5月(yuè)13日，年(nián)内(nèi)首只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发布公告(gào)称，其累计(jì)有(yǒu)效(xiào)认购申(shēn)请(qǐng)份额(é)总(zǒng)额超过(guò)20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一(yī)“中特估(gū)”主题(tí)的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕(rào)着“中特(tè)估”的行(xíng)情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日(rì)首批(pī)3只央(yāng)企回(huí)报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特(tè)估(gū)”资金面、情绪面、估值方(fāng)式(shì)等(děng)问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是构成催化(huà)因(yīn)素的，近(jìn)期(qī)银行股大涨(zhǎng)的(de)一个(gè)催化因素就是积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金的申(shēn)报发行，我认为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂(jì)，基(jī)本面(miàn)、资金面、政策(cè)面(miàn)都在(zài)向好，下半年，中特估有可能(néng)独(dú)领风骚商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振建就表示(shì)，近期(qī)密集申报的国央企主题(tí)基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局(jú)可商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别以更(gèng)好支持央国(guó)企的估值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来(lái)公(gōng)募基金(jīn)发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下(xià)将为市场(chǎng)带来(lái)增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积(jī)极(jí)布局央国(guó)企(qǐ)主题基金，一方(fāng)面是因为新(xīn)一轮深化国企改革(gé)的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资者提供更丰富的工具(jù)以参与到央国企投资。另一方面是落(luò)实公(gōng)募商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别基金行(xíng)业(yè)高质量发展的要求，引导(dǎo)更多(duō)资金参与央国企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务(wù)资(zī)本(běn)市场改革、服务实体经济(jì)和国家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的(de)和板块带来增量资金(jīn)，提(tí)升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估(gū)行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积(jī)极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中特估和(hé)人工智能成(chéng)为两(liǎng)大明显的主(zhǔ)线，而新(xīn)能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章(zhāng)恒直言，自己目前重(zhòng)点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企(qǐ)或地(dì)方国(guó)资所在的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业本身基本面在今年会(huì)有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受益于(yú)煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于(yú)今年市场成交量的(de)放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有(yǒu)企业改革(gé)的推进，大(dà)概(gài)率(lǜ)这些企业(yè)会进入一个提质增(zēng)效(xiào)、释(shì)放(fàng)业绩的(de)过(guò)程。”章恒表示，中(zhōng)特估是(shì)过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基(jī)本面的，和他(tā)过去1至(zhì)2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始(shǐ)重视中特估(gū)的投资机(jī)会，判(pàn)断中特估(gū)的(de)机会(huì)未来三年(nián)分两个阶段。”融(róng)通(tōng)红利机(jī)会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年以数字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率(lǜ)极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二(èr)阶段是未来两年，在主题(tí)性机会消(xiāo)散以(yǐ)后，基于顶层设计对国(guó)央经营管理价值导向变化(huà)，我们判断(duàn)经(jīng)营(yíng)成果随之改变是一个慢(màn)变量，会(huì)在未来(lái)两(liǎng)年体现(xiàn)在每(měi)一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营层面可能(néng)发生显著正(zhèng)向变化的个股提前进行布局，比如医药和(hé)消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少基金在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示(shì)，偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年(nián)年报前十大重仓股(gǔ)股票(piào)池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念(niàn)股在偏股主动(dòng)型基金(jīn)的(de)持仓中，占比明(míng)显提高。上述(shù)数据显(xiǎn)示(shì)，根据偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加(jiā)仓(cāng)了“中特估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在(zài)2022年末不持有(yǒu)“中特估(gū)”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不(bù)仅如此，中信(xìn)证券数(shù)据统计(jì)也(yě)显示，一季度主动偏股型(xíng)公(gōng)募基金对港(gǎng)股央国企的持股市值比重达(dá)到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特色(sè)估(gū)值体系，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金公司(sī)的投研(yán)，落实到日常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基金公(gōng)司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从(cóng)顶层(céng)设计改变研究(jiū)员过去对国(guó)央企的固定思维，需要实地考(kǎo)察国(guó)央企，并且需(xū)要(yào)利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动(dòng)上，要求(qiú)研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专门(mén)的股(gǔ)票库，并进(jìn)行长期(qī)跟踪，包(bāo)括考察(chá)其实地调研的的成果(guǒ)，了解国(guó)央企经营思(sī)路和财务导向(xiàng)的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的(de)重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过深入学(xué)习，对(duì)“中特估(gū)”有了更(gèng)深(shēn)刻(kè)的认(rèn)识：首先要认识市场体制机制、行业(yè)产业结构、主体(tǐ)持续发展能力(lì)等(děng)方(fāng)面所体现的鲜(xiān)明中国元(yuán)素和发展阶段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应该是(shì)在此(cǐ)基础上构建的(de)具有时代特征(zhēng)和(hé)中国特(tè)色、符合国家(jiā)战略导向的估(gū)值体系(xì)，而不是简单套用国外的传(chuán)统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一(yī)种新的提法，但是这个概(gài)念所涉及到(dào)的行业和公司，一直在发生(shēng)的(de)变(biàn)化。”万家基金经理章恒(héng)表(biǎo)示，万家基金一直非(fēi)常(cháng)关注传统(tǒng)产业的(de)变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定(dìng)能够抓住(zhù)中特估这波行(xíng)情的机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加相关(guān)行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值(zhí)体系是资(zī)本市场使命，投(tóu)资(zī)者(zhě)需要学习领会并(bìng)针对原有的估值(zhí)体(tǐ)系进行改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架是(shì)第(dì)一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也(yě)非常重(zhòng)要，投资者的认可和实(shí)施是最终该体系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知(zhī)误区，市场化认可(kě)是(shì)基本(běn)的(de)常识，不可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会(huì)价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符(fú)合国家战略发展发向，更需要(yào)承(chéng)担社会公(gōng)共责任等。而(ér)这些都应该考虑(lǜ)进(jìn)估值体系之中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于国央(yāng)企的估值方式要充分体现企业的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值，目(mù)前已经形成了初步的企业(yè)社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会价(jià)值、符合国(guó)家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就(jiù)构建中国特色的价(jià)值评价体(tǐ)系，改变(biàn)从以(yǐ)私人股东权(quán)益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一价值估值体系，转向社会整体(tǐ)价(jià)值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价(jià)值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金经(jīng)理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言，近(jìn)年来(lái)国资委(wěi)指导国(guó)内(nèi)团(tuán)队对于中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结合国(guó)际(jì)通用规则，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央企业(yè)上市(shì)公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王(wáng)帅(shuài)也(yě)认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持续估值，要重视股东、员工和(hé)社会责任等要素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长的(de)重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增(zēng)长的(de)盈(yíng)利、科技创新对提升(shēng)企业内(nèi)在(zài)价值的(de)积极作用，这样有利于提高(gāo)估值(zhí)定价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略(lüè)构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量(liàng)化指标可以使(shǐ)用，包括净资(zī)产收益率、营业(yè)现(xiàn)金比率、资产(chǎn)负(fù)债率、研发经费(fèi)投(tóu)入强度等等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融(róng)精选基金经理李欣(xīn)更(gèng)细致分析在估值思(sī)维、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤(yóu)其(qí)是估(gū)值的方(fāng)法和指标上，他(tā)认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及(jí)在纵(zòng)向和横(héng)向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力(lì)和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值(zhí)的关系。这些因素在(zài)对估值结(jié)论和判(pàn)断的影响上(shàng)，也使得(dé)中(zhōng)国(guó)特(tè)色的(de)估值体(tǐ)系与(yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还(hái)有估值结论和估值判断的变化，都是为了更(gèng)好地适应(yīng)中国的市场和经济特(tè)点(diǎn)，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值(zhí)信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中(zhōng)进行探索，目(mù)前尚没(méi)有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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