金融界5月(yuè)15日(rì)消息(xī) 央行今日进行1250亿元1年期(qī)MLF操作，中标利率为2.75％，与此前持平。本周有1000亿元(yuán)MLF到期。

　　消息(xī)面(miàn)上(shàng)，上周五(wǔ)曾经有消(xiāo)息称本月MLF中标利(lì)率有可能下调，但是机构分析，央行行长易纲曾在3月(yuè)公(gōng)开(kāi)表示目前实际(jì)利率的水平是比较合适，且4月(yuè)28日政治(zhì)局会议对一季度(dù)的经济(jì)复苏给予充分(fēn)肯定。

　　5月以来资金(jīn)面(miàn)转(zhuǎn)松，DR007中(zhōng)枢回落至1.8％左右，机构杠杆率提升。5月是缴税大月，需要关(guān)注(zhù)下周缴税周对资金面可能造成的扰动。

　　此(cǐ)前媒体报道称，自5月(yuè)15日起银(yín)行协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将下调，四大国有银行协定存款和通知(zhī)存款自(zì)律(lǜ)上限下调幅(fú)度(dù)为30BPS，其它金融机构降(jiàng)幅为(wèi)50BPS。中信证券分析，预(yù)计银(yín)行(xíng)协定(dìng)存(cún)款和(hé)通知存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的下调(diào)有助于缓解(jiě)银行(xíng)净息差偏窄的(de)问(wèn)题。

　　国(guó)君宏(hóng)观研(yán)究(jiū)指出，近期(qī)部(bù)分银(yín)行调降(jiàng)存款利率，严格上不算降(jiàng)息，属于“利率(lǜ)市场化”的进一步深化。本轮存款利率调降背后的原因，是储蓄偏高、资金空转增叠加银行净息(xī)差收窄。因此，存款利率客(kè)观上可(kě)减轻银(yín)行负债成本，但是这并不足以触(chù)发超额储蓄大规模转(zhuǎn)为消费及向金融资产流入。

　　（1）近期部分银行调降存款利率，严(yán)格(gé)上(shàng)不算降息，属于“利(lì)率市场化”的推进。2023年4月以来，河南(nán)、广东(dōng)等多(duō)地中小银行（地方农商行为主）发布公告下调人民币存(cún)款挂(guà)牌利率，下(xià)调幅度在10-45bp不等。据(jù)《经济观察网(wǎng)》等权(quán)威媒体(tǐ)报道，5月15日起银行(xíng)协定存款及通知(zhī)存款自律上限将下调，引发“降(jiàng)息潮”的热(rè)议。不过，作为我国利率体系的“压舱石(shí)”，1年期存款基(jī)准(zhǔn)利率（整存整取）依然维持在1.5％不变，因此本轮银行存款利(lì)率调降(jiàng)严格(gé)意义上并非真的降息。归(guī)根(gēn)结底，本轮存款(kuǎn)利(lì)率调降也属于“农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的利率市场化”的(de)进一步深化。

　　（2）存款利率调降(jiàng)背后，是储蓄偏高、资金空转增叠加银行净息(xī)差收窄。一、2023年初的人民币存款维持高位，居(jū)民储蓄释放速度较慢(màn)。因此(cǐ)，存款利率调(diào)降背景下，居民储蓄(xù)有望(wàng)进(jìn)一步(bù)流出，更(gèng)多流向消费、房贷(dài)、资本市场等。二、资金杠杆抬升、空转加剧。2023年3月降准以来，资(zī)金利(lì)率中枢(shū)回落，资(zī)金杠杆明显抬升，资金空转有(yǒu)所加剧。存款利(lì)率调(diào)降一(yī)定程度(dù)上可以疏通流(liú)动性淤(yū)积，支撑宽(kuān)信用进(jìn)程(chéng)。三、MLF等政策利率接(jiē)连调(diào)降后，银行净息(xī)差大幅收(shōu)窄，尤(yóu)其是城商行(xíng)、农(nóng)商行，因(yīn)此压降存款成本(běn)、规范吸(xī)储行为也属于大势(shì)所趋。

　　（3）总结来看(kàn)，存款(kuǎn)利率调降客观上将(jiāng)减轻银行负(fù)债成本，但(dàn)我们认为(wèi)，这并不足以触发超额储蓄大规模(mó)转(zhuǎn)为消费及(jí)向金融资产流入；回(huí)归基本面来看，“弱复苏+低通(tōng)胀”组合的延续，仍将利好(hǎo)高股息资产和长(zhǎng)期(qī)国债。客观(guān)上，本(běn)轮银行下降存(cún)款利率的效果与2022年(nián)4月、9月的效果类似，可以降低(dī)负债端成本，保护银(yín)行净息差。当(dāng)前流动性淤积仍(réng)未缓(huǎn)解，4月“社融-M农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的2”剪刀差倒挂仅仅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)至(zhì)-2.4％。本轮存(cún)款利率调降(jiàng)，理(lǐ)论上(shàng)可以促使(shǐ)存款(kuǎn)搬家(jiā)，促使超(chāo)额储蓄(xù)流出(chū)，更(gèng)多(duō)转化为(wèi)消费(fèi)。但我们觉得刺激难度较大(dà)，倾向于认为消费环比修(xiū)复(fù)最快的时(shí)候已经(jīng)过去(qù)。再(zài)回归经济基本面来看，“弱(ruò)复(fù)苏+低通胀(zhàng)”组合的延续(xù)，意(yì)味着长端(duān)利率仍有望继续(xù)下探，高股息资(zī)产(chǎn)仍(réng)将占优。

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