原本被视(shì)为极其艰难(nán)的2022年，白酒(jiǔ)上市企业(yè)却又一次(cì)集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业(yè)2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财报(bào)已经披(pī)露完毕，整体来看，稳健增长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再(zài)创新高，14家白酒上市企业营收取得(dé)了两位数(shù)增长。在打响(xiǎng)疫(yì)情(qíng)后首个春节动(dòng)销战后，今年一季(jì)度白酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对(duì)白酒造成(chéng)了不可忽(hū)视的影响(xiǎng)，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够(gòu)强(qiáng)大，经营(yíng)稳定，且(qiě)引导行(xíng)业结构性增长。但随(suí)着白酒行(xíng)业集中(zhōng)度提(tí)升，头部酒(jiǔ)企持续(xù)向前，非名(míng)酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮调整周(zhōu)期(qī)的白酒行(xíng)业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业的(de)一个共同主题是去库(kù)存，谁(shuí)快谁就会占得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)，强者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据(jù)中国酒(jiǔ)业(yè)协(xié)会(huì)公布的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业(yè)营收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增(zēng)长的表(biǎo)现之一是(shì)优势品(pǐn)牌(pái)正在(zài)持续(xù)拥抱红(hóng)利。白(bái)酒产量、销量已经连(lián)续多(duō)年下(xià)降，行业集中(zhōng)度(dù)不断提升，存(cún)量竞争(zhēng)格局下企业间挤压(yā)式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态(tài)促使(shǐ)白(bái)酒行业内部强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒时(shí)代”背(bèi)景(jǐng)下(xià)，头(tóu)部酒企(qǐ)成(chéng)为产业(yè)经济增长的主要动(dòng)力。年(nián)报(bào)显示，头(tóu)部名酒企业(yè)基(jī)本保持了两位数(shù)增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也(yě)在2022年(nián)首次突破千亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅(máo)台2022年实(shí)现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一季度(dù)营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑(huáng)多(duō)让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分(fēn)析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的(de)增(zēng)长，疫(yì)情放开后消费场景的多(duō)元化，对于池子为什么被封杀中国白酒(jiǔ)的复(fù)兴是一个非常(cháng)好的(de)加持。”

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的另一(yī)个特征是，在过去取(qǔ)得了稳定增(zēng)长(zhǎng)和(hé)快(kuài)速(sù)发展的企(qǐ)业，基(jī)本形成了中高端驱动(dòng)增长的发展模式，这在年(nián)报中得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍得(dé)等，产品上(shàng)除高端一如既往强势以外，其中高(gāo)端(duān)产品销量都以超两位数(shù)的涨幅增长。头部品牌(pái)产(chǎn)品线全价(jià)格带布局，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同(tóng)都在进行产品结(jié)构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的需(xū)要，白(bái)酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企(qǐ)、产区(qū)的优质(zhì)产能的释放。20家上市(shì)企(qǐ)业(yè)中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等(děng)项目，这(zhè)些都是(shì)企业为持续保持结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知名酒业(yè)分析师(shī)蔡学飞告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续走强，并且利用(yòng)自身的(de)品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压(yā)非名酒市场，而基于品类和产品的名(míng)酒格(gé)局(jú)很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧(jù) 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者(zhě)恒(héng)强外，二(èr)三线品牌正在加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳理发(fā)现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别(bié)的仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别是今(jīn)世缘、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在前(qián)一年(nián)的6家基础(chǔ)上新增了一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四(sì)家企(qǐ)业规模来(lái)到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽(huī)酒板块(kuài)的二级梯队，都是(shì)在各自省内有一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的(de)代表。

　　它(tā)们之(zhī)间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队(duì)的分化加(jiā)速。蔡(cài)学飞向钛(tài)媒体APP表示(shì)，“二(èr)三线(xiàn)酒企分化加剧，要(yào)么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化(huà)布(bù)局，挤进一线市场，要么就(jiù)会像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言(yán)，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净(jìng)利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期(qī)基数(shù)较高，以(yǐ)及公司主动(dòng)进行了策(cè)略调(diào)整导致(zhì)。

　　另(lìng)一(yī)典型是安(ān)徽(huī)酒企金种子(zi)，在省内(nèi)“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和(hé)利润(rùn)出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了(le)228％。对此，金种(zhǒng)子(zi)在年报(bào)中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是(shì)行业性问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利(lì)率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期(qī)相比增(zēng)长，金种子(zi)、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超(chāo)强(qiáng)的盈(yíng)利(lì)能力，但透过年报，白酒的高(gāo)库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市公司总存(cún)货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋(yáng)河股份、顺鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情(qíng)况亦能一定程度(dù)上反映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年(nián)底，18家上市(shì)酒企合同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒等同比(bǐ)降幅超五(wǔ)成。截(jié)至(zhì)今年(nián)一季度末(mò)，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展(zhǎn)研(yán)究(jiū)院专家(jiā)、中国酒业资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季(jì)度白酒业(yè)绩非常优秀。但是我们(men)发现整个(gè)市场除了茅(máo)台供(gōng)不应求(qiú)以外，其他产品都存在价(jià)格倒挂(guà)现象，这说明(míng)除茅(máo)台(tái)以外社会库(kù)存很(hěn)大(dà)，对白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年(nián)下半年中(zhōng)秋(qiū)节后(hòu)有(yǒu)望(wàng)成为酒(jiǔ)业重回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业(yè)性(xìng)问题(tí)。”蔡(cài)学飞(fēi)表达了同样的看法(fǎ)，他(tā)认为，随着国家经济面的(de)恢复以及社会活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特别是名酒库(kù)存会得到很大的缓解，但(dàn)是(shì)区域中小企业仍(réng)然会(huì)面临(lín)不(bù)小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液(yè)在投资者关(guān)系互动平(píng)台回答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存(cún)量不到一(yī)个月，属于正(zhèng)常水平(píng)。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从(cóng)产能来看，近十(shí)年来(lái)白(bái)酒产量在(zài)不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋(qū)势之一。加(jiā)之消费观(guān)念、消(xiāo)费(fèi)习惯的变化，即使是疫情后消费场(chǎng)景大(dà)规模恢(huī)复的前提下(xià)，白酒去库存依然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业(yè)各(gè)环节都在努力，其(qí)中最关键的是，亟(jí)需(xū)库存消化能力强(qiáng)劲的新渠(qú)道。可(kě)以看到，大(dà)小酒企(qǐ)均在营销(xiāo)上大(dà)手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售费用一栏的(de)数(shù)字在逐(zhú)年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存(cún)消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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