(bèi)状(zhuàng)态(tài)，紧急向与科(kē)索沃行政线方向(xiàng)移动

　　据塞(sāi)尔维亚南通社26日消息，塞(sāi)尔维亚总统武契(qì)奇(qí)当天下令，将塞尔维(wéi)亚军队的(de)战(zhàn)备(bèi)状态提(tí)升到最高等(děng)级，并紧急向与科索(suǒ)沃行政线(xiàn)方向移动。

　　报道称，武(wǔ)契(qì)奇(qí)提升塞尔维亚军队战(zhàn)备状态与科索沃局(jú)势(shì)骤(zhòu)然紧张有关。

　　当天科索(suǒ)沃北部(bù)兹韦钱塞族(zú)区(qū)塞族(zú)民众与科索沃阿族警(jǐng)察发生冲(chōng)突，阿(ā)族警察在冲突中使用(yòng)了催泪弹和震爆弹(dàn)，并(bìng)闯入了兹韦(wéi)钱区行政大楼。目(mù)前兹韦钱区(qū)已经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科索沃战争结束后由联(lián)合国(guó)托(tuō)管。2008年，科(kē)索沃单方面宣布独立，塞尔维亚始(shǐ)终(zhōng)坚(jiān)持对(duì)科索沃拥有主(zhǔ)权(quán)。

　　通胀(zhàng)超预期上行！这一数据创年(nián)内新高，美联储(chǔ)年内不降息？

　　5月26日(rì)，美国商务部最(zuì)新数据(jù)显示(shì)，美国4月PCE物价指数(shù)同比上涨4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通(tōng)胀(zhàng)指标(biāo)——剔除食物(wù)和能源后的核心(xīn)PCE物(wù)价指数同比增(zēng)长4.7％，超(chāo)出(chū)预期(qī)4.6％，前(qián)值(zhí)为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出(chū)前(qián)值和预期(qī)值0.3％，增速创2023年1月以来(lái)新高。

　　与此同时，追踪与当前经济周期相关(guān)的通胀(zhàng)压(yā)力的(de)周期性核心PCE仍然非常(cháng)高，处于1985年以来(lái)的最高记录(lù)。

　　美联储政策利(lì)率期货合约交易商周五加大(dà)了对美联(lián)储将继续(xù)加(jiā)息的押注，数据公布后，这(zhè)些合(hé)约(yuē)的隐(yǐn)含收益率上升(shēng)，定价美(měi)联(lián)储在6月会议上(shàng)将基准(zhǔn)利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据(jù)华尔街日(rì)报报道，交易员们一直坚信，美联储今年将多(duō)次降息。但(dàn)他们最(zuì)终承认，基于(yú)对期(qī)货的押注，今年降息的可能性(xìng)不大。现在，他们(men)预(yù)计在2024年之(zhī)前不会降息，而且2024年的(de)降息幅度低于此前(qián)的预期。强劲的经济(jì)增长、通胀(zhàng)数据、劳动力市(shì)场以及债务(wù)上(shàng)限担(dān)忧的(de)缓解降低了(le)今年降息的(de)可能性(xìng)。交易员们(men)现(xiàn)在(zài)认为，6月份的会议可能会考虑加息25个基点。市(shì)场预计联邦基金利率将在2024年(nián)底(dǐ)降至3.5％，就在一个(gè)月前，衍生品(pǐn)市场预计基(jī)准(zhǔn)利率届时将降至3％。

　　短期(qī)内煤化工品(pǐn)种暂(zàn)难走出(chū)弱周期

　　近期(qī)化工板(bǎn)块整体走势偏弱，油化(huà)工与(yǔ)煤化工板块略显分化(huà)。期货日报(bào)记者观察到，煤(méi)化工(gōng)品(pǐn)种无论是下跌(diē)幅度，还是下行斜率，均(jūn)大于油化工品种(zhǒng)。以(yǐ)PTA等原(yuán)料成本端(duān)为原油的品种(zhǒng)，在(zài)原油下跌(diē)幅度(dù)不大的情(qíng)况下，跌幅较小；而以尿(niào)素、甲(jiǎ)醇原料(liào)成本端(duān)为煤(méi)炭(tàn)的(de)品种(zhǒng)，跌幅较(jiào)大。

　　对此，国投安信期货能源(yuán)首席分析(xī)师高明宇解释(shì)说，终端(duān)产(chǎn)品这(zhè)一分化的根源还是原料端表(biǎo)现的差(chà)异。“俄乌(wū)冲突的(de)战争风险溢(yì)价将(jiāng)能源危机(jī)在期货市场的影(yǐng)射推向(xiàng)顶峰，2022年下半年起市场进入(rù)衰(shuāi)退(tuì)交易(yì)主(zhǔ)题，且目前工业品整(zhěng)体仍处于衰(shuāi)退交易的中后(hòu)场(chǎng)。”她称。

　　“从能源板块内部来(lái)看(kàn)，前期原油价格(gé)的(de)下行已触碰(pèng)到中(zhōng)东主要产油国(guó)的财政盈亏平(píng)衡成本、页岩油生产(chǎn)商边际(jì)产油成本、美国收储(chǔ)目标价位，在美国页岩(yán)油非常规能源产量增速持(chí)续不达预期的(de)情(qíng)况下(xià)，以沙(shā)特(tè)和(hé)俄(é)罗斯主导(dǎo)的OPEC+主动减产再(zài)度推动(dòng)原油供给约束的(de)兑现，在能源品(pǐn)的(de)下行(xíng)趋势中原油的成(chéng)本(běn)支撑、供应减量(liàng)率先发生，价格也率先(xiān)呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对(duì)于煤炭(tàn)而言，年初以来港(gǎng)口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍(réng)远高(gāo)于(yú)国内三(sān)西主产区动(dòng)力煤的边际到港成(chéng)本(běn)900元(yuán)/吨左右，在煤炭全行业利润(rùn)丰(fēng)厚的情况下供应有增(zēng)无(wú)减(jiǎn)，宽(kuān)松的供需面持续(xù)带动产业链各环节累(lèi)库，价格下跌趋(qū)势明确，亦(yì)对(duì)近(jìn)期煤化工品种构(gòu)成较大(dà)压制。

　　“今(jīn)年年(nián)初以来(lái)，煤炭(tàn)价格整体便处于震荡下行的(de)趋势(shì)中，原料煤炭(tàn)成(chéng)本端(duān)的支撑(chēng)弱化(huà)，使煤(méi)化工品种的估值中枢不(bù)断下移。”中信建投期货分析师刘书源(yuán)表示(shì)，相较于煤炭，原油整体(tǐ)为区间弱(ruò)势震荡的走势，并未出(chū)现较大的单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就(jiù)煤化工市场而言，本周持续走弱未见(jiàn)反转迹象。”方(fāng)正中期期(qī)货研究院(yuàn)上海分院负责人夏(xià)聪聪解释说(shuō)，煤化工市场缺乏利好驱(qū)动(dòng)，消息面(miàn)无利好刺激，导(dǎo)致行情持续低迷。国(guó)内煤炭市场供应存(cún)在保障，在进(jìn)口煤增加的情况下，市场(chǎng)可流通货源充裕，今年受到(dào)天气因素(sù)的影响，水电出(chū)力预计逐步(bù)好转，电煤需(xū)求存在增(zēng)加，但增速或放缓。

　　在她看来(lái)，煤炭(tàn)市场价格仍存在下调可(kě)能，成本端难以提供有力支撑(chēng)。加之煤化(huà)工整体需求端(duān)不佳(jiā)，高温雨季部分区域(yù)需求(qiú)受(shòu)到(dào)影响。需求处于(yú)季(jì)节性淡季(jì)，下游用煤(méi)企(qǐ)业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价(jià)格承压下行，煤化工(gōng)受到成本(běn)端的(de)拖累。

　　事(shì)实(shí)上，煤(méi)化(huà)工近期的持续(xù)走弱也与宏(hóng)观需求弱势以及自身品种的产能投放周期有关。

　　“根据前(qián)期调研，部分甲(jiǎ)醇和尿素的终(zhōng)端工(gōng)厂，在经(jīng)历疫情几(jǐ)年(nián)之(zhī)后，并未重启，所以终(zhōng)端产品(pǐn)的需(xū)求并没有因(yīn)疫情解(jiě)封(fēng)后，出(chū)现显著恢复。叠加近期港口和坑口煤价加速下跌，导致煤化工品种的估值中(zhōng)枢(shū)不断下移，难见反转(zhuǎn)。”刘(liú)书源称。

　　记者了(le)解(jiě)到，随着(zhe)煤(méi)炭的大幅(fú)走弱，目(mù)前甲醇(chún)企业亏损较(jiào)之(zhī)前(qián)有(yǒu)所放大。“煤化工产业链上下游均弱化，尽(jǐn)管成本端松动，但煤化(huà)工品种自身表现同样低迷，面临较大(dà)的亏损压力。”夏聪聪表示(shì)，近期(qī)，甲醇期货价格(gé)创2020年10月份以来新低，现货价格同步走低，内蒙地区(qū)报价跌破2000元/吨，价(jià)格(gé)下跌(diē)幅度大(dà)于原(yuán)料端，利润修复过(guò)程中止。“今年以来，从甲醇(chún)成(chéng)本理论核算来看，行业整体(tǐ)处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘(liú)书源也表示，由于甲(jiǎ)醇现货(huò)价格不断创(chuàng)下新低，部(bù)分(fēn)地区(qū)现货价格(gé)回到历史(shǐ)低位，上游甲醇生产企业整体利润并没有随着煤价回(huí)落、采购(gòu)成本下(xià)降(jiàng)而(ér)明显(xiǎn)转好。“尤其是单一(yī)的煤制甲醇企业(yè)，理论亏损幅度较大，且部分内地企业有传出因甲醇价格太低，出现停车或者降负的消息，后续值得(dé)持续关注这一(yī)问(wèn)题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工品种(zhǒng)暂(zàn)难(nán)走(zǒu)出弱周期的迹象。“经历过(guò)前几年的(de)持续投产(chǎn)，国(guó)内甲醇和尿素的产能(néng)不断扩(kuò)张，当前(qián)下游的需求(qiú)难(nán)以匹配(pèi)新(xīn)增的(de)产能，未来其价格可能在1—2年都维持较(jiào)低水平，从(cóng)而开启倒逼上游降负或者去产能(néng)的阶段，后续(xù)大(dà)概率是一个产能的上下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪(cōng)聪看来，煤(méi)化工能否走出(chū)偏弱周期主(zhǔ)要取决于(yú)需求(qiú)的恢(huī)复情况，下半年(nián)部分(fēn)品(pǐn)种面临较大(dà)投产压力，进(jìn)口体量大的品种将(jiāng)受(shòu)到(dào)低(dī)价进口(kǒu)货源的(de)冲击，中长(zhǎng)期(qī)看(kàn)，煤化(huà)工行情难有(yǒu)起色，即使(shǐ)存在上(shàng)涨，也表现为长期下(xià)跌后的反弹，而不是(shì)行情的反(fǎn)转(zhuǎn)。

　　油制强(qiáng)于煤制的(de)可(kě)能性依然较大

　　采访中记者(zhě)了(le)解(jiě)到(dào)，近期能(néng)源(yuán)化工(gōng)（尤其(qí)是油化工）板块较(jiào)为强势(shì)主要还是基(jī)于原料端的驱动(dòng)。

　　据光大期货分析师(shī)杜(dù)冰沁介(jiè)绍，本周原油整(zhěng)体(tǐ)呈现先抑后扬的(de)走势，受(shòu)到供需基(jī)本面收紧的前景提振(zhèn)油价上涨，带动(dòng)油化工板块表(biǎo)现较为坚挺。

　　“在(zài)本(běn)轮大宗商品(pǐn)多数下跌的行情中(zhōng)，原油尽管(guǎn)受到美国债务上限谈判(pàn)陷入僵局带来(lái)的宏观情绪扰动，但是(shì)沙特能源部长发言力挺油(yóu)价和G7在(zài)其年度领导人会议上(shàng)承诺将加(jiā)大力(lì)度(dù)打击俄罗(luó)斯逃避其石油和燃料出口价格(gé)上限(xiàn)的行为都对于油(yóu)价起(qǐ)到提(tí)振作用(yòng)。”杜冰沁表示，从(cóng)基(jī)本面来(lái)看，下(xià)半年全球原(yuán)油供(gōng)需将进一步(bù)收紧。IEA最新月(yuè)报预计今年(nián)全(quán)球需求同比增(zēng)加220万桶/日，主要来自于(yú)中国需(xū)求(qiú)复苏(sū)的持续(xù)；同时(shí)美国宣布将在8月(yuè)收(shōu)储300万桶，叠(dié)加美国即将(jiāng)进入夏季汽油消费旺季。“原油(yóu)维持(chí)强势从(cóng)成本端带动油化工(gōng)整体强于(yú)煤(méi)化(huà)工。”她称。

　　目前来看，油化工(gōng)较煤化工较强的关键(jiàn)原因还是在(zài)于(yú)原料端。在杜冰(bīng)沁(qìn)看(kàn)来(lái)，本周(zhōu)EIA和API商业原油库存超(chāo)预期大(dà)幅下降，主要源自原油进(jìn)口(kǒu)的大幅下降和随着出行(xíng)旺季来临显(xiǎn)著增长(zhǎng)的需求(qiú)；包括汽油和精(jīng)炼油在内的成品(pǐn)油库(kù)存均出现(xiàn)不同程度(dù)的下降，同时汽、柴油(yóu)表需也环(huán)比增加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管短期俄罗(luó)斯减(jiǎn)产不及预期，但沙特(tè)能源部长发言力挺油价，市场计(jì)价(jià)OPEC+可能(néng)在6月4日的会议上(shàng)考虑(lǜ)进一步(bù)减产，叠(dié)加(jiā)美(měi)国的收(shōu)储均将收紧下半(bàn)年全球原油平衡(héng)表。但在美(měi)国债务上限谈(tán)判达成一(yī)致(zhì)前，宏观层面的(de)不确定性(xìng)仍然会影(yǐng)响市(shì)场情绪(xù)。”杜(dù)冰沁认为(wèi)，短(duǎn)期市场需关(guān)注美(měi)国债务(wù)上限谈(tán)判结果(guǒ)和6月4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对(duì)此，申万期货手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图(huò)能化高级(jí)分析师陆甲明认(rèn)为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑(lǜ)目前油价(jià)被(bèi)市(shì)场接(jiē)受度提升，预计(jì)6月化(huà)工品(pǐn)市场对标的原油成(chéng)本(běn)将基本(běn)维持5月平(píng)均价(jià)格水平。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会议可能(néng)不会有动作。“考虑目前油(yóu)价(jià)被市场接受度提升。预计6月化工(gōng)品市场对标的原(yuán)油成本将(jiāng)基本维持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实(shí)际上，5月份(fèn)至今，国内(nèi)石脑油制的聚乙(yǐ)烯生(shēng)产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但(dàn)由(yóu)于聚乙烯自身现货价格(gé)表现更弱(ruò)，因而以原油(yóu)折算(suàn)成本的加工利润反(fǎn)而出现(xiàn)了(le)下降。

　　“展望后市，原油供应端的利好已(yǐ)进(jìn)入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯(sī)的减(jiǎn)产已在原油(yóu)及(jí)成品油发(fā)运船(chuán)期中(zhōng)有所体现。“加拿(ná)大(dà)野(yě)火蔓延造(zào)成的(de)31.9万(wàn)桶/天(tiān)减产及3月末(mò)起(qǐ)暂停的伊拉克45万桶/天北向原油出口(kǒu)仍未恢复，亦(yì)对(duì)本无(wú)弹性的(de)原油供应构成扰动(dòng)。且近(jìn)期沙特(tè)能源部长再次对原油市场(chǎng)做空者发出(chū)警(jǐng)告(gào)，面对欧美银行业危机和美(měi)国债务上限谈判带来的需求(qiú)端不确定(dìng)性，不排除(chú)OPEC+在6月(yuè)4日手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图会议(yì)再次减产的小概率事件发(fā)生(shēng)，二(èr)季度起的基(jī)准去库预期仍将(jiāng)为原油带(dài)来相对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段，化工品表现中(zhōng)，油制强于煤制的可(kě)能性依(yī)然较(jiào)大。”陆甲明表示，原料价格表现(xiàn)上，目前国内煤炭供给相对充裕，因此煤炭价(jià)格(gé)下行的趋(qū)势(shì)依然存在。原油方面，夏季是成品油消费(fèi)高峰(fēng)，因此油价(jià)往往容易获(huò)得支撑。因此，成本端强弱反(fǎn)差(chà)或依然存在(zài)。

　　同样(yàng)，在(zài)高明宇看(kàn)来，在国内动(dòng)力煤市场中下游库(kù)存有(yǒu)效去化，或低(dī)价格刺(cì)激(jī)内产、进口兑现减量预期之前，油化工结(jié)构性强于煤(méi)化(huà)工的(de)行情仍(réng)然有望延续(xù)。

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